استراتيجية إعادة شراء أسهم شركة سانديسك: من المتوقع أن تصل أرباح السهم الواحد إلى 787 دولارًا بحلول عام 2030.

تؤدي هوامش الربح المرتفعة إلى توليد النقد، ويحدد سعر إعادة الشراء حجم تضخيم الأرباح للسهم الواحد.

باختصار، تشير تقديرات TMT Breakthrough إلى أنه إذا حققت شركة Sandisk إطار عمل هامش الربح متوسط المدى واستمرت في إعادة شراء الأسهم بحوالي 1500 دولار للسهم الواحد، فقد يقترب ربح السهم الواحد لعام 2030 من 700 دولار.
وقد التزمت الشركة بإعادة 100% من التدفق النقدي الحر الزائد بعد إعادة استثماره إلى المساهمين، وذلك بشكل أساسي من خلال عمليات إعادة شراء الأسهم.
تعتمد هذه النتيجة بشكل كبير على أسعار ذاكرة NAND، والعقود طويلة الأجل مع عملاء الذكاء الاصطناعي، ومعدلات تحويل التدفق النقدي، ومتوسط أسعار إعادة الشراء، وهي ليست توجيهات إدارية رسمية.

بعد إعلان شركة سانديسك عن إطار عملها متوسط المدى للسنة المالية 2030 في يوم المحللين، بدأ السوق في حساب التأثير المضاعف المحتمل لهوامش الربح المرتفعة وعمليات إعادة شراء الأسهم المستمرة على ربحية السهم.

وفقًا لتوقعات TMT Breakthrough، إذا حققت شركة SanDisk أهدافها المتعلقة بنمو الإيرادات وهامش الربح والتدفق النقدي الحر في وقت واحد، واستخدمت النقد ذي الصلة لإعادة شراء الأسهم بسعر يقارب 1500 دولار للسهم الواحد، فقد يقترب ربح السهم لعام 2030 بشكل آلي من 700 دولار.

هذا ليس توقعًا لأرباح الشركة، بل نموذج تقييم مبني على عدة افتراضات متفائلة. ويتلخص منطقه الأساسي في أن الطلب على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يدعم أسعار ذاكرة NAND وهوامش الربح، وأن اتفاقيات العملاء طويلة الأجل تُحسّن من وضوح الإيرادات، وأن التدفق النقدي القوي يُخفّض رأس المال السهمي من خلال عمليات إعادة شراء الأسهم، مما يزيد من ربحية السهم.

إن ربحية السهم البالغة 700 دولار لا تعود فقط إلى نمو الأرباح.

تشير شركة TMT Breakthrough إلى أن توقعات ربحية السهم للمشترين لعام 2027 لا تزال أعلى من 300 دولار. وباستخدام هذا المستوى كنقطة انطلاق، ثم إدخاله في إطار عمل SanDisk متوسط المدى للسنة المالية 2030، يمكن استخلاص توقعات ربحية السهم على المدى الطويل.

يتضمن الإطار الذي قدمته الإدارة ما يلي: الحفاظ على نمو الإيرادات بنسبة تتراوح بين المتوسطة والعالية من خانتين، وهامش ربح إجمالي يبلغ حوالي 80٪، وهامش ربح تشغيلي يبلغ حوالي 75٪، وهامش ربح التدفق النقدي الحر المعدل يبلغ حوالي 50٪، والحفاظ على النفقات الرأسمالية عند نسبة مئوية متوسطة من خانة واحدة من الإيرادات.

تتوقع شركة سانديسك أن تحافظ الإيرادات على نمو يتراوح بين متوسط إلى مرتفع من خانتين من السنة المالية 2028 إلى السنة المالية 2030، مع متوسط هامش ربح إجمالي يبلغ حوالي 80٪، وهامش ربح تشغيلي يبلغ حوالي 75٪، وهامش تدفق نقدي حر معدل يبلغ حوالي 50٪.

بلغ هامش الربح الإجمالي حوالي 80%، وهو ما يلبي إلى حد كبير توقعات بعض المستثمرين، إلا أن توقعات نمو الإيرادات كانت أكثر إيجابية. وأشار التقرير إلى أن توقعات السوق السابقة لنمو الإيرادات في السنوات المالية 2028 و2029 و2030 كانت حوالي 20% و-17% و-28% على التوالي، وهو ما لا يزال يعكس الافتراضات الدورية التقليدية لسوق ذاكرة NAND.

إن ما دفع ربحية السهم لعام 2030 إلى حوالي 700 دولار هو انخفاض رأس المال السهمي الناتج عن عمليات إعادة شراء الأسهم.

