لماذا ترتفع الأسهم رغم تقلص الفيدرالي؟ لغز السوق يكشف عن تحولات عميقة
تجاهل المستثمرون تحذيرات التقلص ودفعوا بالمؤشرات إلى ارتفاعات قياسية - فما الذي يحدث حقاً؟
السيولة تجد طريقها
بينما يرفع الفيدرالي أسعار الفائدة ويقلص ميزانيته، تتدفق الأموال إلى أسواق الأسهم من زوايا غير متوقعة. الشركات تستخدم النقد الفائض لإعادة شراء الأسهم، والمستثمرون الأفراد يتجهون للأسهم هرباً من التضخم، حتى أن بعض الصناديق تستخدم المشتقات للتحايل على قيود الائتمان.
سردية 'الارتفاع رغم كل شيء'
تحولت توقعات الركود إلى تأجيل مستمر، وأصبح كل بيان اقتصادي ضعيف يُفسر على أنه ذريعة لتخفيف السياسة النقدية قريباً. السوق يرقص على حافة سكين - يخاف من استمرار التضخم لكنه يتوق إلى إنقاذ الفيدرالي.
القطاعات التي تقود الزحف
التكنولوجيا والطاقة تتصدران المكاسب، حيث تعيد الأولى توجيه التركيز نحو الكفاءة والأرباح الفعلية، بينما تستفيد الثانية من اضطرابات الأسعار العالمية. حتى القطاعات الدفاعية تشهد تدفقات غير مسبوقة.
المفارقة الأكبر؟ كل هذا التفاؤل يحدث بينما لا تزال عوائد السندات قصيرة الأجل تتفوق على أرباح العديد من الأسهم - لكن من يهتم بالرياضيات الأساسية عندما يكون الجميع منشغلين بموجة المضاربة؟
أداء السوق يتجاوز النظريات التقليدية للسيولة
أدت الموجة الصعودية للأسهم خلال فترة التضييق الكمي إلى تحدي المعتقدات الراسخة في السوق.
BREAKING: The Federal Reserve’s balance sheet fell -$37 billion in November, to $6.53 trillion, to its lowest level since April 2020.
The Fed has reduced its assets by -$2.43 trillion, or -27%, during its Quantitative tightening (QT) program, which ended on December 1st after… pic.twitter.com/RdmKaBMEVf
أظهرت البيانات التي شاركها تشارلي بيللو أن مؤشر S&P 500 ارتفع بنسبة %82 بينما انخفضت أصول الاحتياطي الفيدرالي بنسبة تقارب الربع.
تشير هذه الفجوة إلى أن العوامل التي تتجاوز السياسات النقدية أصبحت الآن تؤثر في ثقة المستثمرين. يسلط المحللون الضوء على مصادر سيولة بديلة تغذي الموجة الصعودية:
- العجز المالي،
- عمليات شراء قوية من الشركات،
- تدفقات رؤوس الأموال الأجنبية،و
- احتياطيات البنوك الثابتة تعوض التضييق الكمي.
يشرح EndGame MaCRO أن الأسواق تتفاعل مع التوقعات للسياسات المستقبلية، وليس فقط المستويات الحالية للميزانية العمومية.
ومع ذلك، تتركز المكاسب في عدد قليل من شركات التكنولوجيا ذات رأس المال الكبير. ونتيجة لذلك، يخفي الأداء الرئيسي للسوق ضعف القطاعات المرتبطة بالأسس الاقتصادية الأساسية.
السيولة النفسية أيضاً لها أهمية كبيرة. تتفاعل الأسواق مع التغييرات المتوقعة في السياسة، وليس فقط مع الظروف الحالية. هذا العقلية المتطلعة إلى الأمام تسمح للقطاع الأسهم بالارتفاع حتى عندما يتخذ الاحتياطي الفيدرالي موقفاً تضييقياً.
التوترات الاقتصادية التي تخفيها مكاسب الأسهم
أداء الأسهم القوي يخفي توترات اقتصادية أعمق. حالات إفلاس الشركات تقترب من أعلى مستوياتها في 15 عامًا بسبب ارتفاع تكاليف الاقتراض. في نفس الوقت، تتزايد حالات التأخر في الدفع على بطاقات الائتمان ،قروض السيارات والدين الطلابي.
يتأثر العقار التجاري بانخفاض قيم الممتلكات وشروط إعادة التمويل الأكثر صعوبة. لا تنعكس هذه الضغوط في مؤشرات الأسهم الكبرى، حيث تكون الشركات الصغيرة والقطاعات الضعيفة ممثلة بشكل ضعيف. الآن العلاقة بين أداء المؤشرات والصحة الاقتصادية العامة أضعف بكثير.
