وداعًا للعملات الوهمية: صناعة التشفير تشهد موجة إصلاح في اقتصاديات الرموز

بقلم: جاي، PANews

لطالما انتُقدت رموز الحوكمة في العديد من مشاريع التشفير باعتبارها "عملات وهمية" منفصلة عن الأساسيات، وذلك بسبب افتقارها إلى آليات فعالة لالتقاط القيمة. واليوم، مع بدء البروتوكولات على السلسلة في إظهار ربحية حقيقية، تشهد أصول التشفير إصلاحًا هيكليًا في اقتصاديات الرموز.

وفقًا لإحصاءات PANews، يعمل 15 مشروع تشفير رئيسي، بما في ذلك Ethena وSolana وPolygon، على إعادة كتابة نماذج اقتصاديات الرموز الخاصة بها. فمن خفض التضخم، وإعادة الشراء والحرق، إلى تعديل جداول الاستحقاق وترقية آليات الرهن، بدأت المشاريع في إعادة تصميم منطق العرض والطلب والتقاط القيمة للرموز.

وفي الوقت نفسه، تعكس مجموعة أخرى من الأرقام هذا الاتجاه بشكل أكثر وضوحًا: وفقًا لإحصاءات Allium Labs، حتى نهاية أغسطس، بلغ إجمالي عمليات إعادة شراء الرموز من قبل مشاريع التشفير هذا العام ما يقرب من 640 مليون دولار، متجاوزًا بكثير 545 مليون دولار في الفترة نفسها من العام الماضي، بينما بلغ الإجمالي لعام 2024 بأكمله 3.66 مليار دولار فقط.

وهذا يعني أن إصلاح اقتصاديات الرموز يتحول من "كيفية إصدار المزيد من الرموز" إلى "كيفية تقليل العرض، وخلق طلب حقيقي، وإقامة صلة مباشرة بين إيرادات البروتوكول وقيمة الرمز".

إصلاحات 15 مشروعًا تتلخص في أربعة محاور رئيسية

وفقًا لإحصاءات PANews، في الأشهر الأخيرة، أطلقت 15 مشروعًا معروفًا تغطي قطاعات السلسلة العامة، والتمويل اللامركزي، والذكاء الاصطناعي، وشبكات البنية التحتية المادية اللامركزية (DePIN)، خططًا لتعديل اقتصاديات الرموز من خلال مقترحات المجتمع والتصويت على الحوكمة. وتمتد إجراءات الإصلاح بشكل رئيسي على أربعة مسارات: خفض التضخم، وإعادة الشراء والحرق، وتحسين الاستحقاق، وتمكين الرهن، مما يعكس تباين الاستراتيجيات بين أنواع المشاريع المختلفة في آليات التقاط القيمة.

طبقة السلسلة العامة: خفض التضخم ووضع سقف صارم

بالنسبة للسلاسل العامة مثل Solana وNEAR وAptos، يتمثل جوهر الإصلاح في التحكم في العرض وإنهاء دعم التضخم.

قامت Solana، من خلال مقترح الحوكمة SIMD-550، بمضاعفة معدل انخفاض التضخم السنوي إلى 30%، مما يسرع الاقتراب من معدل التضخم النهائي البالغ 1.5%، ومن المتوقع أن يقلل إصدار SOL بنحو 18.9 مليون رمز خلال السنوات الست المقبلة؛

خفضت NEAR سقف التضخم إلى النصف ليصل إلى 2.5%، وألغت دعم رسوم الغاز الذي كان يُعاد إلى المطورين، مما يحقق إلغاءً صارمًا لرسوم التنفيذ الكاملة على مستوى البروتوكول؛

أما Aptos فقد وضعت سقفًا صارمًا للعرض، مما يخفف من التوقعات السلبية للسوق بشأن "التخفيف الكبير المستمر" من جانب العرض.

وهذا يشير إلى أن البنية التحتية الأساسية تنتقل من التوسع المدعوم بالإصدار الإضافي إلى موازنة العرض والطلب من خلال الطلب الحقيقي على السلسلة.

طبقة التطبيقات: إعادة ضخ التدفق النقدي

بالنسبة للتطبيقات الرأسية مثل Lighter وAster وio.net وVenice وSushiSwap، فإن الهدف هو دمج إيرادات البروتوكول في منحنى العرض والطلب للرمز.

