الجانب الآخر لارتفاع سوق الأسهم: إعادة هيكلة قطاع الطاقة، وضغط البيع على المكشوف للبيتكوين، وعدم تطابق السوق

العنوان الأصلي: اضطراب الخليج يُعيد تشكيل تجارة النفط، استراتيجية تُضيف مليار دولار من البيتكوين، والمضاربون على انخفاض الأسعار يُحاصرون

المؤلف الأصلي: طلحة شودري، 1KONTO

الترجمة الأصلية من بيغي، بلوك بيتس

ملاحظة المحرر: وسط سلسلة من الإشارات "الإيجابية" ظاهرياً، يُظهر السوق بنية غير متناسقة إلى حد ما: ارتفاع أسواق الأسهم، وانخفاض أسعار النفط، وتراجع توقعات التضخم، مع بدء المستثمرين في إعادة الرهان على روايات "الصراع الذي يمكن السيطرة عليه" و"التحول في السياسة". ومع ذلك، يكشف منظور أوسع أن التوترات الأعمق لم تختفِ.

من جهة، تتجاهل الصناديق بنشاط حالات عدم اليقين قصيرة الأجل وتركز اهتمامها على التيسير المحتمل للسياسات ودورات التكنولوجيا، وخاصة الذكاء الاصطناعي؛ ومن جهة أخرى، فإن الصدمات الهيكلية الناجمة عن إمدادات الطاقة وسلاسل التوريد العالمية والألعاب الجيوسياسية تغير بهدوء المسار طويل الأجل للطلب والأسعار.

ويتضح هذا الانقسام أيضاً بين الأسواق المختلفة: فالأسهم تتداول "حلولاً متوقعة"، بينما لا تزال السلع والمتغيرات الاقتصادية الكلية تعكس "مشاكل لم يتم حلها".

مع اتساع الفجوة بين الرواية والواقع، غالباً ما لا يكمن الخطر الحقيقي في المتغيرات التي تمت مناقشتها بالفعل، بل في الأجزاء التي يتجاهلها السوق بشكل انتقائي.

النص الأصلي هو كالتالي:

موجز السوق

سوق الأصول الرقمية

بين 6 و12 أبريل، استحوذت شركة "ستراتيجي" على 13,927 بيتكوين بقيمة تقارب مليار دولار، بمتوسط سعر شراء 71,902 دولارًا للبيتكوين الواحد، ليصل إجمالي حيازاتها إلى 780,897 بيتكوين. وبلغت التكلفة الإجمالية لهذه البيتكوينات 59.02 مليار دولار، بمتوسط سعر 75,577 دولارًا للبيتكوين الواحد. ولا تزال "ستراتيجي" بحاجة إلى 19,103 بيتكوين للوصول إلى هدفها البالغ 800,000 بيتكوين.

تم تمويل هذه الصفقة من خلال بيع الشركة لعشرة ملايين سهم من أسهمها الممتازة الدائمة من نوع ستريتش (STRC) عبر طرح "المزاد بسعر السوق"، دون بيع أسهم من نوع STRF أو STRK أو STRD أو MSTR. وتجدر الإشارة إلى أن حجم طرح أسهم STRC بلغ أحد أعلى مستوياته التاريخية بعد تعديلات القواعد في مارس.

جاءت هذه الخطوة في الوقت الذي كشفت فيه الشركة عن خسارة غير محققة بقيمة 14.46 مليار دولار على الأصول الرقمية في الربع الأول من عام 2026. وفي الوقت نفسه، سجل صندوق الاستثمار المتداول في البيتكوين تدفقًا صافيًا قدره 786 مليون دولار في أسبوع واحد، وتجاوز سعر البيتكوين لفترة وجيزة 70 ألف دولار قبل أن يتراجع إلى حوالي 71 ألف دولار وسط توترات جيوسياسية ناجمة عن انهيار مفاوضات نهاية الأسبوع وإعلان الحصار البحري في 13 أبريل.

