استكشاف قيمة البيتكوين في عام 2026 من منظور الاقتصاد الكلي وهيكلية سلسلة الكتل

المؤلف الأصلي: أبحاث النمور

الترجمة الأصلية من إعداد AididiaoJP، Foresight News

النقاط الرئيسية

لا تزال البيئة الاقتصادية الكلية داعمة، وإن كان بوتيرة أبطأ: فقد بلغ المعروض النقدي العالمي (M2) مستوى قياسياً قدره 13.44 تريليون دولار، وشهدت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين تدفقات صافية لأول مرة منذ 14 شهراً. مع ذلك، أدت الصدمة النفطية الناجمة عن الصراع الإيراني إلى ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين في مارس إلى 3.3%، مما قلل من فرص خفض أسعار الفائدة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي.

تشهد مؤشرات البيتكوين على سلسلة الكتل تحولاً من انخفاض قيمتها إلى بداية مرحلة التوازن، حيث خرجت المؤشرات الرئيسية من منطقة الذعر التي سادت الربع الأول. ويبلغ سعرها الحالي 70,500 دولار أمريكي، أي أقل بنحو 13% من متوسط تكلفة الدخول البالغة 78,000 دولار أمريكي لحاملي البيتكوين على المدى الطويل. وسيمثل تجاوز هذا المستوى إشارة قوية على انعكاس الاتجاه على المدى القريب.

لا يزال السعر المستهدف البالغ 143,000 دولارًا أمريكيًا وإمكانية تحقيق مكاسب مضاعفة قائمين: استنادًا إلى مؤشر مرجعي محايد قدره 132,500 دولارًا أمريكيًا، بالإضافة إلى تعديل أساسي بنسبة -10% وتعديل كلي بنسبة +20%. يمثل هذا تعديلًا نزوليًا عن السعر المستهدف للربع الأول البالغ 185,500 دولارًا أمريكيًا، إلا أن التراجع الكبير في أسعار السوق الفورية يعني أن إمكانية تحقيق مكاسب فعلية أكبر من الأسعار الحالية.

لا تزال العوامل الإيجابية الكلية قائمة، لكن الزخم قد تباطأ.

منذ صدور تقرير الربع الأول، انخفض سعر البيتكوين بنحو 27%، حيث بلغ متوسط سعره حوالي 70,500 دولار أمريكي في أوائل أبريل. وقد أضاف الصراع مع إيران متغيراً جديداً، إلا أن البيئة الاقتصادية الكلية العامة لا تزال مواتية. لم يتغير الاتجاه، بل السرعة.

بلغت السيولة مستويات قياسية، لكنها فشلت في التحول بشكل فعال إلى عملة البيتكوين.

في فبراير 2026، واصل المعروض النقدي العالمي (M2) نموه ليصل إلى مستوى قياسي بلغ نحو 13.44 تريليون دولار. مع ذلك، انخفض سعر البيتكوين بنسبة 27% مقارنةً بالربع الأول. وتتحرك السيولة والسعر في اتجاهين متعاكسين.

يُفسر مصدر السيولة هذا التباين. فقد جاء أكثر من 60% من نمو عرض النقد (M2) في أكبر أربعة اقتصادات (الصين والولايات المتحدة ومنطقة اليورو واليابان) خلال العام الماضي من الصين، وذلك بفضل تخفيضات بنك الشعب الصيني لنسبة الاحتياطي الإلزامي وتحوله الرسمي إلى سياسة نقدية تيسيرية في الربع الأول.

لا تتجاوز مساهمة الولايات المتحدة 10%. تكمن المشكلة في محدودية قنوات وصول السيولة الصينية إلى سوق البيتكوين. لا تزال القيود المحلية المفروضة على تداول العملات الرقمية سارية، وتخدم القنوات غير المباشرة عبر هونغ كونغ وسنغافورة في المقام الأول الصناديق المؤسسية. بلغت السيولة العالمية مستويات قياسية، لكن النسبة التي تصل فعلياً إلى سوق البيتكوين آخذة في التناقص.

أدى الصراع في إيران إلى إبطاء وتيرة خفض أسعار الفائدة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي.

مع تعطل تدفق السيولة من الصين، تبقى سيولة الدولار المحرك الرئيسي لعملة البيتكوين. إلا أن هذا المكون نفسه قد تأثر سلباً بالصراع في إيران.

عقب الضربات الأمريكية الإسرائيلية على إيران في 28 فبراير، أُغلق مضيق هرمز. وارتفع سعر خام برنت إلى 118 دولارًا للبرميل في منتصف مارس، بينما سجل خام دبي مستوى قياسيًا بلغ 166 دولارًا للبرميل. وقد أدت هذه الصدمة مباشرةً إلى ارتفاع التضخم. وارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة إلى 3.3% في مارس من 2.4% في فبراير، وهو أعلى مستوى له في عامين. ونتيجةً لذلك، تقلصت هامش خفض أسعار الفائدة المتاح أمام مجلس الاحتياطي الفيدرالي. وخفّض الرسم البياني لشهر مارس توقعات خفض سعر الفائدة في عام 2026 إلى خفض واحد فقط.

