أحدث خطاب لآرثر هايز: من انكماش الذكاء الاصطناعي إلى تضخم زمن الحرب، متفائل بشأن وصول سعر البيتكوين إلى 125 ألف دولار بحلول نهاية العام.

المصدر الأصلي: مجلة بيتكوين

المقال الأصلي من إعداد: فيليكس، وكالة الأنباء PANews

ألقى آرثر هايز، المؤسس المشارك لمنصة BitMEX، كلمةً في مؤتمر Bitcoin 2026، شرح فيها نظرته المتفائلة تجاه البيتكوين، وبيّن لماذا لا يُعدّ كيفن وارش الشخصية المتشددة التي يخشاها البعض، وكيف أن تطبيق تنظيم مصرفي بهدوء في الأول من أبريل قد يُطلق العنان لتريليونات الدولارات من الائتمان الجديد. علاوة على ذلك، حدّد هايز هدفًا سعريًا للبيتكوين بنهاية العام عند 125 ألف دولار، وشرح نظريته حول "طباعة النقود في زمن الحرب" التي استند إليها في تحديد هذا الهدف.

قامت وكالة PANews بتجميع الملخص التالي للخطاب.

خلال الأيام القليلة الماضية، تأملتُ ملياً في كيفية تطور سياسات طباعة النقود، آخذاً في الاعتبار تطور الذكاء الاصطناعي والوضع في الصراع الإيراني العراقي، وهو ما أدى إلى مضمون هذا الخطاب. من الواضح أن موقفي قد تحول إلى موقف أكثر تفاؤلاً، وسأوضح السبب لاحقاً.

بالطبع، لا يمكننا تجاهل الحرب الدائرة، لذا قبل الخوض في تفاصيل حججنا الأساسية، لا بد من وضع بعض الافتراضات. أولًا، لن نموت جراء كارثة نووية؛ لأنه في حال وقوعها، ستفقد أي استثمارات قيمتها، لذا دعونا نتجاوز هذا القلق مؤقتًا. ثانيًا، سينظر السوق إلى هذا الحدث على أنه حدث "قصير الأجل"، أيًا كان المقصود بذلك. والآن، حان الوقت للتفكير في خلق النقود وطباعتها، وما يعنيه ذلك بالنسبة للبيتكوين.

كل صباح، أحلل رسمًا بيانيًا من بلومبيرغ لأرى كيف تؤثر الحرب فعليًا على محفظتي الاستثمارية. يُظهر هذا الرسم البياني فرق السعر بين عقد خام غرب تكساس الوسيط الآجل لمدة ستة أشهر وعقد الشهر الحالي. لا أهتم بالحرب الدعائية التي يشنها ترامب أو إيران؛ كل ما يهمني هو ضمان مرور كميات كافية من البضائع والنفط عبر المضيق بسلاسة. يُشير الرسم البياني إلى تحسن الوضع، ما يعني أن أسعار العقود الآجلة تتجه نحو أسعار العقود الآجلة، مما يدل على أنه على الرغم من سوء الوضع، إلا أنه ليس في أسوأ حالاته. لذا يمكنني تجاهله مؤقتًا والانتقال إلى أمور أخرى.

في كل خطاب ألقيه، أتحدث دائمًا عن طباعة النقود. إلا أن تفكيري قد تغير منذ مقالتي الأخيرة التي نُشرت قبل أسبوعين تقريبًا. أعتقد الآن أن السيولة ستتحول إلى فائضة على المدى المتوسط إلى الطويل. لذا، إذا نظرنا إلى الجانب السلبي، فسنجد انكماشًا ناتجًا عن الذكاء الاصطناعي. وقد دار نقاش واسع حول عدد العاملين في مجال المعرفة الذين سيفقدون وظائفهم بسبب قدرة النماذج الفعالة وغير المكلفة على أداء المهام المعرفية. قبل بضعة أشهر، كتبت مقالًا أوضحت فيه توقعاتي لهذه الخسائر. أعتقد أن هذا قد يؤدي إلى خسائر بمئات المليارات من الدولارات للنظام المصرفي.