الاقتصاد الكلي

يشير الارتفاع الملحوظ في حركة ناقلات النفط الخام المتجهة إلى ساحل خليج المكسيك الأمريكي إلى إعادة هيكلة سريعة لتجارة النفط العالمية لمواجهة تداعيات الوضع في الشرق الأوسط. وتؤكد شركات الشحن وتحليل البيانات أن عدد السفن التي تصل حاليًا إلى الولايات المتحدة لتحميل النفط الخام وإعادة شحنه إلى الأسواق الأوروبية والآسيوية التي تعاني من نقص الإمدادات، يفوق بكثير المستويات المعتادة.

مع فرض قيود على الملاحة في مضيق هرمز وتكدس مئات السفن العاملة في مجال الطاقة للتحميل، يتجه المشترون إلى تحويل سلاسل التوريد الخاصة بهم إلى الولايات المتحدة، حتى لو تطلب ذلك الالتفاف حول أفريقيا واتخاذ مسارات شحن أطول. ويعزز هذا التحول دور الولايات المتحدة كمورد ثانوي وعامل استقرار طارئ في نظام الطاقة العالمي.

يرى بعض المحللين هذا التوجه كتحول في المشهد الجيوسياسي، مما يُضعف نفوذ إيران؛ وهو أيضاً مرتبط بالقدرات اللوجستية والإنتاجية، بما في ذلك توسيع نطاق الوصول إلى موانئ ساحل الخليج. مع ذلك، ثمة مقايضات اقتصادية كلية مؤثرة: فمن جهة، تُسهم زيادة الصادرات الأمريكية في تخفيف حدة ارتفاع أسعار النفط العالمية وتحسين ميزان المدفوعات؛ ومن جهة أخرى، سيظل المستهلكون المحليون يواجهون ضغوطاً من ارتفاع أسعار البنزين، الأمر الذي، رغم أنه يجعل الولايات المتحدة مُصدِّراً صافياً للنفط وأكثر قدرة على الصمود أمام صدمات أسعار النفط السابقة، لا يزال يُشكل مخاطر سياسية واقتصادية محتملة.

البورصة

ارتفعت الأسهم الأمريكية للجلسة الثانية على التوالي، حيث فضل المستثمرون، وسط حالة عدم اليقين الجيوسياسي المتزايدة، تجاهل المخاطر والتركيز بدلاً من ذلك على احتمال التوصل إلى اتفاق بين الولايات المتحدة وإيران. وارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 1.18%، أي بفارق 1% فقط عن أعلى مستوى له خلال 52 أسبوعًا؛ وصعد مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 0.66%؛ وارتفع مؤشر ناسداك المركب بنسبة 1.96%، مدفوعًا بأسهم شركات التكنولوجيا، حيث حققت شركات أوراكل وإنفيديا وبالانتير تكنولوجيز أداءً متميزًا.

كما تعززت معنويات السوق بفضل انخفاض مؤشر أسعار المنتجين لشهر مارس عن المتوقع. في المقابل، انخفضت أسعار النفط بشكل حاد، حيث تراجع خام غرب تكساس الوسيط بنحو 7% وخام برنت بنحو 4%.

أظهرت النتائج المالية أداءً متبايناً: فقد انخفض سعر سهم ويلز فارجو بسبب أرباح أضعف من المتوقع، بينما انخفض سعر سهم جيه بي مورجان تشيس بشكل طفيف على الرغم من أرباح أفضل من المتوقع، حيث خفضت الشركة توقعاتها لدخل الفوائد الصافي.

بالإضافة إلى ذلك، انتشرت شائعات في السوق تفيد بأن شركتي يونايتد إيرلاينز وأمريكان إيرلاينز ستندمجان، ولكن كان يُعتقد أن هذا سيواجه تدقيقًا شديدًا من قبل قوانين مكافحة الاحتكار، على الرغم من استمرار ارتفاع أسعار أسهم الشركتين.