التزمت الإدارة رسميًا بإعادة كامل فائض التدفق النقدي الحر إلى المساهمين، بشكل أساسي من خلال عمليات إعادة شراء الأسهم، بعد إتمام إعادة استثمار الأعمال والحفاظ على ميزانية عمومية خالية من الديون. ويفترض تقرير TMT Breakout أيضًا أن هذا النقد سيُستخدم في عمليات إعادة الشراء بمتوسط سعر يبلغ حوالي 1500 دولار أمريكي للسهم الواحد، مما يُؤدي إلى حساب ربحية السهم لعام 2030 بحوالي 700 دولار أمريكي.

من المهم التمييز بين أن إعادة 100% من التدفق النقدي الحر الزائد إلى المساهمين هو جزء من سياسة تخصيص رأس المال للشركة؛ وسعر إعادة الشراء البالغ 1500 دولار للسهم الواحد وربحية السهم التي تبلغ حوالي 700 دولار هي افتراضات من نموذج طرف ثالث وليست التزامًا من الإدارة.

تؤدي العقود الأطول إلى تحسين الرؤية، لكنها لا تقضي على دورات ذاكرة NAND.

يعتمد نجاح نموذج إعادة الشراء هذا أولاً وقبل كل شيء على قدرة شركة سانديسك على الحفاظ على هوامش ربح عالية وتدفق نقدي حر مرتفع على المدى الطويل.

تُبدي الإدارة تفاؤلاً أكبر بشأن أسعار ذاكرة NAND مقارنةً ببعض المستثمرين، إذ تتوقع استقرار الأسعار أو ارتفاعها في عام 2027، بينما توقع بعض محللي السوق انخفاضاً يتراوح بين 15% و20%. هذا التباين بالغ الأهمية، فإذا ما عادت أسعار ذاكرة NAND إلى مسارها الهبوطي، فقد تتعرض هوامش الربح الإجمالية والتدفقات النقدية الحرة وقدرات إعادة الشراء لضغوط كبيرة.

تأتي رؤية الطلب بشكل أساسي من عملاء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والشراكات طويلة الأمد. ويشير النص الأصلي إلى أن شركة سانديسك قد أبرمت ثماني اتفاقيات مع عملاء NBM، ثلاث منها مع مزودي خدمات سحابية أمريكية فائقة التوسع، حيث تصل مدة أطول عقد إلى أربع أو خمس سنوات.

من خلال هذه الترتيبات، تم حجز ما يقارب ثلثي الطاقة الاستيعابية للسنة المالية 2028، ومن المرجح أن يكون مستوى التغطية للسنة المالية 2029 قريباً من مستوى السنة المالية 2028. ويشير التقرير أيضاً إلى أن بعض العملاء استمروا مؤخراً في تقديم طلبات إضافية.

تُحسّن هذه العقود من وضوح الرؤية بشأن الطلبات والتدفقات النقدية على المدى القريب والمتوسط، لكنها لا تُثبت أن سوق ذاكرة NAND قد نجا تمامًا من التقلبات الدورية. يمكن للعقود طويلة الأجل أن تُخفف من تقلبات الطلب، ولكن في نهاية المطاف، لا تزال الأرباح تعتمد على أسعار العقود، وأحجام الشراء الفعلية، وتغيرات التكاليف، والعرض الجديد.

يمكن لعمليات إعادة شراء الأسهم أن تزيد من ربحية السهم وتجعل النموذج أكثر حساسية لتحركات أسعار الأسهم.

بالنسبة لشركة تستهدف هامش تدفق نقدي حر معدل بنسبة 50٪ تقريبًا، يمكن أن تصبح عمليات إعادة شراء الأسهم متغيرًا مهمًا يؤثر على ربحية السهم.

عندما ترتفع الأرباح الإجمالية، تؤدي عمليات إعادة شراء الأسهم المستمرة إلى تقليل عدد الأسهم المتداولة، مما يجعل نمو ربحية السهم يتجاوز نمو صافي الربح. وكلما انخفض سعر السهم، زاد عدد الأسهم التي يمكن إعادة شرائها بنفس المبلغ النقدي، وازداد تأثير تضخيم ربحية السهم.

يختلف ربح السهم المقدر لشركة SanDisk CY2030 بشكل كبير في ظل أسعار إعادة الشراء المختلفة وافتراضات التقييم؛ ويتوافق السيناريو المتطرف لإعادة الشراء المستمر بسعر 1500 دولار للسهم الواحد مع ربح سهم يبلغ حوالي 787 دولارًا، وهو ليس هدف الشركة.