فيما يتعلق بالاحتياطي الفيدرالي، سأناقش ذلك لاحقًا. يساور السوق قلق بالغ بشأن المرشح لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي، كيفن وورش، حيث يتكهن الجميع ما إذا كان سيتخذ موقفًا متشددًا أم متساهلًا. سأحلل تصريحاته بموضوعية؛ فهي في جوهرها محايدة، لا تُفيد ولا تُضر بالسيولة. لم يستوعب المشاركون في السوق الذين يشعرون بالذعر من كون وورش رئيسًا متشددًا للغاية للاحتياطي الفيدرالي الإشارات الكامنة وراء ذلك. أخيرًا، دعونا ننظر إلى إقراض البنوك التجارية. لماذا يتزايد إقراض البنوك التجارية؟ لماذا يدفع اقتصاد الحرب في الولايات المتحدة وخارجها البنوك إلى تقديم المزيد من القروض للجهات العاملة في إنتاج الأسلحة المختلفة وتصنيع مكوناتها؟ علاوة على ذلك، ستسمح التغييرات في اللوائح المصرفية للبنوك بزيادة نسبة الرافعة المالية في ميزانياتها العمومية.

أتابع هذا الرسم البياني منذ أكتوبر الماضي. يمثل الخط الأرجواني مؤشر ناسداك، ويمثل الخط الذهبي سعر البيتكوين، ويمثل الخط الأبيض صناديق الاستثمار المتداولة في قطاع التكنولوجيا الأمريكية.

يعتقد معظم الناس، وخاصة المستثمرين المؤسسيين، أن سعر البيتكوين يقترب من سعر مؤشر ناسداك، وقد كان أداؤه كذلك بالفعل خلال السنوات الأربع أو الخمس الماضية. مع ذلك، ومنذ أن بلغ سعر البيتكوين أعلى مستوى له على الإطلاق عند 126 ألف دولار في أكتوبر الماضي، انخفض بنحو 50%، بينما ظل مؤشر ناسداك مستقرًا نسبيًا. وقد حققت أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى أداءً جيدًا إلى حد معقول.

لكن إذا دققت النظر في أسهم شركات التكنولوجيا التي تضررت بشدة، ستجد أنها جميعها تقريبًا شركات برمجيات كخدمة (SaaS). تُنتج هذه الشركات منتجات يُمكن للذكاء الاصطناعي إنجازها الآن مقابل 10 دولارات فقط شهريًا، بينما كانت أسعارها سابقًا تصل إلى 10,000 دولار، أو سعر باهظ آخر. لقد تأثرت هذه الأسهم بشدة. أعتقد أن هذا ينذر بأزمة ائتمانية لم تُدركها البنوك المركزية، إذ لم تطبع ما يكفي من النقود، وقد تأثرت عملة البيتكوين أيضًا. هذا هو الوضع قبل الأزمة. الرسم البياني الخاص بي مُحدّث حتى 28 فبراير.

من أمنياتي الأخرى الاستغناء عن جميع محاسبيّ ومحاميّ. لقد أنفقتُ عليهم أموالاً طائلة. أتوق بشدة لأن يتولى كلود زمام الأمور. سيكون لهذا أثرٌ بالغ السوء على مُقرضي الأموال للأفراد ذوي الدخل المرتفع. هذه باختصار وجهة نظري حول تحوّل الذكاء الاصطناعي إلى أزمة الرهن العقاري الجديدة، وما قد يعنيه ذلك للنظام المصرفي التجاري.

أعتقد أن هذا الجدل بالذات كان سبب انخفاض قيمة البيتكوين من أكتوبر الماضي وحتى نهاية فبراير من هذا العام، خلال فترة حرب العراق. مع ذلك، ومنذ بداية الحرب، تفوق أداء البيتكوين باستمرار على الأسهم الأخرى، متجاوزًا مؤشر ناسداك وأسهم شركات البرمجيات كخدمة (SaaS). أظن أن البيتكوين يركز الآن على التضخم الناتج عن الحرب. والآن بعد أن أقرت الولايات المتحدة والعديد من الدول الأخرى صراحةً بحالة الحرب، وعدم كفاية الإنفاق الدفاعي، والحاجة إلى طباعة المزيد من النقود لتصنيع المزيد من القنابل، فماذا سيحدث لاحقًا؟

