تراجعت أسهم شركات الذكاء الاصطناعي العالمية. هل ستعود رؤوس الأموال إلى البيتكوين؟

خلال اليومين الماضيين، بدأت أكثر عمليات التداول ازدحاماً في مجال الذكاء الاصطناعي في الأسواق العالمية بالانحسار.

بدأ التصحيح في سلسلة صناعة أشباه الموصلات الأمريكية. ففي يوم الجمعة الماضي، انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 10.26% في جلسة واحدة، مسجلاً أكبر انخفاض يومي له منذ مارس 2020؛ وعلى مدار يومين، تراجع المؤشر بنسبة 12%. وهبط سهم شركة إنفيديا بنحو 6% في يوم واحد، متسبباً في خسارة أكثر من 300 مليار دولار من قيمتها السوقية، بينما تضررت بشدة أيضاً شركات برودكوم، وإيه إم دي، ومارفيل، ومايكرون، وغيرها من الشركات الرائدة في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي. وتبعتها الأسواق الآسيوية يوم الاثنين، حيث انخفض مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي لفترة وجيزة بنحو 10%، وتراجع مؤشر نيكاي 225 الياباني بنحو 4%، وانخفض المؤشر الرئيسي في تايوان بنسبة 3.5%.

ظاهريًا، كان السبب هو توقعات برودكوم الأضعف من المتوقع، إلى جانب تجدد التوقعات برفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة هذا العام بعد بيانات التوظيف الأمريكية القوية. لكن المشكلة الأعمق تكمن في أن قطاع الذكاء الاصطناعي قد وصل إلى مرحلة لا يمكن فيها الحفاظ على التقييمات إلا من خلال مفاجآت إيجابية متواصلة. بمجرد توقف تعديل الأرباح بالزيادة، يتعين على المستثمرين إعادة تقييم الشركات التي تستفيد فعليًا من الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، وتلك التي ارتفعت قيمتها ببساطة بفعل التوقعات السائدة.

شهد سوق الذكاء الاصطناعي ارتفاعاً مفرطاً في الأسعار على المدى القصير.

لا ينبغي تفسير هذا البيع الحاد ببساطة على أنه نهاية تجارة الذكاء الاصطناعي.

من منظور صناعي، لم يتغير الطلب طويل الأجل على مراكز البيانات، وقوة الحوسبة، والتخزين، ودوائر التكامل الخاصة بالتطبيقات (ASICs)، والخوادم، والبنية التحتية للطاقة. ما تغير هو أن السوق، خلال الأشهر القليلة الماضية، قد بالغ في تقدير قيمة الأخبار الإيجابية في سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي.

بلغ مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات مستوى قياسياً جديداً يوم الأربعاء الماضي. وحتى بعد عمليات البيع المكثفة يوم الجمعة، لا يزال المؤشر مرتفعاً بنحو 73% منذ بداية العام. وهذا يعني أن مشكلة أسهم الذكاء الاصطناعي لا تكمن في فشل الفرضية طويلة الأجل، بل في مزيج من المكاسب الحادة قصيرة الأجل، وتكدس المراكز، والتقييمات المبالغ فيها.

قال بعض المحللين إن هذه الموجة من التقلبات بدت أقرب إلى تصفية مراكز التداول واستغلال زخم السوق منها إلى إعادة تقييم شاملة لآفاق الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل. وكانت أسهم شركات التكنولوجيا الكورية الجنوبية من بين أقوى وأكثر الأسهم رواجاً على مستوى العالم. وعندما تغيرت توقعات أسعار الفائدة، أصبحت هذه الأصول بطبيعة الحال مصدراً لجني الأرباح وتوفير السيولة.

هذا يفسر بشكل أساسي طبيعة هذا التصحيح: فالسرد طويل الأجل للذكاء الاصطناعي لا يزال قائماً، لكن التداول قصير الأجل أصبح مفرطاً في السخونة.

على مدار العام الماضي، اعتاد السوق على نمط واحد: تجاوزت شركة إنفيديا التوقعات، ثم امتد الارتفاع ليشمل الخوادم، والوحدات الضوئية، ووحدات التخزين، ودوائر ASIC، ومصانع أشباه الموصلات، ومعدات الطاقة. وواصل المستثمرون البحث عن "إنفيديا القادمة". وطالما استطاعت أي شركة أن توضح مكانتها بوضوح في مجال مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، كان لديها فرصة للحصول على قيمة سوقية أعلى.