لكن العكس صحيح أيضاً. فإذا كان سعر سهم سانديسك أعلى بكثير من القيمة المفترضة في النموذج والبالغة 1500 دولار أمريكي للسهم الواحد، فإن عدد الأسهم التي يمكن إعادة شرائها بنفس المبلغ سينخفض، كما أن ربحية السهم المتوقعة لعام 2030 ستكون أقل من النتيجة المحسوبة آلياً.

يخضع التدفق النقدي الحر نفسه أيضاً لعدم اليقين. فإذا انخفضت أسعار ذاكرة NAND في المستقبل، أو انخفضت هوامش الربح عن المستويات المستهدفة، أو زادت النفقات الرأسمالية واحتياجات إعادة استثمار الأعمال، فإن النقد الفائض المتاح لعمليات إعادة الشراء سينخفض أيضاً.

لذا، لا يمكن استخدام ربحية السهم التي تقارب 700 دولار كمعيار للتنبؤ. وتعتمد صحتها على الافتراضات التالية: استمرار نمو الإيرادات بنسبة تتراوح بين المتوسطة والعالية من خانتين عشريتين، وهامش ربح إجمالي مستقر يبلغ حوالي 80%، وهامش تدفق نقدي حر معدل يبلغ حوالي 50%، واستمرار استخدام الفائض النقدي لإعادة شراء الأسهم، وألا تتجاوز أسعار إعادة الشراء الفعلية افتراضات النموذج بشكل كبير.

يوفر مشروع HBF قدرات الذكاء الاصطناعي التدريجية، ولكن لن تتحقق الفوائد الكاملة إلا بعد عام 2027.

بالإضافة إلى أعمالها التقليدية في مجال ذاكرة NAND، كشفت شركة SanDisk أيضًا عن التقدم المحرز في تقنية HBF من الجيل التالي.

وفقًا للإدارة، أكملت شركة HBF عملية تصنيع الشرائح ومن المتوقع أن تقدم عينات في عام 2027، مع احتمال بدء الإنتاج الضخم في عام 2028. وتصف الشركة المنتج بأنه حل تخزين عالي النطاق الترددي للحوسبة الذكية، مدعيةً أنه يمكنه توفير نطاق ترددي على مستوى HBM بتكلفة تبلغ حوالي ثُمن التكلفة، مع توفير سعة تتراوح من 8 إلى 16 ضعفًا.

إذا تم تحقيق أهداف الأداء والتكلفة والإنتاج الضخم ذات الصلة، فإن HBF يمكن أن تساعد SanDisk على اكتساب قيمة أكبر في سوق تخزين الذكاء الاصطناعي، كما يمكنها تحفيز عملاء الحوسبة السحابية فائقة التوسع على توقيع شراكات طويلة الأجل.

يعتمد التقييم المستقبلي لشركة SanDisk بشكل كبير على مسار ربحية السهم ونسبة السعر إلى الأرباح عند الخروج؛ حيث يقع ربح السهم البالغ 787 دولارًا ضمن سيناريو مقيد لعمليات إعادة شراء الأسهم المستمرة بسعر 1500 دولار للسهم، بدلاً من التوقعات الأساسية.

مع ذلك، لا تزال شركة HBF في مرحلة ما قبل الإنتاج الضخم. وتكتنف عملية التحقق من العينات، وإقبال العملاء، وإنتاجية التصنيع، والتسليم على نطاق واسع، شكوكٌ حول مدى موثوقية هذه البيانات، لذا لا يمكن الاعتماد عليها كدليل قاطع لحساب ربحية السهم البالغة 700 دولار.

ما تغيّر فعلاً في يوم المحللين لشركة سانديسك هو نظرة السوق إلى مدة ازدهار تقنية ذاكرة NAND واستخدام التدفقات النقدية. فقد وفّر إطار الإدارة القائم على هوامش الربح العالية، وشراكات العملاء، والتزامات إعادة شراء الذاكرة، مجتمعةً، مسار تقييم أكثر تفاؤلاً من النماذج الدورية التقليدية.

ومع ذلك، تُقرّ شركة TMT Breakthrough بأن السؤال الأصعب الذي يواجه السوق هو: هل يمكن لهذه الدورة أن تستمر لما بعد عام 2028؟ يُمثل ربح السهم المتوقع لعام 2030، والذي يقارب 700 دولار، الحد الأعلى لسيناريو متفائل، لكن تحقيقه لا يزال متأثراً بعقبات متعددة، بما في ذلك أسعار ذاكرة NAND، وهوامش الربح، وأسعار إعادة الشراء، وقدرات التنفيذ.