على الرغم من ذلك، لا يزال التوجه التيسيري قائماً. في منتصف أبريل، أُعيد فتح مضيق هرمز جزئياً، وانخفضت أسعار النفط بشكل حاد إلى حوالي 90 دولاراً. بقي مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي مستقراً عند 2.6%، مما يشير إلى أن التأثير لم ينتشر بالكامل بعد إلى الاقتصاد ككل. رشّح الرئيس ترامب رسمياً كيفن وارش لمنصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي في نهاية يناير، وتجري حالياً جلسات استماع مجلس الشيوخ للتصديق على تعيينه. ستنتهي ولاية باول في 15 مايو، ومن المرجح جداً أن يستمر التوجه التيسيري. قد ينخفض عدد تخفيضات أسعار الفائدة، لكن الاتجاه العام يبقى كما هو.

بدأت تدفقات التمويل المؤسسي في الانعكاس

بدأت التدفقات الخارجة من المؤسسات، التي أدت إلى انخفاض الربع الأول، بالانعكاس. وسجلت صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين أسوأ تدفقات شهرية خارجة منذ إطلاقها في نوفمبر 2025، وكانت تشهد تدفقات صافية خارجة لخمسة أشهر متتالية. إلا أنه منذ مارس، تحولت التدفقات الصافية الداخلة الشهرية إلى إيجابية. وبحلول منتصف أبريل، تحولت التدفقات الداخلة منذ بداية العام إلى إيجابية، وارتفع إجمالي الأصول المُدارة إلى 96.5 مليار دولار.

يتسارع أيضاً تكديس الشركات للعملات المشفرة. فقد أنفقت شركة "ستراتيجي" 2.54 مليار دولار لشراء 34,164 بيتكوين في أسبوع واحد (13-19 أبريل)، مما رفع إجمالي حيازاتها إلى 815,061 بيتكوين. ومع ذلك، لم يزد عدد الشركات المشاركة في هذا التوجه بشكل ملحوظ.

تم تعديل مؤشرات الاقتصاد الكلي بالخفض إلى +20%

لا تزال العوامل الهيكلية الداعمة قائمة: توسع السيولة، وتوجه السياسة النقدية نحو التيسير، وعودة تدفقات التمويل المؤسسي إلى وضعها الطبيعي، والتقدم المحرز في قانون الوضوح الأمريكي. وقد أدت العوامل المعاكسة الأخيرة - كالصدمة النفطية الناجمة عن إيران وتباطؤ وتيرة خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي - إلى تقليل هذه الإيجابيات جزئيًا. وتم تعديل مؤشرات الاقتصاد الكلي للربع الثاني بالخفض بمقدار 5 نقاط مئوية عن الربع الأول لتصل إلى +20%.

من التقييم المنخفض إلى التوازن المبكر

تجاوزت مؤشرات البلوك تشين مرحلة الذعر الشديد، وهي الآن في طريقها نحو حدود التقييم المنخفض والتوازن. وقد خرجت مؤشرات رئيسية مثل MVRV-Z وNUPL وaSOPR من مرحلة الذعر التي سادت الربع الأول، ودخلت مرحلة التعافي المبكر. ورغم أن الارتفاع الحاد الذي يُذكّر بارتداد مرحلة الذعر غير مرجح، إلا أن البيانات التاريخية تُظهر أن متوسط العائد السنوي من هذه المنطقة ظل ثابتًا عند خانة العشرات. ولا تزال نسبة المخاطرة إلى العائد مثالية في هذه المرحلة.

تجدر الإشارة إلى أن متوسط تكلفة الاستثمار للمستثمرين على المدى القصير آخذ في الانخفاض تدريجيًا. يشير هذا إلى خروج الصناديق المضاربة، بينما يقوم مشترون جدد بالتجميع بأسعار أقل. يتزامن هذا التوقيت مع استئناف التدفقات النقدية الصافية إلى صناديق المؤشرات المتداولة وعمليات الشراء واسعة النطاق من قبل شركة "ستراتيجي"، مما يدعم التقييم القائل بأن المستثمرين المؤسسيين يواصلون التجميع في نطاق الخصم، وبالتالي خفض متوسط تكلفة الدخول.

