كبير مسؤولي الاستثمار في سترايف يكشف: كيف يتفوق سهم مايكروستراتيجي على بيتكوين نفسها؟

في سوق حيث تتفوق الأصول التقليدية على الأصل الذي تستثمر فيه، يكشف كبير مسؤولي الاستثمار في سترايف عن الهيكل المالي الذي يجعل ذلك ممكناً.

اللعبة: الرافعة المالية والضرائب

يتلخص الأمر في معادلة بسيطة لكنها قوية: تشتري الشركة بيتكوين، وترتفع قيمة أصولها، ثم تقترض مقابل تلك الأصول لشراء المزيد. تخلق هذه الحلقة التصاعدية تأثيراً مضاعفاً على سعر السهم يتجاوز أداء بيتكوين الخام. تضيف إليها ميزة ضريبية رئيسية – لا تدفع الشركة ضرائب على أرباح رأس المال من احتياطياتها من البيتكوين ما دامت لا تبيع.

مكاسب المستثمر التقليدي

النتيجة؟ يحصل حاملو أسهم مايكروستراتيجي على تعرض مضاعف لصعود بيتكوين، مع تجنب التعقيدات المزعجة لتخزين المفاتيح الخاصة أو التعامل مع منصات التبادل. إنها طريقة وول ستريت الكلاسيكية للربح من ثورة التشفير – بكل بساطتها المربحة وجنونها المحسوب.

لكن كل هيكل له ثمنه. تزيد هذه الإستراتيجية من حدة الخسائر أيضاً عندما تنعكس الاتجاهات، وتربط مصير السهم بشكل وثيق بقدرة الشركة على الاقتراض. إنها رهان على استمرار الصعود، مع تجاهل مريح لحقيقة أن أقوى الرهانات في وول ستريت غالباً ما تكون تلك التي يدفع ثمنها شخص آخر عند انهيارها.

أخبار اليوم عن العملات الرقمية: جيف والتون، المدير التنفيذي لتقنية المعلومات في ستريف، حول سبب استمرار شراء MSTR بسعر 2.5x mNAV على البيتكوين الفوري

يقول جيف والتون، الرئيس التنفيذي للمخاطر في سترايف ومؤسس والرئيس التنفيذي لشركتها الفرعية ترو نورث، إن معظم المستثمرين يسيئون فهم استراتيجية الميكرو (MSTR) بشكل أساسي.

وعند تأمله في مشترياته لعام 2021، يجادل والتون بأن السهم لا ينبغي اعتباره وكيلا للبيتكوين المدعوم بالرفع المالي (بيتكوين مدعوم بالرفع المالي). بل يجب على المستثمرين اعتبار MSTR محرك لأسواق رأس المال مصمم لزيادة تعرض البيتكوين لكل سهم مع مرور الوقت.

كشف والتون أنه بدأ شراء MSTR في يونيو 2021 بسعر يقارب 2.5 مليون قيمة نقية، معتقدا أن السهم قد انخفض بالفعل بنسبة 50٪.

"لم أكن أعلم أن السهم سينخفض بنسبة 80٪ أخرى عن أساس التكلفة الخاص بي "، حيث انهار MSTR بنسبة تقارب 90٪ من ذروته في فبراير 2021.

بحلول أواخر 2022، كانت الشركة تتداول بالقرب من 1.3 ضعف قيمة الصافرة، حيث احتفظت ب 129,999 بيتكوين بينما تجاوزت ديونها الافتراضية قيمة الأصول لفترة وجيزة. على الرغم من أنه "كان "محبطا جدا على الورق"، قال والتون إن الرياضيات الأساسية لم تنكسر أبدا.

"كانت لدى الشركة أموال صلبة حقيقية، واتفاقيات الدين لم تكن فادحة، وهيكليا كل ما كان ينتظر العملات الرقمية كان صاعدا"، مشيرا إلى دورة التراجع إلى النصف، وصناديق المؤشرات المتداولة، والانتخابات، وتغيرات أسعار الفائدة.

بحلول منتصف 2023، قال والتون إنه ذهب "بالكامل"، مقتنعا بأن هيكل رأس المال، وليس حركة السعر، هو الأطروحة الحقيقية.

ويجادل بأن هذا الاعتقاد هو ما سمح للمالكين على المدى الطويل بالبقاء على قيد الحياة بعد أحد أقسى الانخفاضات في تاريخ أسهم العملات الرقمية.

كيف غير الزمن والبنية معادلة المخاطر في MicroStrategy

ومع تقدم سريعا إلى أواخر 2025، يشير والتون إلى أن MiCROStrategy تمتلك الآن 672,497 بيتكوين. ومن الجدير بالذكر أن هذا يعادل أكثر من 12 ضعف حجم ثاني أكبر شركة مساهمة مدرجة في البورصة.

والأهم من ذلك، كما يقول، أن ملف المخاطر لأسهمه الأصلية قد شهد تغييرا جذريا.

كتب والتون: "سعر 1x صافي القيمة النقدية للسهم أعلى بنسبة 160٪ من 2.5x سهم mNAV التي اشتريتها في يونيو 2021"، مضيفا أن ارتفاع الحد الأدنى لسعر السعر للسهم أصبح الآن فوق أساس التكلفة الأصلي.