يتميز هذا النوع من الأسواق بسلاسة صعوده، لكن آثاره الجانبية واضحة. إذ يتركز رأس المال بشكل متزايد في عدد قليل من الشركات والصناعات، بينما يتناقص تقبّل السوق لانخفاض الأرباح. وبمجرد أن تُرسل إحدى الشركات الرئيسية إشارة "غير كافية"، ينتشر ضغط البيع بسرعة عبر سلسلة التوريد بأكملها.

تُعدّ شركة برودكوم مثالاً جيداً. لا تكمن مشكلتها في ضعف أعمالها في مجال الذكاء الاصطناعي، إذ لا تزال مبيعات رقائق الذكاء الاصطناعي الفصلية، البالغة 16 مليار دولار، تشهد ارتفاعاً ملحوظاً مقارنةً بنحو 5.2 مليار دولار في العام السابق. ولكن عندما يرتفع سعر السهم بشكل حادّ، وتعكس قيمته السوقية النمو المتوقع، لم يعد "النمو السريع" كافياً. فالسوق يتطلع إلى "مفاجآت إيجابية متواصلة". وقد اصطدمت التوقعات العالية للغاية بسوقٍ يطالب بالكمال، ما ساهم في موجة البيع الأخيرة لأسهم شركات الذكاء الاصطناعي.

تُعدّ أسعار الفائدة المرتفعة والاكتتابات العامة الضخمة من العوامل الأخرى التي تُشكّل ضغطاً على قطاع الذكاء الاصطناعي.

لم تكن أرباح شركة برودكوم سوى الشرارة الأولى، أما العامل المحفز الحقيقي فكان أسعار الفائدة.

بعد صدور بيانات قوية عن التوظيف في الولايات المتحدة يوم الجمعة الماضي، أعاد السوق تقييم احتمالية رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة هذا العام. وأشارت رويترز إلى أن توقعات المتداولين لاحتمالية رفع أسعار الفائدة هذا العام قد ارتفعت في وقت سابق إلى 75.5%.

يرتكز التقييم الأساسي لأسهم شركات الذكاء الاصطناعي على النمو المرتفع المستدام على مدى سنوات عديدة. السوق مستعد لدفع تقييمات عالية لأنه يعتقد أن التدفقات النقدية المستقبلية لهذه الشركات ستستمر في النمو. ولكن عندما ترتفع أسعار الفائدة وتزداد معدلات الخصم، يتعرض تقييم الأصول ذات التدفقات النقدية طويلة الأجل لضغوط.

في الوقت نفسه، يستعد السوق لمواجهة موجة تاريخية من الاكتتابات العامة الضخمة، مما يؤدي إلى استنزاف السيولة. من المقرر أن تُدرج شركة سبيس إكس بقيمة سوقية تبلغ حوالي 1.75 تريليون دولار، ومن المحتمل أن تتبعها اكتتابات عامة ضخمة لشركات مثل أنثروبيك وأوبن إيه آي وغيرها.

بالنسبة لرأس المال المُركّز بالفعل بكثافة في مجال الذكاء الاصطناعي، لا تُمثّل هذه الاكتتابات العامة الضخمة مجرد فرص جديدة، بل قد تُصبح عوامل مُؤثّرة تُستنزف السيولة الحالية. لا تزال التوقعات طويلة الأجل لأسهم الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا إيجابية، لكن الوضع على المدى القريب يستدعي الحذر. سيستمر التضخم، وعوائد سندات الخزانة، وسياسة الاحتياطي الفيدرالي، وهذه الاكتتابات العامة ذات التقييمات العالية، في دفع تقلبات السوق.

من منظور مؤسسي، فإن الرأي السائد ليس متشائماً.

ترى إيكاترينا بيغوس، كبيرة مسؤولي الاستثمار في قسم الاستثمارات الأساسية الآسيوية لدى شركة بي إن بي باريبا لإدارة الأصول، أن المستثمرين يعيدون تقييم الأصول ويعدّلون مراكزهم الاستثمارية، ولا يتخلون عن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. وأكدت أن أسواق كوريا الجنوبية وتايوان لا تزال مدعومة بنقص رقائق الذاكرة، والطلب على مراكز البيانات، والاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

يُعدّ رأي ديفيد تشاو، استراتيجي السوق العالمية لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ في شركة إنفيسكو، جديرًا بالملاحظة. فهو يرى أن نتائج شركة واحدة في مجال أشباه الموصلات، والتي تُحسب ربع سنويًا، لا تكفي لإثبات انعكاس اتجاه الصناعة بأكملها. تكمن المشكلة في أن توقعات السوق لارتفاع مستمر في مؤشرات الذكاء الاصطناعي قد بلغت حدًا مبالغًا فيه. ففي آسيا، يتركز الاستثمار في الذكاء الاصطناعي بشكل كبير في عدد محدود من الشركات في كوريا الجنوبية وتايوان، وهذا التركيز يزيد من هشاشة السوق.