واصلت شركة NVIDIA اتجاهها التصاعدي القوي، مدفوعًا بشكل أساسي بالطلب القوي على رقائق الذكاء الاصطناعي، وإطلاق نموذج "Ising" الكمي مفتوح المصدر، وزيادة النفقات الرأسمالية من قبل شركات التكنولوجيا الكبرى؛ كما نفت الشركة شائعات الاستحواذ عليها من قبل شركة تصنيع أجهزة الكمبيوتر الشخصية.

الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة الأمريكية

صرح وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت بأنه واثق من استمرار انخفاض التضخم الأساسي هذا العام، مما يتيح لمجلس الاحتياطي الفيدرالي مجالاً لخفض أسعار الفائدة. ومع ذلك، فهو يدرك أيضاً أنه من المنطقي أن ينتظر صناع السياسات مؤشرات أوضح بشأن الأثر الاقتصادي للحرب مع إيران قبل اتخاذ أي إجراء.

تشير البيانات إلى أن التضخم العام ارتفع بنسبة 0.9% على أساس شهري في مارس، بينما ارتفعت أسعار المنتجين بنسبة 0.5%، مدفوعة بشكل رئيسي بارتفاع أسعار الطاقة؛ إلا أن التضخم الأساسي كان أقل حدة بشكل ملحوظ، حيث بلغ 0.2% و0.1% على التوالي. وأشار إلى أن انخفاض عوائد سندات الخزانة الأمريكية وأسعار النفط بعد وقف إطلاق النار يدل على تراجع توقعات التضخم.

يميل مجلس الاحتياطي الفيدرالي حاليًا إلى الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، في حين يتزايد عدم اليقين السياسي أيضًا: ستنتهي ولاية جيروم باول في مايو، وقد يتأخر تعيين كيفن وارش بسبب تحقيق يتعلق بالسيناتور توم تيليس بشأن تجاوزات التكاليف في مبنى مجلس الاحتياطي الفيدرالي.

الجغرافيا السياسية

تسعى الولايات المتحدة وإيران إلى تحديد موعد لجولة ثانية من محادثات السلام خلال أيام، وربما العودة إلى باكستان، بهدف إحراز تقدم قبل انتهاء وقف إطلاق النار الحالي الأسبوع المقبل. كما تدرس إيران تعليق الملاحة البحرية مؤقتاً عبر مضيق هرمز لتخفيف حدة التوتر.

رغم فشل محادثات إسلام آباد في تحقيق نتائج ملموسة واستمرار الجهود الدبلوماسية، بدأت الولايات المتحدة بفرض حصار بحري على مضيق هرمز، ما يقيد صادرات النفط الإيرانية، ويحذر من اعتراض أو تحويل مسار السفن المرتبطة بالموانئ الإيرانية، بينما يسمح بمرور السفن المحايدة. وقد أدى تفاؤل الأسواق بشأن احتمالات التوصل إلى اتفاق إلى انخفاض أسعار النفط وارتفاع أسواق الأسهم.

ألحق الصراع أضراراً بالبنية التحتية الإقليمية للطاقة، وعطّل سلاسل الإمداد العالمية، ورفع أسعار الوقود. وقد حذّرت وكالة الطاقة الدولية من أن الطلب العالمي على النفط قد يشهد أول انخفاض سنوي له منذ عام 2020. في غضون ذلك، قدّمت سويسرا دعماً دبلوماسياً، وتواصل إسرائيل عملياتها ضد حزب الله في لبنان، ولا تزال الولايات المتحدة وإيران على خلاف كبير بشأن الملف النووي؛ إذ اقترحت الولايات المتحدة وقفاً طويل الأمد، بينما تفضّل إيران وقفاً أقصر.

وجهة نظرنا

قد تكون معدلات التمويل السلبية، بدلاً من 76000 دولار، هي الإشارة الحقيقية لانخفاض سعر البيتكوين.

قد لا تكون مقاومة البيتكوين عند مستوى 76,000 دولار أمريكي بنفس القدر الذي يتصوره السوق. والأهم من ذلك هو هيكل التداول خارج سلسلة الكتل: فقد شهد سوق المشتقات معدلات تمويل سلبية لمدة 46 يومًا متتالية، مما يعني أن المتداولين كانوا يدفعون مقابل البيع على المكشوف لفترة طويلة. وهذا أمر نادر للغاية في سوق صاعدة عادةً.

