BitMine تقترب من امتلاك 5% من إيثريوم: مخاطرة أم فرصة؟

المؤلف الأصلي: شياو بينغ

حتى 24 أغسطس، تمتلك شركة BitMine Immersion Technologies (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز BMNR) 5,847,611 عملة إيثريوم، بقيمة تقارب 14.3 مليار دولار، أي ما يعادل 4.84% من إجمالي المعروض من إيثريوم. ولا تزال الشركة بعيدة عن هدفها المحدد ذاتيًا البالغ 5% (حوالي 6.04 مليون عملة) بنحو 187,000 عملة. وبناءً على وتيرة الشراء الأسبوعية الأخيرة البالغة 32,447 عملة، يمكن تحقيق هذا الهدف في غضون ستة أسابيع تقريبًا.

رئيس مجلس إدارة BitMine هو توم لي، أحد أشهر المؤيدين للعملات المشفرة في وول ستريت والمؤسس المشارك لشركة Fundstrat Global Advisors. وقد أطلق على هذا الهدف اسم "كيمياء الـ 5%" (Alchemy of 5%)، ومنذ إطلاق استراتيجية خزانة الإيثريوم في 30 يونيو 2025، تقوم BitMine بشراء ETH كل أسبوع دون انقطاع.

شركة مدرجة في البورصة على وشك أن تصبح واحدة من أكبر حاملي العملات الفردية في ثاني أكبر شبكة بلوكتشين في العالم، وكذلك أكبر جهة تحصيص.

من تبريد معدات التعدين إلى حوت الإيثريوم

كانت BitMine في السابق شركة صغيرة تعمل في معدات التعدين بالتبريد الغاطس. وفي أوائل عام 2025، وبعد تولي توم لي القيادة، نفذت الشركة تحولًا استراتيجيًا جذريًا: من بيع معدات التعدين إلى تكديس الإيثريوم.

كانت وتيرة النمو سريعة جدًا.

في أغسطس 2025، وصلت الحيازات إلى 1% من معروض ETH، وفي سبتمبر وصلت إلى 2%. وفي سبتمبر من ذلك العام، جمعت الشركة 365 مليون دولار من خلال طرح أسهم بسعر 70 دولارًا للسهم. وفي مارس 2026، تجاوزت الحيازات 4.66 مليون عملة، وفي مايو تجاوزت 5.2 مليون عملة. وفي يونيو 2026، جمعت الشركة 274 مليون دولار أخرى من خلال إصدار أسهم ممتازة بعائد سنوي 9.5% (الرمز BMNP) بسعر 80 دولارًا للسهم. وشمل المستثمرون ARK Invest (كاثي وود)، وFounders Fund، وPantera Capital، وKraken، وGalaxy Digital.

في 26 يونيو 2026، تم إدراج BitMine في مؤشر Russell 1000 للأسهم الكبيرة.

بالإضافة إلى ETH، تمتلك BitMine 210 بيتكوين، وحصة بقيمة 180 مليون دولار في Beast Industries التابعة لـ MrBeast، وحصة بقيمة 89 مليون دولار في Eightco Holdings (المدرجة في ناسداك تحت الرمز ORBS)، بالإضافة إلى حوالي 308 مليون دولار نقدًا وأوراق مالية قابلة للتداول. وتصنف الشركة Beast وEightco على أنهما "استثمارات قمرية" (moonshots)، ويبلغ إجمالي الأصول حوالي 14.9 مليار دولار.

أكبر جهة تحصيص

لا تكتفي BitMine بتكديس العملات فحسب، بل تقوم بتحصيص كميات كبيرة من ETH على شبكة الإيثريوم.

حتى 23 أغسطس، قامت BitMine بتحصيص 5,067,309 عملة ETH، أي حوالي 87% من إجمالي حيازاتها، بقيمة تقارب 12.4 مليار دولار. وقد قامت الشركة ببناء منصة تحصيص خاصة بها تسمى MAVAN، والتي كانت في البداية لخدمة أصولها الخاصة، وتخطط لاحقًا لفتحها للمستثمرين المؤسسيين وأمناء الحفظ. وبناءً على العائد السنوي المعلن من BitMine البالغ 2.61% على مدى سبعة أيام، يبلغ الدخل السنوي الناتج عن التحصيص حوالي 287 مليون دولار.

لوضع هذا الرقم في سياق شبكة الإيثريوم بأكملها: يبلغ إجمالي كمية التحصيص على شبكة الإيثريوم حاليًا حوالي 42 مليون عملة ETH، أي 34% من إجمالي المعروض. وتمثل عملات ETH المحصصة البالغة 5.07 مليون عملة لدى BitMine حوالي 12% من إجمالي كمية التحصيص على الشبكة. وتعد Lido أكبر مزود خدمات تحصيص حاليًا، حيث تمتلك حوالي 8.83 مليون عملة ETH محصصة، أي 20.9% من سوق التحصيص. لقد وصل حجم تحصيص BitMine وحدها إلى 57% من حجم Lido.

وقد صرح توم لي بفخر أن BitMine تحصص كمية من ETH أكبر من أي كيان آخر في العالم.

ماذا يعني 5%؟

إن امتلاك 5% من ETH لا يمنح BitMine أي سيطرة مباشرة على شبكة الإيثريوم، حيث يتم تحديد ترقيات البروتوكول من خلال عملية EIP والإجماع التقريبي للمطورين الأساسيين، ولا تتأثر بكمية العملات المحتفظ بها. كما أن امتلاك ETH لا يعني امتلاك حقوق التصويت. ولا توجد آلية حوكمة على السلسلة في الإيثريوم.

