الشركات تتباطأ في شراء البيتكوين بينما يستمر المعدنون في التراكم: ما الذي يحدث خلف الكواليس؟

توقفت عجلة الشراء المؤسسي للبيتكوين فجأة. بعد أشهر من التدفق المستمر، تشير البيانات إلى تباطؤ ملحوظ في اقتناء الشركات الكبرى للعملة الرقمية. لكن في الطرف الآخر من المشهد، يواصل المعدنون ضخ البيتكوين الجديدة إلى السوق وتراكم احتياطياتهم بلا توقف. التناقض صارخ، ويسلط الضوء على تحول جوهري في ديناميكيات السوق.

لماذا تتراجع المؤسسات؟

الضغوط التنظيمية العالمية تتصدر القائمة. مع تشديد الهيئات مثل هيئة الخدمات المالية (FSA) في اليابان ولجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في الولايات المتحدة قبضتها، تفضل العديد من الشركات اتخاذ موقف انتظاري. المخاوف من التقلبات قصيرة الأجل في ظل بيئة اقتصادية غير مستقرة تدفع باتجاه الحذر، حتى بين أكثر المتحمسين للعملات المشفرة.

استراتيجية المعدن: التراكم وعدم البيع

بينما تتجمد المؤسسات، يضاعف المعدنون من جهودهم. لا يقتصر الأمر على استمرارهم في تأمين الشبكة وإنتاج عملات بيتكوين جديدة فحسب، بل تشير بيانات عناوين المحافظ إلى أنهم يحتفظون بجزء أكبر من إنتاجهم بدلاً من بيعه فوراً في السوق. هذه الاستراتيجية تعكس ثقة طويلة الأجل في القيمة الأساسية للأصل، بغض النظر عن ضجيج السوق اليومي.

تفسير الفجوة: منظور زمني مختلف

الفرق يكمن في الأفق الزمني. المؤسسات غالباً ما تكون مقيدة بتقارير ربع سنوية وتوقعات المستثمرين، مما يجعلها أكثر حساسية للتقلبات الفورية. المعدنون، من ناحية أخرى، يستثمرون في البنية التحتية نفسها. رؤيتهم تمتد لسنوات، مدفوعة باعتقاد راسخ بأن شبكة البيتكوين ستزداد قوة وقيمة مع مرور الوقت، بغض النظر عن تقلبات السعر المؤقتة التي تثير هلع مديري الصناديق التقليدية.

الخلاصة: ليست نهاية اللعبة، بل تغيير في قواعدها. تباطؤ الشراء المؤسسي قد يضع ضغطاً بيعياً على المدى القصير، لكن التراكم المستمر من قبل الجهات الفاعلة الأساسية في الشبكة يشير إلى أساس قوي على المدى الطويل. يتذكر السوق دائماً: في عالم التمويل التقليدي، يهرب الجميع من الباب ذاته عند أول إشارة خطر، بينما في تعدين البيتكوين، يبني البعض الباب نفسه.

انخفاض الطلب على سندات الخزانة للشركات مع تزايد تقلبات السوق

كان انخفاض بيتكوين (BTC) في نوفمبر هو أعلى انخفاض شهري حاد له حتى الآن هذا العام. انخفضت أكبر عملة مشفرة بنسبة 17.67٪ خلال الشهر، مما دفع العديد من المشترين لعام 2025 إلى الخسارة.

لم تكن شركات الخزانة الرقمية بمنأى عن ذلك. وفقا لتقرير تبني بيتكوين للشركات في نوفمبر من بيتكوين تريسريز، 65٪ من الشركات العامة التي لديها قواعد تكلفة قابلة للقياس استحوذت على بيتكوين بأسعار أعلى من مستويات السوق الحالية.

وهذا ترك هذه السندات الخزينة تحمل خسائر لم تتحقق بعد. التقدير يعتمد على بيانات من عينة من 100 شركة.

وفي الوقت نفسه، بدأ الطلب قد هدأ خلال الأشهر القليلة الماضية. وأشار التقرير إلى أن سندات البيتكوين العامة استحوذت مجتمعة على أكثر من 12,600 بيتكوين في نوفمبر. كان الحاملون الرئيسيون، بما في ذلك ستراتيجي وسترايف، يشكلون غالبية الإضافات الصافية.

ومع ذلك، فإن عمليات التخلص الشهرية عوضت حوالي 1,800 بيتكوين من تلك المشتريات، مما خفض صافي الإضافات إلى حوالي 10,800 بيتكوين.

