تحسن السيولة: السندات والذهب والبيتكوين ترتفع معًا، فلماذا تواصل أسهم التكنولوجيا الانخفاض؟

في 25 أغسطس، شهدت سوق الأسهم الأمريكية مزيجًا غير معتاد: ارتفعت سندات الخزانة الأمريكية والذهب والبيتكوين في وقت واحد، بينما حافظ الدولار على قوته، وتراجعت أسعار النفط الخام، واستمرت أسهم التكنولوجيا تحت الضغط.

المتغير الأساسي الذي يحرك السوق جاء من إشارتين سياسيتين أطلقهما وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت. من ناحية، ترددت أنباء عن أن وزارة الخزانة قد تستخدم النقد الموجود في حساب الخزانة العام (TGA) لتمويل توسيع عمليات إعادة شراء سندات الخزانة طويلة الأجل؛ ومن ناحية أخرى، تحول تركيز السياسة الأمريكية تجاه إيران مؤقتًا نحو العقوبات الاقتصادية بدلاً من تصعيد العمليات العسكرية.

أدت هاتان الرسالتان معًا إلى خفض عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل وأسعار النفط، كما قدمتا دعمًا للذهب والأصول المشفرة. لكن الأسهم الأمريكية لم تتحول إلى القوة بشكل كامل، حيث لا يزال تصحيح قطاعي الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات يثقل على مؤشر ناسداك.

TGA يصبح متغيرًا جديدًا في سوق سندات الخزانة

في السابق، أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية عن توسيع عمليات إعادة شراء سندات الخزانة لأجل 10 إلى 30 عامًا، وقد فسرتها السوق في البداية على أنها تعديل في آجال الاستحقاق يشبه "عملية الالتواء": حيث تزيد الوزارة من إصدار أذون الخزانة قصيرة الأجل، وفي الوقت نفسه تعيد شراء السندات طويلة الأجل لتغيير هيكل آجال الدين.

التطور الجديد هو أن وزارة الخزانة قد لا تحتاج إلى الاعتماد على تمويل جديد من الديون قصيرة الأجل، بل قد تستخدم مباشرة النقد المودع في حساب الخزانة العام لدى الاحتياطي الفيدرالي.

يقدر مارتن توبياس، استراتيجي أسعار الفائدة في مورجان ستانلي، أن وزارة الخزانة قد تسحب ما بين 80 مليار و2000 مليار دولار من حساب الخزانة العام لتوسيع عمليات إعادة شراء السندات. وبالمقارنة مع حجم إعادة الشراء المعلن حاليًا، فإن مصدر التمويل المحتمل هذا أكبر بكثير، ولذلك يعتبره بعض المتداولين "أداة أقوى" لوزارة الخزانة لتحقيق الاستقرار في سوق السندات طويلة الأجل.

نتيجة لذلك، تفوق أداء سندات الخزانة طويلة الأجل، واتجه منحنى العائد نحو التسطيح. وفي الوقت نفسه، ارتفع تسعير السوق لرفع أسعار الفائدة في عام 2026 بشكل طفيف إلى حوالي 27.4 نقطة أساس، مما يشير إلى أن ارتفاع السندات طويلة الأجل في ذلك اليوم جاء بشكل أساسي من تغيرات العرض والطلب وتوقعات السياسة، وليس تحولًا مفاجئًا في السوق نحو تداول تيسير شامل.

من المهم ملاحظة أن استخدام حساب الخزانة العام لتمويل عمليات إعادة الشراء لا يزال حاليًا ضمن نطاق التقارير الإعلامية والتكهنات السوقية، ولا يمكن اعتباره ترتيبًا مؤكدًا من وزارة الخزانة. وحتى لو تم تنفيذه في النهاية، فإن التأثير المباشر لمثل هذه العمليات هو بشكل أساسي تحسين السيولة وتعديل هيكل السندات القابلة للتداول في السوق، ولا يعادل التيسير الكمي من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

إعادة الشراء يمكن أن تحقق استقرار السيولة، لكنها لا تستطيع حل ضغوط أسعار الفائدة طويلة الأجل

لا يزال هناك انقسام واضح في وول ستريت حول ما إذا كانت عمليات إعادة الشراء قادرة حقًا على خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل.