لذا، دعونا نؤجل الحديث عن الذكاء الاصطناعي مؤقتًا ونتحدث عن مجلس الاحتياطي الفيدرالي. في يناير من هذا العام، عندما تم ترشيح كيفن وارش رئيسًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، ساد الذعر في السوق. فمنذ الأزمة المالية عام 2008، كان ينتقد الميزانية العمومية الضخمة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، وأعلن علنًا نيته تقليصها وخفض أسعار الفائدة.

إذا كنتم قد قرأتم مقالاتي، فستعرفون أنني لطالما أكدت أن كمية النقود أهم من قيمتها. لذا، فإنني أهتم أكثر بتعليقاته على الميزانية العمومية من اهتمامي بكيفية تحرك أسعار الفائدة قصيرة الأجل. إذا اعتقد السوق أن تعيين وارش سيقلل من سيولة الدولار، فسيكونون متشائمين بشأن البيتكوين والأصول الخطرة الأخرى. وهذا ما رأيناه مؤخرًا في وسائل الإعلام عندما وصفته بأنه "رئيس الاحتياطي الفيدرالي المتشدد للغاية".

ستُقيّد هذه اللوائح كيفية احتفاظ البنوك بالأصول في ميزانياتها العمومية ومقدار رأس المال الذي يجب عليها الاحتفاظ به. لكنني لا أعتقد أن هذا هو الحال. أعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي سينقل في جوهره الاحتياطيات وسندات الخزانة واتفاقيات إعادة الشراء إلى النظام المصرفي التجاري، وسيحقق ذلك من خلال لوائح مصرفية جديدة. ستُقيّد هذه اللوائح كيفية احتفاظ البنوك بالأصول في ميزانياتها العمومية ومقدار رأس المال الذي يجب عليها الاحتفاظ به. أخيرًا، أعتقد أن أهم ما يجب فهمه بشأن تأثير وارن على الاحتياطي الفيدرالي هو أنه يواجه قيدًا بالغ الأهمية: إذ يجب عليه العمل عن كثب مع وزير الخزانة سكوت بيسانت لضمان ألا تُعيق أي إجراءات يتخذها بشأن ميزانية الاحتياطي الفيدرالي قدرة بيسانت على إصدار سندات بمليارات الدولارات.

إليكم بيانًا مبسطًا للميزانية العمومية. لا توجد أرقام محددة هنا لأنني أعلم أنها قد تكون معقدة بعض الشيء للبعض. في جانب الأصول، توجد سندات الخزانة، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، واتفاقيات إعادة الشراء. هذه أدوات تساعد الأفراد على تمويل شراء سندات الخزانة. أما في جانب الخصوم، فتوجد احتياطيات البنوك، والحساب العام للخزانة، والحسابات الجارية الحكومية، والعملة المتداولة.

باختصار، منذ عام 2008، زاد الاحتياطي الفيدرالي التزاماته المتعلقة باحتياطيات البنوك واشترى أصولًا من النظام المصرفي. تشمل هذه الأصول سندات الخزانة، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، واتفاقيات إعادة الشراء. عندما قال وارن إن الميزانية العمومية ضخمة جدًا، كان يشير إلى امتلاك الاحتياطي الفيدرالي عددًا كبيرًا جدًا من السندات، وأنه يرغب في تقليصها. لذا، قد يبيع بعض السندات. لكن ذلك سيكون له تأثير كبير على السوق. أو، أعتقد أن ما يُلمح إليه حاليًا هو أنه سيُجري عمليات مبادلة أصول مع النظام المصرفي الأمريكي. تُعتبر الميزانيات العمومية للبنوك التجارية، وتحديدًا احتياطيات الاحتياطي الفيدرالي، أصولًا أيضًا. هناك ما يقرب من ثلاثة تريليونات دولار من هذه الاحتياطيات مُدرجة في ميزانية الاحتياطي الفيدرالي. تشمل مصادر تمويلها القروض والودائع وحقوق المساهمين. لذلك، بالنسبة لميزانية عمومية ذات حجم مُحدد، يجب أن يكون هناك قدر مُقابل من حقوق الملكية. يُعرف هذا بنسبة كفاية رأس المال. لذا، يحتاج الاحتياطي الفيدرالي والبنوك إلى إجراء عمليات مبادلة. يتعين على البنوك تحرير الاحتياطيات، وتقليل طلبها على الاحتياطيات، واستبدال هذه الاحتياطيات بسندات الخزانة واتفاقيات إعادة الشراء.