في رأيه، فإن نشاط سوق رأس المال يقلل من المخاطر تدريجيا في الأسهم العادية مع زيادة تعرض البيتكوين لكل سهم.

من هذه النقطة فصاعدا، يجادل والتون بأن أسهمه لعام 2021 يمكن أن تتفوق هيكليا على البيتكوين حتى لو لم تستطع الشركة أي بيتكوين إضافي.

"هناك تعرض أكبر للبيتكوين في كل سهم اشتريته في 2021 مما كان عليه عند شرائها"، مؤكدا أن التعرض الزائد للبيتكوين تم تراكم من خلال التخفيف والأسهم المفضلة والديون طويلة الأمد بدلا من ارتفاع الأسعار فقط.

وقد حظي هذا الإطار بدعم المعلقين في السوق، الذين جادلوا بأن المستثمرين يشترون نظاما وليس رافعة مالية.

"البيتكوين هو أصل حامل. MicroStrategy هو نظام تشغيل لشراء البيتكوين باستخدام حوافز السوق العامة،" أحد المحللين.

في رأي والتون، أصبح التقلب نفسه مدخلا، يعمل كوقود للتراكم بدلا من تهديد للأطروحة.

لكن هل هي ميزة هيكلية أم صفقة تعتمد على الدورة؟

وقد ردد مات كول، الرئيس التنفيذي لشركة ستريف، وجهة نظر والتون، مؤكدا مؤخرا أن MSTR تفوق على البيتكوين والذهب خلال خمس سنوات. وفقا لكول، قد يبقى هذا صحيحا حتى عند 75,000 دولار BTC أو 1x mNAV.

The two most important words in investing are "Total Return" not "Average Cost".$MSTR has outperformed BTC and Gold over the last five years - and this will still be true at $75k BTC or at a 1x mNAV.

Zoom out, HODL, touch Grass, and you'll outperform the bewildered haters. https://t.co/CQfvoWkynn pic.twitter.com/JBqDJKXblL

ومع ذلك، ليس الجميع يتفق على أن الأفضلية الهيكلية مضمونة في المستقبل. تجادل الروايات المعارضة بأنه بينما كان الأداء المتفوق على مدى خمس سنوات حقيقيا حتى منتصف 2025، فإن MSTR كان أداء أقل جوهريا من البيتكوين خلال الانخفاض في النصف الثاني. علاوة على ذلك، تم تداوله بالقرب من أو أقل من 1x mNAV في الأسابيع الأخيرة.

في مكان آخر، تشير BARchart إلى أن MicroStrategy كانت الأسوأ أداء لسهم ناسداك-100 في عام 2025، حيث انخفضت بحوالي 65٪ من ذروتها وسط شتاء العملات الرقمية الأوسع.

وقد رفض منتقدون مثل بيتر شيف الاستراتيجية تماما، بحجة أن متوسط تكلفة البيتكوين لستراتيجي يوحي بعوائد سنوية متواضعة.

حذر آخرون من أن ظروف ال 201x المستمرة قد تؤدي نظريا إلى دفع مبيعات البيتكوين، وهو سيناريو أقر به الرئيس التنفيذي فونغ لي بأنه "منطقي رياضيا"، رغم أن الإدارة أكدت أنه غير مرجح.

ومع ذلك، لا تزال علامات الاهتمام المؤسسي قائمة. وفقا لتعليقات الصناعة، تستكشف البنوك الأمريكية الكبرى الآن شراكات مع ستراتيجي، حيث يصور مايكل سايلور تبني البنوك وليس السعر كسرد بيتكوين المحدد لعام 2026.

Phong Le says large U.S. banks want to partner with Strategy.

The same Wall Street that coordinated attacks on $MSTR now wants a seat at the table.

Saylor said major banks accepting bitcoin will be the story of 2026. pic.twitter.com/ttfYagpvEv

هل سيثبت هيكل MSTR أنه مقاوم للدورة؟ يجادل والتون بأن الزمن وهيكل رأس المال يقومان بالعمل الحقيقي، وليس التوقيت.

خريطة اليوم

ألفا بحجم بايت

إليكم ملخصا للمزيد من أخبار العملات الرقمية الأمريكية التي ستتابعها اليوم:

• أفاد ميتابلانيت بعائد بيتكوين بنسبة 568.2٪ لعام 2025 مع وصول ممتلكات البيتكوين إلى 35,102.
• تسلط Grayscale الضوء على ست عملات خصوصية واعدة: Zcash والمزيد.
• لماذا يواجه سعر XRP خطر انهيار بنسبة 41٪ رغم شراء الحصة الواسعة؟
• سجل الذهب أكبر انخفاض في يوم واحد خلال أكثر من شهرين: هل ينتهي موسم "الميتال"؟
• يشير الرئيس التنفيذي لشركة Bitwise إلى البيتكوين وسط أزمة العملات المتفاقمة في إيران.
• مايكل فان دي بوب يشرح لماذا من غير المرجح أن تبقى معظم العملات البديلة حتى عام 2026.
• لايتر أطلقت رمز LIT مع توزيع 25٪ من الإمداد عبر الإسقاط الجوي.

نظرة عامة على أسهم العملات الرقمية قبل الأسواق