L2 تحصد الأرباح الكبرى بينما تتحول إيثريوم إلى "مؤجر رخيص"

بقلم: نانسي، PANews

بتكلفة تسوية يومية لا تتجاوز بضع مئات من الدولارات أو حتى أقل، تستطيع شبكات الطبقة الثانية (L2) أن تضع "لافتة" أمان إيثريوم على واجهتها، مع الاحتفاظ بمعظم القيمة الاقتصادية لنفسها. لقد تحولت L2 تدريجيًا إلى عمل مربح للغاية يحقق أرباحًا دون عناء، مما أثار مجددًا نقاشًا حول نموذج التقاط القيمة في إيثريوم.

L2 تجني أرباحًا طائلة، بينما لا تحصل إيثريوم إلا على "الفتات"

بينما تتحول إيثريوم تدريجيًا إلى قاعدة أمان لمزيد من الأنشطة الاقتصادية على السلسلة، تستقبل شبكات L2 أعدادًا كبيرة من المستخدمين والسيولة وأنشطة التداول بتكلفة منخفضة للغاية. ورغم المنافسة الشرسة في قطاع L2 على إيثريوم، والتي تؤدي إلى خروج العديد من المشاريع في النهاية، فإن شبكات L2 الرائدة التي نجحت بالفعل تحوّل النشاط المستمر على السلسلة إلى إيرادات كبيرة، لتصبح "منجم ذهب" حقيقي.

تُظهر بيانات Growthepie أنه منذ بداية هذا الشهر، بلغت إيرادات منظومة إيثريوم على السلسلة 52.19 مليون دولار، وجاءت المراكز الأربعة الأولى من نصيب Robinhood Chain، وشبكة إيثريوم الرئيسية، وBase، وPolygon، بإيرادات بلغت حوالي 39.06 مليون دولار، و7.32 مليون دولار، و3.62 مليون دولار، و1.44 مليون دولار على التوالي، لتشكل مجتمعة 98.5% من إجمالي إيرادات المنظومة. ومن بينها، حققت Robinhood Chain نموًا في الإيرادات بنسبة 1266% على أساس شهري، لتحتل المركز الأول بين جميع السلاسل، وتساهم وحدها بالجزء الأكبر من إيرادات منظومة إيثريوم بأكملها.

وبالنظر إلى بيانات آخر 7 أيام، نجد أن السلاسل التي وصلت إيراداتها إلى مئات الآلاف من الدولارات قليلة جدًا أيضًا، وتقتصر على Robinhood Chain، وشبكة إيثريوم الرئيسية، وBase، وPolygon، وArbitrum، لتشكل مجتمعة 97.6% من إجمالي الإيرادات.

سواء على المستوى الشهري أو الأسبوعي، تتركز السيولة والتقاط الإيرادات في منظومة إيثريوم بشكل كبير في عدد قليل من السلاسل الرائدة، بينما يتم تهميش عدد كبير من مشاريع L2 تدريجيًا. وفي الوقت نفسه، يتزايد وضوح تأثير "جذب السيولة" للسلاسل الرائدة؛ فكلما زاد نشاط التداول وتواتر مشاركة المستخدمين، زادت القدرة على تحويل حركة المرور على السلسلة إلى إيرادات فعلية، مما يوسع الفجوة مع شبكات L2 الأخرى.

لكن المشكلة تكمن في أنه كلما زادت أرباح L2، لم تحصل إيثريوم على الحصة المقابلة من الأرباح.

تُظهر بيانات Growthepie أنه خلال الثلاثين يومًا الماضية، كانت السلاسل الثلاث الأولى من حيث دفع رسوم L1 لشبكة إيثريوم الرئيسية هي Robinhood Chain وBase وWorld Chain، لكن المبالغ المقابلة بلغت حوالي 18 ألف دولار و10 آلاف دولار و3700 دولار فقط. وبالمقارنة مع إيرادات شبكات L2 الرائدة التي تصل إلى ملايين أو حتى عشرات الملايين من الدولارات، فإن حصة إيثريوم من الإيرادات ضئيلة للغاية.