تعتقد مؤسسات مثل جولدمان ساكس وويلز فارجو أن توسيع عمليات إعادة الشراء لا يعالج الأسباب الرئيسية لارتفاع العوائد طويلة الأجل مؤخرًا. ويشير استراتيجيا جولدمان ساكس جورج كول وويليام مارشال إلى أنه حتى لو تم توسيع حجم إعادة الشراء بشكل أكبر، فقد لا يكون ذلك كافيًا لإعادة ضبط مستويات أسعار الفائدة بشكل كبير.

الضغط الأخير على سندات الخزانة طويلة الأجل لا يزال ناتجًا عن التأثير المشترك للعجز المالي، وإمدادات سندات الخزانة، وثبات التضخم، وعلاوة الأجل. يمكن لوزارة الخزانة تحسين سيولة بعض السندات القديمة من خلال إعادة الشراء، ويمكنها أيضًا تحسين العرض والطلب بشكل هامشي، لكنها لا تستطيع تقليل احتياجات التمويل الحكومية بشكل مباشر.

يتوقع استراتيجيون من سوسيتيه جنرال ودويتشه بنك وسكوتيا بنك أنه مع استمرار ارتفاع العوائد طويلة الأجل مقارنة بالعوائد قصيرة الأجل، قد يعود منحنى العائد إلى الانحدار. وهذا يفسر أيضًا سبب استمرار قوة "محفظة أسهم الركود التضخمي" التي أعدها جولدمان ساكس مؤخرًا: فالسوق يتداول من ناحية على دعم السياسة قصيرة الأجل، ومن ناحية أخرى لا يزال يسعر المخاطر المالية والتضخمية طويلة الأجل.

لذلك، فإن توقعات إعادة الشراء من حساب الخزانة العام تبدو أشبه بإضافة طبقة حماية للسيولة في سوق السندات طويلة الأجل، وليس انعكاسًا كاملاً لاتجاه أسعار الفائدة.

مخاطر إيران تتحول مؤقتًا إلى حرب اقتصادية، وأسعار النفط تتخلى عن علاوة المخاطر

انخفاض أسعار النفط جاء من خيط سياسي آخر.

تظهر تقارير متعددة أن حركة ناقلات النفط عبر مضيق هرمز تتعافى تحت الحماية الأمريكية. ونقل موقع Axios عن مسؤولين أمريكيين أن حوالي 40 ناقلة نفط، تحمل حوالي 16 مليون برميل من النفط الخام، عبرت الممر الجنوبي خارج مضيق هرمز ليلة الجمعة. وتظهر بيانات Kpler أن 30 سفينة أخرى عبرت المضيق خلال عطلة نهاية الأسبوع، و83 سفينة عبرت مضيق باب المندب.

على الرغم من أن إيران شككت في حجم حركة المرور المذكورة، إلا أن سوق النفط الخام اختارت مؤقتًا تصديق إشارات تعافي الشحن.

أفاد مكتب عمليات التجارة البحرية في المملكة المتحدة لاحقًا أن ناقلة نفط سعودية تعرضت لهجوم في البحر الأحمر، مما أدى إلى انتعاش أسعار النفط لفترة وجيزة. ومع ذلك، بعد أن أعلن بيسنت عن شن "يوم D الاقتصادي" ضد إيران، مع التركيز على استهداف أطراف ثالثة تشتري وتنقل النفط الإيراني، عادت أسعار النفط إلى الانخفاض.

فسرت السوق هذه التصريحات على أنها تعني أن الولايات المتحدة تفضل في المرحلة الحالية استخدام العقوبات الثانوية لتقليص عائدات النفط الإيرانية، بدلاً من توسيع العمليات العسكرية بشكل مباشر. وبالمقارنة مع المزيد من تدمير البنية التحتية للطاقة أو إغلاق الممرات الملاحية، فإن تأثير العقوبات الاقتصادية على الإمدادات المادية العالمية للنفط الخام محدود نسبيًا على المدى القريب.

ومع ذلك، لا يزال هذا التسعير المتفائل هشًا. فقد تجاوزت إيران في الماضي العقوبات من خلال أسطول الظل والتجارة الوسيطة، كما هددت بالانتقام من الدول التي تدعم الخطط الأمريكية. وإذا تعطل الشحن مرة أخرى، فقد تعود علاوة مخاطر النفط الخام إلى الارتفاع بسرعة.

