خيال وول ستريت لا يستطيع مجاراة "سرعة" إنفيديا

مقال | سو يانغ، تينسنت تكنولوجي

قدمت إنفيديا مرة أخرى تقريرًا ماليًا مذهلاً، حيث وصلت الإيرادات والأرباح التشغيلية وربحية السهم إلى مستويات قياسية تاريخية.

في 26 أغسطس بالتوقيت المحلي للولايات المتحدة، أعلنت إنفيديا عن أدائها للربع الثاني من السنة المالية 2027، المنتهي في 26 يوليو 2026. أظهر التقرير أن إيرادات إنفيديا في هذا الربع بلغت 96.221 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 106% وزيادة ربع سنوية قدرها 18%؛ وبلغ صافي الربح 59.688 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 126%؛ وبلغت ربحية السهم المخففة 2.46 دولار، بزيادة سنوية قدرها 128%.

مقارنة بإيرادات الربع السابق البالغة 81.615 مليار دولار، تواصل إنفيديا تحطيم أرقام النمو القياسية. في الربع نفسه من العام الماضي، كانت إيرادات الشركة 46.743 مليار دولار فقط، محققة نموًا يقارب الضعف في عام واحد فقط.

بعد صدور التقرير المالي، انخفض سعر سهم إنفيديا في البداية بنحو 1.3% في التداولات بعد الإغلاق، ثم قفز بأكثر من 4%، مما يعكس تباين وتغير تركيز السوق: في السابق، كان المستثمرون قلقين بشأن ما إذا كانت إنفيديا ستواصل تجاوز التوقعات؛ أما الآن فهم أكثر قلقًا بشأن مدة استدامة بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وما إذا كانت الرقائق من الجيل التالي ونماذج الأعمال الجديدة قادرة على دعم النمو المستقبلي.

من حيث الربحية، لا تزال إنفيديا تحافظ على مستوى مرتفع للغاية.

في الربع الثاني، بلغ الربح التشغيلي للشركة 63.734 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 124%؛ وعلى أساس غير المتوافقة مع المبادئ المحاسبية المقبولة عمومًا (Non-GAAP)، بلغ صافي الربح 53.954 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 118%. خلال الفترة نفسها، بلغ هامش الربح الإجمالي للشركة 75%، أعلى من 72.4% في الفترة نفسها من العام الماضي وأعلى قليلاً من 74.9% في الربع الأول.

صرح جنسن هوانغ، مؤسس إنفيديا ومديرها التنفيذي: "لقد وصل الذكاء الاصطناعي إلى نقطة تحول. إنه يقوم بعمل مفيد، ورموزه تخلق إنتاجية وربحية. الآن، الحوسبة هي الإيرادات."

الآن، تتوسع المزيد من مختبرات الذكاء الاصطناعي والشركات الناشئة بسرعة، وبدأت اتجاهات جديدة مثل أنظمة النماذج مفتوحة المصدر والذكاء الاصطناعي الفيزيائي في التطور، حيث تدخل صناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها دورة بناء أوسع.

في الوقت نفسه، تواصل إنفيديا زيادة عوائد المساهمين. في الربع الثاني، أعادت الشركة حوالي 26 مليار دولار للمساهمين من خلال إعادة شراء الأسهم وتوزيعات الأرباح النقدية. وحتى نهاية الربع، كان لا يزال لدى الشركة تفويض لإعادة شراء الأسهم بقيمة 99 مليار دولار تقريبًا.

01 إيرادات مراكز البيانات ترتفع بشكل كبير، وعملاء الذكاء الاصطناعي السحابي ينمون بشكل أسرع

لا يزال المحرك الأساسي لنمو إنفيديا الحالي هو أعمال مراكز البيانات.

في الربع الثاني، بلغت إيرادات مراكز البيانات لدى إنفيديا 89.023 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 117% وزيادة ربع سنوية قدرها 18%، مما ساهم تقريبًا في كل نمو إيرادات الشركة. مع استمرار الشركات العالمية ومزودي الخدمات السحابية في الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، يظل الطلب على وحدات معالجة الرسومات من إنفيديا مرتفعًا.
 