خذ Robinhood Chain كمثال. باعتبارها واحدة من أكثر سلاسل L2 نشاطًا وأعلاها إيرادات في الفترة الأخيرة، تعد Robinhood Chain أيضًا أكثر شبكات L2 دفعًا لرسوم L1 لشبكة إيثريوم الرئيسية. ومع ذلك، فإن "الإيجار" الذي تدفعه لإيثريوم لا يزال ضئيلًا تقريبًا مقارنة بإيراداتها. على سبيل المثال، في 4 سبتمبر، بلغت إيرادات Robinhood Chain اليومية 8.36 مليون دولار في وقت ما، بينما بلغت الرسوم المدفوعة لإيثريوم في الفترة نفسها حوالي 722 دولارًا فقط.

في الواقع، مع إطلاق Blob، انخفضت تكاليف التسوية التي تدفعها L2 لإيثريوم بشكل أكبر، مما أدى إلى زيادة هوامش ربح L2. خلال الثلاثين يومًا الماضية، بلغت نسبة أرباح Robinhood Chain إلى إيراداتها 100%، ووصلت Base إلى 99.8%، وArbitrum إلى 99.6%.

وهذا يعني أن خدمات الأمان والتسوية التي تقدمها إيثريوم أصبحت بنية تحتية منخفضة التكلفة للغاية بالنسبة لشبكات L2 الرائدة. فبدفع رسوم تسوية زهيدة فقط، تستطيع L2 الاستفادة من أمان إيثريوم لاستضافة أنشطة اقتصادية واسعة النطاق على السلسلة، مع الاحتفاظ بالجزء الأكبر من الإيرادات لنفسها.

L2 تتمتع بمزايا الأمان بثمن بخس، فكيف تحسّن إيثريوم التقاط القيمة؟

تلتقط L2 قيمة اقتصادية متزايدة، بينما تظل إيرادات إيثريوم كطبقة تسوية أساسية محدودة نسبيًا، مما أثار مزيدًا من النقاش في السوق حول نموذج التقاط القيمة الخاص بها.

حتى أن البعض طرح فكرة أنه إذا كانت L2 تحتاج فقط إلى دفع "إيجار" زهيد لإيثريوم مقابل الحصول على الأمان والنهائية وقابلية التركيب التي توفرها، فلن تكون هناك حاجة لمشاريع السلاسل العامة لبناء سلسلة L1 مستقلة السيادة، وسيكون اعتماد بنية L2 مباشرة خيارًا اقتصاديًا.

كما طرح الباحث الشهير في DeFi، Ignas، تساؤلًا مشابهًا. وأشار إلى أن هذا الهيكل التجاري الذي "تجني فيه المنصة أرباحًا طائلة بينما لا تحصل طبقة التسوية على أي شيء تقريبًا"، هل يمثل مشكلة لإيثريوم حقًا؟ ربما تستخدم إيثريوم حاليًا الإيجارات المنخفضة لجذب TradFi إلى المنظومة، ثم ترفع الرسوم لاحقًا بعد أن تصبح تكاليف انتقال المستخدمين مرتفعة بما يكفي. إذا كانت خارطة الطريق الرسمية تتضمن حقًا استراتيجية "جذب أعداد كبيرة من L2 أولًا، ثم تحقيق الدخل من L1 بعد ارتفاع تكاليف التحويل"، فقد يكون ذلك إيجابيًا لـ ETH، لكن خارطة طريق إيثريوم الحالية لا تُظهر هذا النهج.

أما المؤثر في مجال العملات المشفرة 0xTodd، فقد قارن الضمانات الأمنية التي تحصل عليها L2 من منظور الميزانية الأمنية. وأشار إلى أن شبكة إيثريوم تضيف حاليًا حوالي 1700 ETH يوميًا، أي ما يعادل حوالي 3050 دولارًا من قيمة ETH الجديدة كل دقيقة وفقًا للأسعار الحالية. ويمكن فهم هذا الإصدار على أنه "ميزانية أمنية" تتحملها منظومة إيثريوم للحصول على الأمان الأساسي. وبالمقارنة، فإن الرسوم التي تدفعها شبكات L2 بحجم Robinhood Chain لإيثريوم أسبوعيًا، والتي يُقال إنها تعادل فقط حوالي 1.8 دقيقة من تكلفة إصدار ETH لإيثريوم، تمكنها من الحصول على ضمانات الأمان الأساسية بفضل شبكة المدققين الضخمة لإيثريوم.