قللت عدة شركات من تعرضها للبيتكوين خلال نوفمبر 2025. أبلغت ما لا يقل عن خمس شركات عن صافي مبيعات، مدفوعة بإدارة الميزانية العمومية والاعتبارات الاستراتيجية:

• باعت شركة سيكوان كومينيكيشنز ما يقرب من ثلث احتياطياتها من البيتكوين، حيث قامت بتصفية حوالي 970 بيتكوين بقيمة تقارب 100 مليون دولار، لتقليل التزاماتها في الديون القابلة للتحويل.
• نشرت شركة Kindly MD 367 بيتكوين في استثمارات استراتيجية، بما في ذلك حصص في شركات تركز على البيتكوين.
• باعت مجموعة جينيوس 62 بيتكوين لتعزيز وضعها النقدي لتلبية احتياجات تشغيلية محددة، ثم أعادت شراء 42 بيتكوين في أوائل ديسمبر.

"بشكل عام، بينما خف 'هوس الشراء الصيفي' بوضوح، لم يختف الطلب. بل إن الشركات العامة تبدو وكأنها تعيد الطابع إلى وتيرة أبطأ وأكثر انتقائية مع استيعاب المشتريات الأخيرة وإعادة تقييم المخاطر،" كتب بيت ريزو.

يتوقع التقرير أن إضافات البيتكوين في الربع الرابع من 2025 ستصل أو ستتجاوز قليلا 40,000 بيتكوين بحلول نهاية ديسمبر، مما يجعلها أضعف ربع في العام وتتوافق بشكل عام مع مستويات التراكم التي شوهدت آخر مرة في الربع الثالث من 2024.

"هذا التقدير يعتمد على الشهرين الماضيين وحقيقة أن ستراتيجي أضافت بالفعل أكثر من 10,000 بيتكوين حتى أوائل ديسمبر — مما يضع عمليات شراء الربع الرابع ضمن 5,000 بيتكوين من الهدف المتوقع حتى 9 ديسمبر."

برز عمال المناجم كشركات استراتيجية

مع تراجع عمليات شراء سندات الخزانة، قد يقود عمال تعدين البيتكوين المرحلة التالية من تبني الشركات. وأشار التقرير إلى أن شركات التعدين هي الأساس لممتلكات البيتكوين في السوق العامة. شكلت حوالي 5٪ من الإضافات الجديدة في نوفمبر و12٪ من إجمالي أرصدة بيتكوين للشركات العامة.

في ذلك الشهر، أضافت كانغو وريوت 508 و37 بيتكوين من التعدين. أضاف البيتكوين الأمريكي 139 بيتكوين. مع انخفاض عدد المشترين من الشركات، حصلت شركتا كانغو وبيتكوين الأمريكية على اثنين من أكبر خمسة زيادات في سندات الخزانة العامة خلال الشهر.

"بعض شركات التعدين التي تولد بيتكوين خاصة بها قد تدفع تكاليف طاقة وتشغيل أقل مقارنة بشراء البيتكوين من السوق، وهو ما قد يكون عاملا أساسيا في استمرار نمو هذا القطاع. ونظرا لأن المعدنين يمكنهم الحصول على البيتكوين بخصم فعال لتسويق الأسواق الفورية عبر إنتاج الكتل، فقد تصبح ميزانياتهم العمومية أكثر أهمية في دعم تبني الشركات، خاصة إذا توقفت سندات الخزانة الأخرى عن العمل أو تباطأت عمليات الشراء،" أضاف ريزو.

يأتي هذا في وقت لا تزال فيه اقتصاديات التعدين تحت ضغط رغم التخفيف التقني المتواضع. مؤشر هاشبرايس، وهو مقياس للأرباح لكل تيراهش في الثانية، انخفض منذ يوليو، ليصل إلى أدنى مستوى له عند 34.8 دولار في أواخر نوفمبر.

ومع ذلك، ارتفع السعر إلى حوالي 39.4 دولار. كما انخفضت صعوبات التعدين إلى 148.2 تريليون تريليون العدد، بعد أن كان قياسيا بلغ 155.97 تريليون قبل ستة أسابيع. هذا يوفر بعض الراحة للعمال الذين يعانون من هوامش ضيقة.

على الرغم من تحسن ظروف الشبكة قليلا، إلا أن تحديات الربحية لا تزال قائمة. متوسط التكلفة النقدية لكل بلغ البيتكوين 74,600 دولار، وبلغت التكاليف الشاملة 137,800 دولار.