كانت آخر مرة ساد فيها هذا التباين الشديد في توجهات السوق بعد انهيار سهم FTX، حين تزامن التشاؤم المفرط مع أدنى مستويات الدورة الاقتصادية. بالطبع، هذا لا يعني أن التاريخ سيعيد نفسه؛ فالظروف الاقتصادية الكلية واللوائح التنظيمية ومتغيرات السيولة لا تزال تؤثر على السوق. ومع ذلك، من المؤكد أن مراكز البيع على المكشوف تشهد ازدحامًا كبيرًا حاليًا.

قد لا يكمن الخطر الحقيقي في المزيد من الانخفاضات، بل في احتمال أن يؤدي حتى التطور الإيجابي الطفيف إلى إجبار البائعين على المكشوف على تصفية مراكزهم في بيئة غير سائلة، مما قد يؤدي إلى إعادة تسعير حادة نحو الأعلى.

قد تهدأ الصدمة الخليجية، لكن بعض الطلب على النفط قد يختفي بشكل دائم.

غالباً ما تنظر الأسواق إلى اضطراب الطلب على أنه ظاهرة قصيرة الأجل، لكن التجربة التاريخية تُظهر أن الصدمات الشديدة في العرض غالباً ما تترك آثاراً طويلة الأجل.

عندما ترتفع الأسعار ويحدث نقص في الإمدادات، تقوم شركات الطيران بإخراج الطائرات غير الفعالة من الخدمة، ويُعدّل المستخدمون الصناعيون عمليات الإنتاج، ويُغيّر السكان والشركات عادات استهلاكهم، وتُسرّع الحكومات من تنويع مصادر الطاقة. غالبًا ما تتحول هذه "الوفورات السلبية" إلى "تخفيضات هيكلية في الطلب".

يمثل هذا خطراً ثانوياً رئيسياً: فعندما يتعافى العرض في منطقة الخليج، قد يتجاوز التعافي سرعة تعافي الطلب. وقد يؤدي التيسير الناتج في السوق الفورية إلى إعادة تسعير في الأسواق المالية، ما ينتج عنه تضييق هوامش الربح، وارتفاع المخزونات، وانخفاض هوامش التكرير، وإدراك المنتجين أن جزءاً من الطلب الذي تولّد خلال الأزمة قد فُقد نهائياً.

لم يعد عودة سلاسل التوريد الرئيسية اختباراً للشعارات، بل للتنفيذ.

إن عودة سلاسل التوريد المتعلقة بالكهرباء والدفاع والتصنيع المتقدم تتسارع، لكن "الاستعجال" وحده لا يمكن أن يحل المشكلة.

لا تزال الروابط الأساسية، مثل معالجة العناصر الأرضية النادرة والمعادن الرئيسية والمغناطيس، مُركّزة بشكل كبير في الصين، مما يُبرز هشاشة سلاسل التوريد الغربية في وقتٍ بات فيه الاعتماد الاستراتيجي غير مقبول. ويُشير إنشاء مرافق معالجة في فرنسا وتوسيع الطاقة الإنتاجية في أوكلاهوما من قِبل شركات مثل "يو إس إيه رير إيرث" إلى اتجاه واضح؛ كما يُشير التدخل الحكومي إلى أن "إعادة الموارد" تتحول من التركيز على التكلفة إلى التركيز على الأمن والمرونة.

يكمن التحدي الحقيقي في التنفيذ: فعمليات الموافقة الفعّالة، والتمويل طويل الأجل، والقوى العاملة الماهرة، والطلب المستقر في المراحل اللاحقة، كلها أمور لا غنى عنها. إذا لم تُلبَّ هذه الشروط الأساسية في آنٍ واحد، فمن المرجح أن يبقى نقل سلسلة التوريد مجرد رؤية استراتيجية مكلفة، بدلاً من أن يصبح قدرة صناعية قابلة للتنفيذ فعلياً.

نتمنى لكم معاملة ناجحة