تشير هذه الفجوة إلى أن أسواق الأسهم تعكس بشكل أساسي قوة الشركات الكبرى. الشركات ذات الوضع المالي القوي والتعرض المحدود للمستهلكين تميل إلى تحقيق أداء جيد، بينما تواجه الأخرى التي تعتمد على الائتمان أو الإنفاق التقديري مصاعب.
المعطيات الاقتصادية هذه تعقد مهمة الاحتياطي الفيدرالي. رغم أن المؤشرات الرئيسية للأسهم تشير إلى ظروف مالية سهلة، تكشف البيانات الأساسية عن ضغوط التشدد التي تؤثر على العديد من جوانب الاقتصاد.
سمعة الفيدرالي تحت الضغط مع اقتراب خفض الفائدة
كثير من المستثمرين والمحللين الآن يشككون في اتجاه وفعالية الاحتياطي الفيدرالي. واصف جيمس ثورن إياه بأنه ممتلئ ومتأخر عن الركب، داعياً إلى تقليل الاعتماد على تعليقات الفيدرالي للحصول على إشارات السوق.
The Fed is a massive boOndoggle.
Wall Street still doesn’t get it. The Fed has become a bloated, backward-looking relic, anchored to broken models and bad data. Secretary Bessent sees it clearly, but investors keep treating Powell’s Fed like an oracle instead of the lagging,… https://t.co/kj3dX1vFDS
شارك وزير الخزانة سكوت بيسنت انتقادات لاذعة في نقاش حديث.
ورد في تقرير لمستخدم أن بيسنت قال: "الاحتياطي الفيدرالي يتحول إلى دخل أساسي عالمي للاقتصاديين الحاصلين على الدكتوراه. لا أعرف ماذا يفعلون. هم دائمًا خاطئون … إذا فعل مراقبو حركة الطيران هذا، فلن يركب أحد طائرة".
تظهر هذه الآراء تزايد الشكوك بشأن قدرة الاحتياطي الفيدرالي على توقع التغيرات الاقتصادية والتصرف بسرعة. يدعي النقاد أن صانعي السياسات يميلون إلى التأخر عن السوق، مما يثير حالة من عدم اليقين.
يتوقع السوق رغم ذلك تخفيض بمقدار 25 نقطة أساس هذا الأسبوع يوم الأربعاء.
عدم اليقين القيادي والمخاطر المتعلقة بالتضخم
يؤدي تغيير القيادة في الاحتياطي الفيدرالي إلى زيادة التقلبات في توقعات السياسة. يقود كيفن هاسيت كمرشح محتمل لاستبدال جيروم باول. معروف بموقفه المتساهل، قد يجلب هاسيت سياسة أكثر مرونة يمكن أن ترفع توقعات التضخم.
حرك هذا الاحتمال أسواق السندات. ارتفع عائد السندات لأجل 10 سنوات مع تقييم المستثمرين لما إذا كانت السياسة النقدية الأسهل تحت قيادة جديدة ستزيد التضخم أو لا. بخلاف التخفيضات القريبة المدى، تسعر الأسواق أيضًا نغمة أوسع من التسهيلات.
يتوقع المستثمرون خفضين إضافيين لسعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في عام 2026، من المرجح أن يكونا في مارس ويونيو. إذا أصبح هاسيت رئيس الاحتياطي الفيدرالي بحلول فبراير، قد تشهد الفترة المتبقية من باول تهميشه.
يجعل هذا الانتقال توجيهات السياسة الفيدرالية أقل قابلية للتنبؤ حيث تركز الأسواق على التغيير القادم في القيادة.
تنشأ هذه الشكوك بينما يحاول الفيدرالي إدارة تضخم معتدل فوق الهدف واقتصاد مرن تحت ظروف مالية مشددة. يمكن للأخطاء في السياسة أو التوقيت أن تعيد إشعال التضخم أو تتسبب في تدهور اقتصادي يمكن تجنبه.
توفر الاتجاهات التاريخية بعض السياق. يلاحظ تشارلي بيللو أن الأسواق الصاعدة عادة ما تستمر أكثر بخمس مرات من الأسواق الهابطة، مما يبرز قيمة العوائد المركبة على توقيت السوق.
Bull markets have lasted 5x longer than bear markets on average.
Bulls: +254% over 5 years 🐂
Bears: –31% over 1 year🐻
Markets spend far more time growing wealth than destroying it. Why interrupting Compounding is the biggest risk of all.
Video: https://t.co/c6hlNgAwvI pic.twitter.com/FVfbm4Nssa
يمكن أن تستمر الارتفاعات الحالية، ولكن المكاسب المركزة، والضغوط الاقتصادية، والشكوك حول نهج الفيدرالي تجعل من غير الواضح ما إذا كانت الأسواق يمكن أن تظل بهذا الصلابة بينما تتطور السياسة النقدية.