هذا تحديداً ما دفع إلى تحرير النظام المصرفي التجاري الأمريكي. لذا، عندما تسمع مسؤولين نقديين في الحكومة الأمريكية يتحدثون عن تحرير النظام المصرفي، فإنهم يقصدون السماح للنظام المصرفي باستيعاب جميع الديون التي نخلقها وإزالتها من ميزانية الاحتياطي الفيدرالي.

الهدف النهائي هو أن تتولى البنوك التجارية الأمريكية زمام عملية خلق النقود من الاحتياطي الفيدرالي، بحيث تشمل ميزانياتها العمومية سندات الخزانة واتفاقيات إعادة الشراء، بينما تشمل التزاماتها الودائع وحقوق المساهمين. يكمن جوهر الأمر في أن التأثير الصافي على سيولة الدولار محايد. لا يتم بيع أي شيء، ولا شراء أي شيء؛ إنها ببساطة عملية مقايضة. أما فيما يتعلق بمن يمكنه امتلاك ماذا، فهو إجراء تنظيمي بحت. لكن في نهاية المطاف، يستطيع وارش أن يعلن للجميع أنه نجح في تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي. ولكن في الواقع، كمستثمرين، ما الذي يهمنا؟ النتيجة النهائية لا شيء.

علاوة على ذلك، لن يتعارض وارش مع بيسانت. بإمكانهم ببساطة استبدال صورة باول في صورتهم السابقة بصورة وارش. في نهاية المطاف، أصدرنا بالفعل سندات دين بقيمة 38 تريليون دولار، والحكومة بحاجة إلى هذه الأموال. سيضطلع الاحتياطي الفيدرالي بواجبه في ضمان استقرار الأسواق حتى يتمكن الناس من شراء هذه السندات.

لنلقِ نظرة على أرقام الإنفاق. هذا رسم بياني للسنة المالية الحالية، من أكتوبر إلى سبتمبر من العام التالي. كما ترون، منذ جائحة كوفيد-19 مرورًا بالرئاسة، وصولًا إلى أكبر عجز في تاريخ الولايات المتحدة في زمن السلم، فإن العجز في السنة المالية 2026 أعلى بقليل من عجز السنة المالية 2025. والنقطة الأساسية هنا هي أن وزارة الخزانة الأمريكية لا تُخفّض الإنفاق. لم يُصرّح ترامب بأنه سيُخفّض الإنفاق بشكل جذري. لقد طُويَت صفحة خطة وزارة الدفاع الأمريكية للعام الماضي. الآن، ينصبّ التركيز على الإنفاق في زمن الحرب. ميزانيته الدفاعية الجديدة أعلى بنسبة 50% من سابقتها، لتصل إلى 1.5 تريليون دولار. لا يبدو أن وزارة الخزانة أو السياسيين سيُخفّضون الإنفاق معًا لكي يتمكن الاحتياطي الفيدرالي من تقليص ميزانيته.

لذا، فإن كل ما يُقال عن تقليص الاحتياطي الفيدرالي لميزانيته العمومية لا أساس له من الصحة، لأن السياسيين ووزارة الخزانة التي تدعمهم يواصلون زيادة الدين باستمرار. إليكم رسمًا بيانيًا آخر. من يشتري هذا الدين؟ لم يعد الأجانب يشترون كميات كبيرة من الدين كما في السابق. لقد استبعدتُ الدول التي تُستخدم عادةً في تداولات صناديق التحوّط. كما ترون، ظلت نسبة الـ 25% من الدين الذي يحمله الأجانب ثابتة إلى حد كبير، بينما ازداد إجمالي الدين بشكل ملحوظ. هذا يعني أننا بحاجة إلى مشترٍ جديد لا يتأثر بتقلبات الأسعار للاستحواذ على كل هذا الدين، وهذا المشتري هو النظام المصرفي التجاري الأمريكي.