أما لورينزو فالينتي، مدير أبحاث الأصول الرقمية في ARK Invest، فقد أجرى مقارنة بين إيثريوم وسولانا وHyperliquid من منظور نموذج الأعمال، وشبهها بماكدونالدز وتشيبوتلي وإن-إن-أوت على التوالي. وفي إطاره، تعد إيثريوم أقرب إلى نموذج "الامتياز التجاري + مالك العقار" في ماكدونالدز، حيث تحقق توسعًا في المنظومة باستثمارات رأسمالية منخفضة عبر مسار Rollup، مع توفير الأمان الأساسي وخدمات التسوية لعدد كبير من شبكات L2. لكن المشكلة تكمن في أنه بعد إطلاق EIP-4844، انخفضت أسعار مساحة Blob بشكل كبير، ولم تلتقط L1 أي قيمة تقريبًا من أنشطة L2.

لكن هذا لا يعني أن توسع L2 ليس له قيمة لإيثريوم في حد ذاته.

أشار الباحث في العملات المشفرة Blue Fox إلى أنه بعد ترقية Dencun، تجاوزت سرعة توسع سعة Blob الطلب الفعلي من L2، مما أدى إلى انخفاض مستمر في أسعار توافر البيانات (DA). ونتيجة لذلك، تطور نموذج أعمال L2 تدريجيًا ليصبح "إيرادات مساحة الكتلة مطروحًا منها تكاليف DA المنخفضة"، حيث تحتفظ L2 بمعظم الأرباح الناتجة عن طبقة التنفيذ. وبالمقارنة، بدأت بعض حزم L2 التقنية في اعتماد نماذج تقاسم مرتبطة بالإيرادات، مثل منظومتي OP Superchain وArbitrum، بينما لا تزال L1 في إيثريوم تفرض رسومًا تعتمد بشكل أساسي على أبعاد مثل بايتات البيانات والدفعات (Batch). من هذا المنظور، يعد توسع L2 مفيدًا بشكل عام لتحول إيثريوم إلى طبقة تسوية عالمية، لكن هذا لا يعني أن إيثريوم يجب أن تقدم علاوة الأمان بتكلفة منخفضة للغاية على المدى الطويل.

وفي رأيه، لتحسين قدرة إيثريوم الحالية على التقاط القيمة، بالإضافة إلى انتظار نمو الطلب على Blob/DA ودفع إيجارات مساحة البيانات للارتفاع من مستويات ضئيلة إلى نسب أكثر أهمية، هناك حاجة أيضًا إلى استكشاف آليات تسعير على مستوى البروتوكول مرتبطة بشكل مباشر أكثر بالحجم الاقتصادي لـ L2. وتشمل الحلول المحتملة مطالبة L2 بتقديم مساهمات إلزامية بناءً على صافي إيرادات البروتوكول، أو تحديد حد أدنى لرسوم التسوية مرتبط بتواتر الإثباتات، أو فرض الاحتفاظ بمزيد من الحالات عالية القيمة على L1. بالإضافة إلى ذلك، قد يتعزز دور ETH في L2 بشكل أكبر. فبالإضافة إلى كونها أصل الغاز الافتراضي في شبكات مثل Base وOP وArbitrum وRobinhood، تحتاج ETH أيضًا إلى أن تصبح أصل ضمان لا غنى عنه، وأصلًا لدفع الرسوم، وأصلًا للخروج الإجباري، مما يعزز قدرتها على التقاط القيمة الاقتصادية في منظومة L2.

في نهاية المطاف، لا تواجه إيثريوم حاليًا سؤال "هل يجب تطوير L2 أم لا"، بل كيفية إيجاد توازن بين توسيع نطاق طبقة التسوية وتحسين التقاط القيمة الخاصة بها. فكلما ازدهرت L2، زادت قوة تأثير شبكة إيثريوم كطبقة تسوية أساسية. ولكن إذا لم يترجم نمو حجم L2 إلى قيمة اقتصادية لإيثريوم، فإن مقدار القيمة الفعلية التي يمكن أن يجلبها هذا الازدهار لـ ETH يظل سؤالًا يحتاج إلى إجابة.