قال بن بينيت، رئيس استراتيجية الاستثمار في آسيا لدى شركة L&G، إن فريقه خفّض من وزنه التكتيكي الزائد في أسهم التكنولوجيا في منتصف مايو/أيار لأن العديد من العوامل الإيجابية قد تم تسعيرها بالفعل. ومع ذلك، أشار أيضاً إلى أن المنطق الهيكلي طويل الأجل لأسهم التكنولوجيا لم يتغير، وقد تظهر فرص دخول جديدة في المستقبل.

باختصار، لم تنتهِ بعدُ أطروحة الذكاء الاصطناعي طويلة الأجل. قد يكون رأس المال ببساطة يُعيد توجيه استثماراته في مجال الذكاء الاصطناعي من الشركات ذات الأسعار المرتفعة إلى الشركات ذات الأسعار المنخفضة. بعد هذا التصحيح، يبقى الذكاء الاصطناعي أحد أقوى المجالات التي تتمتع بثبات طويل الأجل.

هل يمكن لرأس المال أن يعود إلى البيتكوين؟

بالمقارنة مع عمليات البيع العنيفة في أسهم الذكاء الاصطناعي، بدا أداء البيتكوين خلال اليومين الماضيين مقيداً نسبياً.

بعد انخفاض حاد عقب صدور تقرير الوظائف غير الزراعية، انتعشت عملة البيتكوين خلال عطلة نهاية الأسبوع، وقد تعافت الآن لتتجاوز 63000 دولار، واستعادت بشكل أساسي خسائرها السابقة.

لفترة من الزمن، تراجع أداء البيتكوين بشكل ملحوظ مقارنةً بأصول الذكاء الاصطناعي. فخلال العام الماضي، ارتفعت أسهم شركات أشباه الموصلات الأمريكية بنحو 170%، بينما انخفض البيتكوين بنحو 40%. وفي الوقت نفسه، تدفقت رؤوس الأموال من صناديق البيتكوين المتداولة في البورصة إلى قطاعات الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات وأصول التكنولوجيا العملاقة التي ستُدرج قريباً في البورصة.

بعد التصحيح المفاجئ الذي شهدته أسهم شركات الذكاء الاصطناعي، باتت فرصة البيتكوين لإعادة التقييم متاحة. انخفض سعر البيتكوين بنحو 16% الأسبوع الماضي، مسجلاً أحد أشد انخفاضاته الأسبوعية منذ انهيار منصة FTX، وتذبذب حول 63 ألف دولار يوم الاثنين. هذا يعني أن البيتكوين الآن عند مستوى يُرجّح أن يجذب رؤوس الأموال الباحثة عن فرص الشراء عند أدنى مستوياتها.

لكن بناءً على أدلة تدفق الأموال، لم يكمل البيتكوين بعد تحولاً حقيقياً في دوره.

لو كان رأس المال يعود من الذكاء الاصطناعي إلى البيتكوين على نطاق واسع، لكانت الإشارة الأوضح هي تحول تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين إلى الإيجابية، مع عدة أيام متتالية من التدفقات الصافية الكبيرة. لكن هذا ليس ما نشهده الآن. لا تزال تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة ضعيفة، وكانت التدفقات الخارجة السابقة كبيرة، ولم تستعد عمليات الشراء المؤسسية هيمنتها بعد.

لذا، يجب التعامل مع الانتعاش الحالي للبيتكوين بحذر. فقد يكون الانتعاش من مستويات منخفضة مجرد تعافٍ ناتج عن بيع مفرط. أما تدفقات الاستثمار المستمرة في صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) فستكون مؤشراً أوضح على أن المؤسسات تعيد بناء مراكزها.

إذا استقرت أسهم الذكاء الاصطناعي في الأيام المقبلة، وشهدت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين تدفقات متتالية، واستعاد البيتكوين منطقة ما فوق 65,000 دولار، فسيكون لدى السوق دافع أقوى لمناقشة عودة رؤوس الأموال من الذكاء الاصطناعي إلى البيتكوين. وإلا، فإن هذا الانتعاش يبدو أقرب إلى تعافٍ فني بعد موجة بيع حادة منه إلى بداية دورة جديدة لرأس مال العملات الرقمية.