في الربع الأول، عدلت إنفيديا طريقة الإفصاح عن أعمال مراكز البيانات، حيث صنفت العملاء إلى فئتين رئيسيتين: العملاء فائقي الضخامة (Hyperscale) وعملاء الذكاء الاصطناعي السحابي والصناعي والمؤسسي (ACIE).

من بينها، بلغت الإيرادات من العملاء فائقي الضخامة 48.71 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 102% وزيادة ربع سنوية قدرها 13%، وتأتي بشكل أساسي من شركات السحابة العامة الكبرى وشركات الإنترنت.

في الوقت نفسه، بلغت الإيرادات من عملاء الذكاء الاصطناعي السحابي والصناعي والمؤسسي (ACIE) 40.313 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 138% وزيادة ربع سنوية قدرها 25%. تشمل هذه الأعمال شركات الذكاء الاصطناعي الأصلية وعملاء المؤسسات وعملاء الذكاء الاصطناعي السيادي والطلب الحاسوبي فائق الضخامة باستخدام خدمات الذكاء الاصطناعي السحابية.

تُظهر طريقة التصنيف الجديدة أن الطلب على قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي ينتشر من عدد قليل من عمالقة السحابة إلى المؤسسات والحكومات والمزيد من السيناريوهات الصناعية. ومع ذلك، لا يزال المستثمرون يركزون على الربحية والطلب طويل الأجل خلف أنواع العملاء المختلفة، وليس فقط على نمو حجم الطلبات.

يظل سوق الصين القارية متغيرًا مهمًا في التقرير المالي.

صرحت إنفيديا أنه في الربع الثاني، شكلت الإيرادات من منتجات هوبر (Hopper) لمراكز البيانات المشحونة إلى الصين القارية أقل من 1% من إيرادات مراكز البيانات. وفي الوقت نفسه، لم تُدرج الشركة أي إيرادات من حوسبة مراكز البيانات في الصين القارية في توقعات أدائها للربع الثالث.

بالإضافة إلى أعمال مراكز البيانات، بلغت إيرادات الحوسبة الطرفية في الربع الثاني 7.198 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 27% وزيادة ربع سنوية قدرها 13%. من بينها، دفعت مبيعات محطات عمل بلاكويل (Blackwell) النمو، لكن أجهزة الكمبيوتر الاستهلاكية تأثرت بارتفاع أسعار الذاكرة والأنظمة، مما عوض جزئيًا النمو.

02 إنتاج ضخم لـ بلاكويل ألترا (Blackwell Ultra)، وتشغيل كامل لـ فيرا روبين (Vera Rubin)

تدفع إنفيديا خط منتجاتها من وحدة معالجة رسومات واحدة إلى منصة حوسبة متكاملة.

في الربع الثاني، أصبحت بلاكويل ألترا (Blackwell Ultra) عاملاً مهمًا في دفع نمو أعمال مراكز البيانات. صرحت إنفيديا أن نمو إيرادات مراكز البيانات في هذا الربع كان بشكل أساسي بسبب النشر واسع النطاق للبنية التحتية لـ بلاكويل ألترا. مع استمرار مزودي الخدمات السحابية وشركات الذكاء الاصطناعي في بناء مجموعات حوسبة ذكاء اصطناعي ضخمة، تدخل بلاكويل (Blackwell) مرحلة نشر تجاري أوسع.

في الوقت نفسه، بدأت إنفيديا الاستعداد لدورة المنتجات من الجيل التالي. في الربع الثاني، أعلنت الشركة أن منصة فيرا روبين (Vera Rubin) أصبحت قيد التشغيل الكامل، مع تشغيل أنظمة الرفوف ذات الصلة على منصات سحابية شريكة مثل كورويف (CoreWeave) وجوجل كلاود (Google Cloud).

لا تشمل منصة روبين (Rubin) وحدات معالجة الرسومات فحسب، بل تغطي أيضًا وحدات المعالجة المركزية والشبكات والبرمجيات والحلول على مستوى النظام. من بينها، تعد وحدة المعالجة المركزية فيرا (Vera) أول وحدة معالجة مركزية من إنفيديا مصممة لوكلاء الذكاء الاصطناعي، ومن المخطط أن يتم اعتماد هذا المنتج من قبل مزودي التكنولوجيا الرائدين في جميع أنحاء العالم.