النفط الخام يتراجع، لكن ضغوط التضخم في المنتجات المكررة لم تنته بعد

انخفاض أسعار النفط الخام لا يعني أن مخاطر تضخم الطاقة قد اختفت.

لا تزال مخاطر الشحن في مضيق هرمز والبحر الأحمر تؤثر على نقل المنتجات المكررة، كما أن هجمات الطائرات بدون طيار الأوكرانية تقيد إمدادات الوقود الروسية. وفي الوقت نفسه، أصبحت طاقة التكرير العالمية عنق زجاجة جديدًا للإمدادات، ولا تزال أسعار المنتجات المكررة مثل الديزل مرتفعة مقارنة بالنفط الخام.

تعتقد إدارة توتال إنرجيز أنه مع مرور شحنات النفط الخام تدريجيًا عبر مضيق هرمز، فإن توقعات أسعار النفط الخام تميل إلى الهبوط؛ ولكن نظرًا لأن إمدادات المنتجات المكررة لا تزال ضيقة، فقد تستمر أسعار الديزل والبنزين وغيرها من المنتجات في البقاء قوية.

وهذا يعني أن قناة انتقال تضخم الطاقة تتغير: فقد خفت مخاوف السوق بشأن نقص النفط الخام، لكن اختناقات التكرير والشحن قد تستمر في التأثير على تكاليف الشركات وتضخم المستهلكين من خلال أسعار المنتجات المكررة.

انخفاض أسعار الفائدة لم ينقذ أسهم التكنولوجيا

بالمقارنة مع ارتفاع السندات والذهب والبيتكوين، كان أداء الأسهم الأمريكية متباينًا بشكل واضح.

كانت أسهم التكنولوجيا الكورية أول من ضعف، حيث جاءت خطة سامسونج لإعادة القيمة للمساهمين، وهي الأكبر في تاريخها، أقل من توقعات السوق، ثم انتقل الضغط إلى قطاعي أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة. وانخفضت معظم المؤشرات الرئيسية للأسهم الأمريكية، ولم يسجل سوى مؤشر داو جونز ارتفاعًا بدعم من الأسهم المالية؛ وكان مؤشر ناسداك الأكثر انخفاضًا.

على مستوى القطاعات، كانت السلع الاستهلاكية الأساسية والقطاع المالي مقاومة نسبيًا للانخفاض، بينما انخفض قطاعا التكنولوجيا والطاقة بأكثر من 1%. وضعفت قطاعات تداول الذكاء الاصطناعي الرئيسية مثل الاتصالات البصرية وأشباه الموصلات بشكل عام.

انخفض سهم إنفيديا لسبعة أيام تداول متتالية، مسجلاً أطول سلسلة خسائر منذ سبتمبر 2022، كما ارتفعت فروق مقايضات العجز الائتماني إلى مستويات قياسية. ومع اقتراب نتائج أعمال إنفيديا، واجتماع جاكسون هول للبنوك المركزية، وأخبار السياسة الأمريكية، يقوم المستثمرون بتقليل تعرضهم للمخاطر بشكل نشط.

من الجدير بالملاحظة أن تقلب المؤشرات ارتفع مع انخفاض السوق، بينما انخفض تقلب الأسهم الفردية. هذا التباعد يشير إلى أن المستثمرين قلقون أكثر بشأن المخاطر النظامية على مستوى السياسات الكلية والقطاعات، وليس حدثًا مفاجئًا لشركة معينة.

بشكل عام، لم يكن موضوع السوق في ذلك اليوم مجرد تجنب للمخاطر أو تداول تيسير. فتوقعات إعادة الشراء من وزارة الخزانة حسنت العرض والطلب على السندات طويلة الأجل، وخفض تخفيض مخاطر إيران أسعار النفط، واستفاد الذهب والبيتكوين من انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية وعدم اليقين السياسي. لكن أسهم التكنولوجيا لم تتبع الارتداد، مما يشير إلى أن تداول الذكاء الاصطناعي ينتقل من مرحلة مدفوعة بالسيولة إلى فترة تحقق مركزة في الأرباح والتقييمات وعوائد الإنفاق الرأسمالي.