أصبح النظام المصرفي قادراً على زيادة حيازاته من الديون بفضل قاعدة تنظيمية جديدة دخلت حيز التنفيذ في الأول من أبريل من هذا العام، وهي نسبة الرافعة المالية التكميلية المعززة (ESLR). تسمح هذه القاعدة الجديدة للبنوك بالاحتفاظ باحتياطيات وأنواع أصول أخرى أقل لدعم القروض وبنود أخرى في ميزانياتها العمومية. وهذا يعني أن البنوك الكبيرة مثل جي بي مورغان تشيس وسيتي غروب تستطيع إصدار المزيد من سندات الخزانة واتفاقيات إعادة الشراء في السوق، والحصول على تمويلات من الاحتياطي الفيدرالي. أما البنوك الصغيرة، التي تُعدّ محرك الإقراض في الاقتصاد الأمريكي، فيمكنها زيادة حجم قروض البناء والقروض الصناعية التي تُصدرها.

تُقدّر وكالة ستاندرد آند بورز العالمية أن خفض الميزانية العمومية بموجب قانون الإقراض المتساوي الحجم سيُولّد قروضًا جديدة بقيمة 1.3 تريليون دولار. فلماذا إذًا يكون لدى البنوك طلب على الإقراض؟ يتمثل أحد الانتقادات الموجهة لهذا التحليل من قِبل بعض محللي الاقتصاد الكلي في أنهم يرون أن النظام المصرفي يفتقر إلى الطلب، إما لعجزه عن توفير قروض كافية، أو لأن الطلب غير كافٍ. لكن ثمة مصدر ممتاز للطلب: وزارة الدفاع الأمريكية. فهي لا تكتفي باستثمار رأس المال في بعض المعاملات، بل تُقدّم أيضًا ضمانات لتمويل الإنتاج. ترى البنوك شركات لديها عملاء مضمونون، كالحكومة (التي يُمكنها طباعة النقود)، فتُقرضها. كما تُقرض أيضًا شركات استخراج الموارد التي تستخرج الموارد الحيوية اللازمة لتصنيع القنابل.

أخيرًا، تُعتبر جميع النفقات الرأسمالية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي الآن مسألة أمن قومي. لذا، عندما تعجز الشركات العملاقة عن تمويل ديونها من التدفقات النقدية الحرة وتلجأ إلى التمويل من السوق، ستجد بنوكًا ضخمة ذات ميزانيات هائلة مستعدة لتقديم الدعم المالي. لذلك، راقب قروض قطاع البناء عن كثب؛ أعتقد أنه يمكنك الحصول على معلومات ذات صلة من النشرة الأسبوعية للاحتياطي الفيدرالي.

تكمن ميزة القروض المصرفية في تأثيرها المضاعف، الذي يفوق تأثير قروض البنوك المركزية، والذي يُقدّر تجريبياً بنحو ثلاثة أضعاف. وقد لاحظنا ذلك بالفعل. هذا يعني أنه سيتم خلق ما يقارب 4 تريليونات دولار من الأموال، وهو مبلغ يفوق بكثير الخسائر الائتمانية التي قد تنجم عن استيلاء الذكاء الاصطناعي على وظائف الناس. لهذا السبب أنا أكثر تفاؤلاً بشأن البيتكوين.

بلغ مؤشر السيولة أدنى مستوياته في نوفمبر الماضي، بالتزامن تقريبًا مع بلوغ سعر البيتكوين أدنى مستوياته . أعتقد أننا شهدنا بعض التقلبات والتذبذبات، والآن حان وقت الارتفاع. لهذا السبب أعتقد أن البيتكوين سيواصل صعوده. أتوقع أن يصل سعره المستهدف بنهاية العام إلى حوالي 125 ألف دولار، لكن الرقم الدقيق ليس مهمًا. شكرًا.