يُعدّ مستوى المخاطرة الرئيسي 54,000 دولار أمريكي، وهو متوسط تكلفة الشبكة بأكملها. وسيؤدي أي انخفاض دون هذا المستوى إلى دخول الشبكة بأكملها في حالة خسارة غير محققة، وهو ما يُمثّل أدنى مستوى في سيناريو متطرف. أما مستوى المقاومة الأقوى فيقع عند 78,000 دولار أمريكي، وهو ما يتوافق مع متوسط تكلفة دخول المستثمرين على المدى الطويل.

يبلغ السعر الحالي 70,500 دولار أمريكي، وهو أقل بنحو 13% من مستوى المقاومة هذا، مما يعني أن جزءًا كبيرًا من صناديق الاستثمار قصيرة الأجل التي دخلت السوق مؤخرًا يعاني حاليًا من خسائر غير محققة. ويتطلب اختراق حاسم لمستوى 78,000 دولار أمريكي في المدى القريب مراقبة دقيقة.

نمو سطحي، وركود كامن

في النصف الأول من شهر أبريل، بلغ متوسط حجم التداول اليومي للبيتكوين 564 ألف معاملة، بزيادة سنوية قدرها 37.9%. تبدو البيانات مبهرة ظاهرياً، لكن التفاصيل تكشف حقيقة مختلفة.

انخفض عدد العناوين النشطة إلى 428,000، بانخفاض قدره 13.2% على أساس سنوي، و4.2% على أساس ربع سنوي. كما انخفض متوسط حجم المعاملة إلى 1.19 بيتكوين، بانخفاض قدره 34.1% عن 1.80 بيتكوين في الربع السابق. ورغم زيادة عدد المعاملات، انخفض كل من عدد المشاركين وقيمة كل معاملة. يعكس هذا النمط قلة عدد المستخدمين الذين يقومون بتحويلات صغيرة بشكل متكرر، وليس استخدامًا اقتصاديًا واسع النطاق للشبكة. من المرجح أن يكون جزء كبير من الزيادة في حجم المعاملات ناتجًا عن تدفقات آلية مثل إيداعات منصات التداول، ولا علاقة له بنمو حقيقي.

أبقى تقرير الربع الأول المؤشرات الأساسية عند 0%، استنادًا إلى توقعات توسع نظام BTCFi البيئي. ومع دخول الربع الثاني، تراجعت هذه الحجة بشكل ملحوظ. فبحسب تقرير "توقعات الأصول الرقمية لعام 2026" الصادر عن The Block، انخفضت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) لبيتكوين من الطبقة الثانية بنسبة 74% منذ بداية العام، وانخفضت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) لنظام BTCFi بنسبة 10%، لتمثل 0.46% فقط من إجمالي معروض بيتكوين (91,332 بيتكوين). وبينما شهدت بروتوكولات فردية مثل Babylon وLombard نموًا، انكمش النظام البيئي بأكمله.

تم تخفيض المؤشرات الأساسية إلى -10%

لم يُترجم النمو السطحي إلى توسع حقيقي في الشبكة، مما أضعف البيانات الأساسية التي تدعم حجة BTCFi. اختلّ التوازن بين الإشارات الإيجابية والسلبية المتوازنة من الربع الأول. تم تعديل المؤشرات الأساسية للربع الثاني بالخفض من 0% إلى -10%.

مع سعر مستهدف يبلغ 143,000 دولار، لا يزال هناك مجال لتحقيق مكاسب مضاعفة.

باستخدام منهجية القيمة الزمنية للنقود، يبلغ السعر المرجعي المحايد المحسوب بناءً على متوسط السعر في أوائل أبريل 2026 مبلغ 132,500 دولار. وبعد تعديله وفقًا للعوامل الأساسية (-10%) والعوامل الاقتصادية الكلية (+20%)، تم تحديد السعر المستهدف لمدة 12 شهرًا عند 143,000 دولار.

يقل هذا الرقم بنحو 23% عن هدف الربع الأول البالغ 185,500 دولار. ومع ذلك، فقد اتسع نطاق إمكانية الارتفاع الفعلية. فبناءً على متوسط الأسعار، ارتفعت إمكانية الارتفاع من 93% في الربع الأول إلى 103% في الربع الثاني.

لا يشير انخفاض السعر المستهدف إلى التشاؤم. لا تزال الاتجاهات الاقتصادية الكلية وبنية الشبكة تدعم التوقعات الصعودية على المدى المتوسط إلى الطويل.

ثلاث نقاط مراقبة قصيرة المدى:

تم اختراق مستوى التوازن متوسط الأجل البالغ 78000 دولار بشكل حاسم عبر الشبكة بأكملها؛

لا تزال صناديق المؤشرات المتداولة تشهد تدفقات صافية إلى الداخل؛

قام مجلس الاحتياطي الفيدرالي بتغيير سياسته بعد انحسار المخاطر الجيوسياسية.

إذا تحققت الشروط الثلاثة جميعها، فإن الهدف البالغ 143 ألف دولار يظل قابلاً للتحقيق.