تقوم Lighter وAster بتحويل الغالبية العظمى من رسوم التداول على المنصة إلى عمليات شراء في السوق الثانوية وحرقها، للتخفيف من مشكلة تضخم الرمز؛

ابتكرت io.net وVenice سابقة لإعادة استثمار الإيرادات خارج السلسلة: أطلقت io.net آلية إصدار ديناميكية مرتبطة بإيرادات قوة الحوسبة الفعلية، حيث يتم استخدام أكثر من 50% من الفائض بعد خصم تكاليف التشغيل لإعادة الشراء والحرق؛ وتخصص Venice جزءًا من رسوم الاشتراك في استدلال الذكاء الاصطناعي لإعادة الشراء، مستكشفةً نقل التدفق النقدي خارج السلسلة إلى قيمة الرمز؛

أما SushiSwap فأعادت هيكلة مصفوفة توزيع الرسوم، حيث قسمت جزءًا من رسوم البروتوكول وإيرادات العقود الدائمة إلى عمليات إعادة شراء في السوق الثانوية واحتياطيات خزينة التشغيل، لتحقيق التوازن بين الطلب قصير الأجل والتمويل طويل الأجل.

وتتمثل فكرتهم في تحرير الرمز من كونه مجرد أداة حوكمة ليصبح حاملًا للقيمة قادرًا على المشاركة في نمو الأعمال.

جانب فتح الرموز: إزالة المخاطر وتنعيم المنحنى

لمواجهة الضغوط البيعية الهيكلية للرموز المبكرة، تبنت المشاريع استراتيجيات متنوعة لإعادة هيكلة فتح الرموز.

اختارت Ethena "ألم قصير خير من ألم طويل": حيث قامت بتقديم حصة المستثمرين المتبقية للإفراج عنها دفعة واحدة في 5 أكتوبر من هذا العام، مع بقاء حصة الفريق دون تغيير؛ وفي الوقت نفسه، وضعت خطة لإعادة شراء 95% من صافي الإيرادات بعد وصول USDe إلى الحجم المستهدف البالغ 7.5 مليار دولار، في محاولة لإزالة توقعات الانخفاض التدريجي الناتجة عن فتح الرموز الشهري طويل الأجل؛

اختارت World مقايضة الوقت بالمساحة: خفضت معدل الإصدار اليومي للرموز بنسبة 43%، وأجلت قضية التضخم إلى عام 2038، مستبدلةً معدل إصدار أقل بتأثير سوقي أكثر سلاسة؛

أما المشاريع الجديدة مثل Aligned وPharos فتجنبت المخاطر من المصدر: حيث وضعت فترة قفل مع منحدر تصل إلى 12 شهرًا وفتحًا تدريجيًا على مراحل منذ بداية حدث توليد الرمز، وضغطت تضخم الرهن إلى الصفر خلال فترة الإطلاق البارد، لتجنب التدافع على البيع عند نقص السيولة.

جانب الرهن: من دعم التضخم إلى العوائد الحقيقية

ستعيد Polygon وCronos هيكلة نظام الرهن، بهدف تحويل مصدر عوائد الرهن من الإصدار التضخمي إلى إيرادات الأعمال الحقيقية.

ستقدم Polygon آلية رهن أصلية في بنيتها المعمارية لإثبات الحصة، حيث تخصص جزءًا من رسوم الأولوية لمعاملات الشبكة للمراهنين، وبذلك تنفصل عوائد الرهن عن دعم التضخم وتصبح مدعومة بالإنتاجية الحقيقية للشبكة، مع إطلاق السيولة من خلال sPOL.

ستقدم Cronos أوزان رهن متدرجة مرتبطة إلزاميًا بفترات القفل، وتحول مصدر الحوافز إلى إيرادات أعمال النظام البيئي، لتوجيه تراكم رأس المال طويل الأجل وكبح الرموز المتداولة في السوق الثانوية.

"الاحتكار الثنائي" يقود عمليات إعادة الشراء، لكن إعادة الشراء لا تعني الارتفاع

من الجدير بالذكر أن أكثر من نصف المشاريع الخمسة عشر تضمنت إعادة شراء أو حرق الرموز، وهو ما أصبح وسيلة تعديل معتمدة على نطاق واسع.

الزيادة الهائلة في حجم إعادة الشراء في مجال التشفير هذا العام تشير أيضًا إلى أن البروتوكولات اللامركزية الرئيسية تستعير بشكل منهجي منطق تخصيص رأس المال من أسواق الأسهم التقليدية، من خلال إعادة الشراء من الأرباح وإلغاء العرض لتعزيز القيمة الاقتصادية لوحدة الرمز. وتحاول المشاريع ذات التدفقات النقدية الوفيرة دعم رموز البروتوكول الخاصة بها من خلال إعادة الشراء من إيرادات البروتوكول.

من منظور هيكل السوق، يستحوذ البروتوكولان الرئيسيان Hyperliquid وpump.fun معًا على ما يقرب من 90% من حجم إعادة الشراء في مشاريع التشفير.