بالإضافة إلى ذلك، أعلنت إنفيديا أيضًا أن جروك 3 إل بي إكس (Groq 3 LPX) للاستدلال التفاعلي بالذكاء الاصطناعي قد تم إنتاجه بالكامل. تأمل إنفيديا في تعزيز قدراتها التنافسية في سيناريوهات الاستدلال بالذكاء الاصطناعي في الوقت الفعلي من خلال منتجات مثل جروك 3 إل بي إكس.

بالإضافة إلى منتجات الأجهزة، تعمل إنفيديا أيضًا على تعزيز نظامها البيئي للبرمجيات.

في الربع الثاني، أطلقت الشركة منصة دي إس إكس (DSX)، مما يوفر لبناة البنية التحتية حلاً متكاملاً لتصميم وبناء وتشغيل مصانع الذكاء الاصطناعي واسعة النطاق. تدمج هذه المنصة الحوسبة والشبكات والبرمجيات والأنظمة لمساعدة العملاء على بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي على نطاق أوسع.

من حيث برمجيات الذكاء الاصطناعي، تواصل إنفيديا توسيع مجموعة أدوات إنفيديا للوكلاء (NVIDIA Agent Toolkit) وتعزيز قدرات التطوير من خلال مكتبات فيزيكس نيمو (PhysicsNeMo) وكودا-إكس (CUDA-X). صرحت الشركة أنها تتعاون مع مزودي منصات البرمجيات العالميين لإطلاق برمجيات جديدة ونماذج مفتوحة المصدر ومشاريع شراكة.

بالنسبة لإنفيديا، لم تعد المنافسة على المنتجات مقتصرة على أداء الرقائق الفردية، بل تدور حول نظام بيئي متكامل من الرقائق والشبكات والبرمجيات إلى الأنظمة. ومع ذلك، لا يزال السوق يركز على سرعة الانتقال من بلاكويل إلى روبين وما إذا كانت منصة الجيل التالي قادرة على مواصلة دفع العملاء لزيادة استثماراتهم في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

03 البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تدخل مرحلة التمويل، وتتولى إنفيديا المزيد من أدوار البناء

مع استمرار توسع نطاق مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، تشارك إنفيديا في المزيد من أعمال البنية التحتية.

يُظهر التقرير المالي للربع الثاني أنه حتى 26 يوليو 2026، بلغ إجمالي التزامات إنفيديا المستقبلية 360 مليار دولار. يشمل ذلك 279 مليار دولار في التزامات التوريد والقدرة، و29 مليار دولار في اتفاقيات الخدمات السحابية، و23 مليار دولار في النفقات الرأسمالية، و25 مليار دولار في استثمارات الأسهم.

ترتبط هذه الالتزامات بشكل أساسي بالتوسع المستقبلي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. من بينها، الأكثر بروزًا هو مشاركة إنفيديا في مشروع إس بي إنرجي أوهايو بورتس-بايك (SB Energy Ohio PORTS-Pike).

صرحت إنفيديا أن الشركة تقدم دعمًا ائتمانيًا لمجمع التكنولوجيا التابع لشركة إس بي إنرجي (SB Energy) في أوهايو، والذي يتضمن في البداية حوالي 4.25 جيجاوات من الأراضي والطاقة وبناء المصانع لاستضافة البنية التحتية لإنفيديا لصالح أوبن إيه آي (OpenAI). يمكن أن تصل التزامات الضمان التي تقدمها إنفيديا إلى 105 مليار دولار وستدخل حيز التنفيذ على مراحل بعد استيفاء شروط مثل وصول مركز البيانات إلى حالة قابلة للخدمة.

في الوقت نفسه، تدفع إنفيديا نحو استثمار رأسمالي أكبر في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. أعلنت الشركة عن شراكات استراتيجية مع مؤسسات مثل أبولو (Apollo) وبلاك روك (BlackRock) وبلاكستون (Blackstone) وبروكفيلد (Brookfield) وجولدمان ساكس (Goldman Sachs) وكيه كيه آر (KKR)، بهدف تعبئة أكثر من 500 مليار دولار من رأس المال الخارجي لبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في المستقبل.

يعتقد جنسن هوانغ أن بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يدخل مرحلة جديدة، تتطلب استثمارات رأسمالية كبيرة لدعم تطوير تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي والاستدلال والمزيد من التطبيقات.