لكن حصة التحصيص البالغة 12% من إجمالي الشبكة ليست رقمًا يمكن تجاهله.

يعتمد إجماع إثبات الحصة في الإيثريوم على التوزيع الواسع للمحققين للحفاظ على أمان الشبكة ومقاومتها للرقابة. وهناك بالفعل جدل كبير في المجتمع حول استحواذ Lido على حصة تحصيص تبلغ 20%، حيث يُعتقد أن التركيز المفرط في كيان واحد قد يؤدي إلى مخاطر نظامية. إن حصة التحصيص البالغة 12% لدى BitMine، بالإضافة إلى كونها شركة مدرجة تخضع لقوانين الأوراق المالية الأمريكية، تعني أن سلوكها في التحصيص قد يتأثر بهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أو لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) أو هيئات تنظيمية أخرى.

لنفترض سيناريو متطرفًا: إذا فرضت الحكومة الأمريكية نوعًا من العقوبات أو متطلبات الامتثال على الإيثريوم (على غرار عقوبات OFAC على Tornado Cash)، فإن BitMine كشركة مدرجة ستضطر إلى الامتثال، وستمثل عملات ETH المحصصة البالغة 5.07 مليون عملة والتي تسيطر عليها 12% من وزن الإجماع على الشبكة. إن إجبار شركة واحدة على تغيير سلوك التحقق بسبب الضغوط التنظيمية لا يؤثر على هذه الشركة فحسب، بل على حياد الشبكة بأكملها.

هذا ليس قلقًا نظريًا. ففي أغسطس 2026، دخلت Lido في خلاف علني مع مطوري الإيثريوم الأساسيين بسبب EIP-8363 (اقتراح يؤثر على عوائد التحصيص). فعندما يصبح المشارك في التحصيص كبيرًا بما يكفي، فإنه لم يعد مجرد صاحب مصلحة سلبي، بل يتحول إلى عقدة قوة في سياسات البروتوكول.

وجهان لسردية الاستثمار

يمكن فهم سردية الاستثمار في BitMine من اتجاهين متعاكسين تمامًا.

منطق الاتجاه الصاعد هو: سعر ETH الحالي أقل بكثير من متوسط سعر شراء BitMine، وإذا تحسنت أساسيات نظام الإيثريوم البيئي (تسارع ترميز الأصول الحقيقية RWA، وزيادة نشاط الطبقة الثانية L2، وزيادة تدفقات صناديق ETH المتداولة في البورصة)، وعاد سعر ETH إلى ما فوق 4000 دولار، فإن الخسائر الدفترية لشركة BitMine ستتحول بسرعة إلى أرباح. وفي الوقت نفسه، يوفر الدخل السنوي من التحصيص البالغ 287 مليون دولار حدًا أدنى للتدفق النقدي. وبعد إدراج الشركة في مؤشر Russell 1000، ستستمر مشتريات صناديق المؤشرات السلبية في دعم سعر السهم، ويوفر الخصم الحالي على صافي قيمة الأصول (NAV) هامش أمان.

منطق الاتجاه الهابط واضح بنفس القدر: الضعف النسبي لـ ETH ليس تقلبًا قصير الأجل، بل يعكس إعادة تسعير السوق لدور الإيثريوم في عصر الذكاء الاصطناعي. إن أطروحة الاستثمار الكاملة لشركة BitMine مبنية على حكم واحد وهو أن "ETH يجب أن يكون أغلى"، وإذا تذبذب سعر ETH على المدى الطويل بين 2000 و3000 دولار، فإن الخسائر غير المحققة البالغة 9.1 مليار دولار لن تختفي، وسيتعين الاستمرار في دفع أرباح الأسهم الممتازة البالغة 9.5%، وعائد التحصيص (2.6%) لن يكون كافيًا لتغطية تكاليف التمويل.

لا تمتلك الشركة أي مصدر دخل جوهري آخر غير ETH، وهذا رهان برافعة مالية على أصل واحد فقط، وليس شركة تشغيلية ذات تدفقات إيرادات متنوعة.

أشار توم لي في بيان صدر في 24 أغسطس إلى أن ETH ارتفع بنسبة 30% في الأسبوع الماضي، وهو أكبر ارتفاع أسبوعي منذ مايو 2025، وأن الارتفاعات الأسبوعية المماثلة تاريخيًا عادة ما تشير إلى بداية اتجاه صاعد أكبر.

لم يتبق سوى 187,000 عملة ETH للوصول إلى 5%، أي حوالي 460 مليون دولار بالسعر الحالي. بالنسبة لشركة تشتري كل أسبوع، قد يتم تجاوز هذا الرقم قبل نهاية العام. وعندها ستواجه صناعة العملات المشفرة وضعًا غير مسبوق: شركة مدرجة في بورصة نيويورك تمتلك أكثر من 5% من معروض العملات لثاني أكبر بلوكتشين في العالم، وتحصص 12% من وزن الإجماع على الشبكة، وقد تظل خسائرها الدفترية غير المحققة بمليارات الدولارات.

ما إذا كانت "كيمياء الـ 5%" قادرة على تحويل الحجارة إلى ذهب يعتمد كليًا على اتجاه سعر ETH.