تعد Hyperliquid الأكثر جرأة: حيث يتم استخدام حوالي 99% من رسوم البروتوكول من خلال صندوق المساعدة (Assistance Fund) لإعادة شراء HYPE وحرقها بشكل دائم. حتى الآن، بلغ إجمالي عمليات إعادة الشراء التراكمية لصندوق المساعدة حوالي 1.1-1.3 مليار دولار، أي ما يعادل 4.7% من إجمالي المعروض من الرمز، كما سجل سعر HYPE مستويات قياسية جديدة متجاوزًا 80 دولارًا؛ بينما تخصص pump.fun نسبة 50% من الإيرادات لإعادة الشراء والحرق، حيث بلغ إجمالي الحرق التراكمي حوالي 445 مليون دولار، أي ما يعادل 16.35% من إجمالي المعروض من الرمز، ويظل سعر PUMP الحالي في السوق مستقرًا تقريبًا مقارنة بوقت بدء إعادة الشراء.

صرح مات هوغان، الرئيس التنفيذي للاستثمار في Bitwise، بأن سوق التشفير بأكمله يمر بـ"ثورة إيرادات". وأكد أن العائق الرئيسي الذي منع رأس المال التقليدي السائد من تخصيص أصول التشفير على نطاق واسع هو عدم قدرة الرموز على توليد عوائد نقدية قابلة للقياس، وعندما تنشئ بروتوكولات مثل Hyperliquid وUniswap آليات تربط ازدهار الشبكة بانكماش الرمز، سيتمكن حاملو الرموز من المشاركة الفعلية في أرباح نمو البروتوكول.

من حيث أداء السوق، ظهرت بالفعل حالات إيجابية ملحوظة لآلية إعادة الشراء، لكن إعادة الشراء في حد ذاتها ليست شرطًا كافيًا لتحديد سعر الرمز.

حتى الآن، انخفضت أسعار رموز بروتوكولات مثل Chainlink وJupiter وLayerzero التي تنفذ أيضًا عمليات إعادة شراء بنحو 50% و70% و45% على التوالي مقارنة بوقت بدء إعادة الشراء. وتكمن خصوصية Hyperliquid في أنها، أثناء إعادة شراء الرموز، حافظت أيضًا على نمو البروتوكول، مما شكل دولابًا إيجابيًا، بدلًا من مجرد "دعم السوق بالمال".

أوضح إلتون شهدولا، رئيس الأبحاث في Allium Labs: على الرغم من أن إعادة الشراء يمكن أن تقلل العرض المتداول وتخلق طلبًا، إلا أنها لا يمكن أن تحل محل النمو العضوي لإيرادات البروتوكول، ولا يمكن اعتبارها ضمانًا حتميًا لارتفاع قيمة الرمز على المدى الطويل.

وبالنظر إلى حالات مثل Chainlink وJupiter، حتى مع تنفيذ إعادة الشراء، إذا تباطأ نمو الأعمال أو تدهورت البيئة التنافسية، فسيستمر سعر الرمز في الانخفاض.

إصلاح اقتصاديات الرموز يتحول من "تصميم مجموعة قواعد" إلى "تصميم نموذج عمل".

موجة الإصلاح هذه هي في جوهرها محاولة من مشاريع التشفير لإعادة تحديد دور الرمز في نموذج العمل. في الماضي، كان الرمز أداة لجمع التمويل، وحافزًا للنمو، وأداة للحوكمة؛ أما اليوم، فيحاول المزيد والمزيد من المشاريع جعله أداة لحمل قيمة إيرادات البروتوكول.

ومع ذلك، تظل المشكلة قائمة: إذا لم يتمكن المشروع من توليد تدفق نقدي مستقر، فقد يظل تأثير إعادة الشراء مجرد توقعات. كما أن الانكماش لا يعني نمو القيمة، فإذا استمر انخفاض المستخدمين وحجم التداول والإيرادات، فقد يستمر سعر الرمز في الضعف حتى مع انخفاض المعروض.

في المستقبل، قد يتحول معيار الحكم على نموذج اقتصاديات الرمز من "كم تم إصداره، وكم تم استحقاقه، وما هو العائد السنوي" إلى مؤشرات مثل "كم الإيرادات، وكم التوزيع، وكم إعادة الشراء، وكم صافي الإصدار، وهل هو مستدام".

ظاهرة مساهمة Hyperliquid وpump.fun بنحو 90% من عمليات إعادة الشراء تذكر السوق في الواقع بأن ما يسمى بـ"تحول التقاط القيمة" لا يزال مركّزًا للغاية، وأن الغالبية العظمى من المشاريع لم تنشئ بعد رابطًا بين الإيرادات وقيمة الرمز.

في النهاية، يجب أن يخضع كل إصلاح لنموذج اقتصاديات الرمز لاختبار السؤال نفسه: هل يأتي ارتفاع سعر الرمز من انخفاض العرض، أم من كبر حجم الكعكة؟