ومع ذلك، مع مشاركة إنفيديا في المزيد من مشاريع البنية التحتية، بدأ السوق أيضًا في الانتباه إلى الضغط الرأسمالي الناتج عن هذا النموذج.

حتى نهاية الربع الثاني، بلغ إجمالي النقد وما يعادله والأوراق المالية القابلة للتسويق لدى إنفيديا 56.6 مليار دولار. وفي الوقت نفسه، أصدرت الشركة سندات غير مضمونة بقيمة 25 مليار دولار في الربع الثاني لأغراض الشركة العامة. صرحت إنفيديا أن الوضع المالي للشركة لا يزال قويًا، وستركز الاستثمارات المستقبلية بشكل أساسي على دعم سلاسل التوريد والبنية التحتية واحتياجات النمو طويلة الأجل.

04 من المتوقع أن تتجاوز إيرادات الربع الثالث 100 مليار دولار، وتبدأ الضغوط التنافسية في الظهور

بالنسبة للربع القادم، قدمت إنفيديا توقعات باستمرار النمو.

تتوقع الشركة أن تصل إيرادات الربع الثالث من السنة المالية 2027 إلى 108 مليار دولار، مع تقلب بنسبة 2%؛ وتتوقع أن تبلغ هوامش الربح الإجمالية وفقًا لكل من المبادئ المحاسبية المقبولة عمومًا (GAAP) وغير المتوافقة مع المبادئ المحاسبية المقبولة عمومًا (Non-GAAP) 74%. كما أكدت إنفيديا أن هذه التوجيهات لا تشمل أي إيرادات من حوسبة مراكز البيانات في الصين.
 

مقارنة بإيرادات الربع الثاني البالغة 96.2 مليار دولار، تتوقع إنفيديا الحفاظ على النمو في الربع الثالث. ومع ذلك، تحول تركيز السوق من النمو الربع سنوي إلى المشهد التنافسي طويل الأجل.

حاليًا، تتوسع المنافسة في سوق رقائق الذكاء الاصطناعي. أكدت إنفيديا في تقريرها المالي أن الشركة تحافظ على ميزتها من خلال منصة حوسبة متكاملة، تشمل المعالجات وتقنيات الربط البيني والبرمجيات والخوارزميات والأنظمة والخدمات. تأمل الشركة في تلبية احتياجات تدريب الذكاء الاصطناعي والاستدلال من خلال هذا النظام البيئي بأكمله.

ومع ذلك، في الوقت نفسه، يسرع المنافسون خططهم. تواصل إيه إم دي (AMD) إطلاق منتجات لمراكز البيانات، وتطور جوجل (Google) أيضًا رقائق TPU الخاصة بها. شركات التكنولوجيا الكبرى هي عملاء مهمون لإنفيديا وتستثمر أيضًا موارد لتطوير منصات الحوسبة الخاصة بها.

يركز المستثمرون بشكل خاص على تطور سوق الاستدلال بالذكاء الاصطناعي. مع زيادة تطبيقات الذكاء الاصطناعي، يتوسع الطلب على الحوسبة من تدريب النماذج إلى خدمات الاستدلال. تعمل إنفيديا على تعزيز قدراتها في الاستدلال من خلال منصة فيرا روبين وجروك 3 إل بي إكس والنظام البيئي للبرمجيات، على أمل الحفاظ على ريادتها في السوق.

ومع ذلك، لا يزال النمو المستقبلي بحاجة إلى الإجابة عن عدة أسئلة: هل يمكن لـ بلاكويل ألترا ومنصة روبين الاستمرار في دفع العملاء لزيادة المشتريات؛ وهل يمكن لاستثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الحفاظ على وتيرتها الحالية؛ وهل ستتأثر حصة إنفيديا في سوق حوسبة الذكاء الاصطناعي مع زيادة العملاء للرقائق ذاتية التطوير.

إيرادات 96.2 مليار دولار هي علامة فارقة أخرى لإنفيديا في موجة الذكاء الاصطناعي.

بالنسبة لإنفيديا، تثبت البيانات المالية القياسية نجاح الدورة الماضية، بينما يتمثل التحدي في المرحلة القادمة في كيفية الحفاظ على موقعها الأساسي مع دخول صناعة الذكاء الاصطناعي مرحلة بناء أوسع نطاقًا.