هل وصلت نقطة التحول في الإقراض عبر البلوك تشين مع تطور "منحرفيي التمويل اللامركزي" إلى "سوق الائتمان"؟

العنوان الأصلي: الحجة الرابحة للإقراض عبر سلسلة الكتل

المؤلف الأصلي: @TraderNoah، محلل بيانات البلوك تشين

الترجمة الأصلية: أخبار Bitpush

ملخص أساسي

· ترقيات المنتج: سيخضع الإقراض على السلسلة لتحسينات ضرورية للمنتج لتلبية متطلبات رأس المال الموسع بشكل أفضل.

• إطلاق العنان للطلب: مع إطلاق الميزات، ستؤدي أسعار الإقراض المنخفضة الحالية إلى زيادة الطلب على الاقتراض بشكل كبير.

• تدفق رأس المال: ستبدأ أسعار الإقراض في الاستقرار فوق أسعار الفائدة الخالية من المخاطر، مما يؤدي إلى تدفق رأس المال.

• تراجع التقييم: تتجه مضاعفات تقييم الصناعة نحو مستويات التكنولوجيا المالية، مما يمثل نقطة دخول محتملة للاستثمارات في العام المقبل.

الطبيعة الدورية للإقراض على سلسلة الكتل

تاريخياً، اتبع الإقراض عبر البلوك تشين سلوكاً دورياً من أربع مراحل:

• انخفاض رأس مال النظام، وانخفاض أسعار الفائدة.

• ترتفع أسعار الفائدة، وتتدفق رؤوس الأموال إلى النظام.

· بسبب فائض رأس المال، تبدأ أسعار الفائدة في الانخفاض.

· بسبب انخفاض أسعار الفائدة، يخرج رأس المال من النظام.

غالباً ما يتبع سعر رمز بروتوكولات الإقراض نمطاً مماثلاً: ترتفع الأسعار مع زيادة المعدلات وتدفق رأس المال، وتنخفض مع انخفاض المعدلات وتدفق رأس المال إلى الخارج.

نحن حاليًا في المرحلة الرابعة. في السابق، كان بإمكان سوق الإقراض الاعتماد على معامل بيتا لسوق العملات المشفرة لتحفيز الطلب على الرافعة المالية، مما يؤدي إلى رفع أسعار الفائدة؛ أو استخدام دعم الرموز لتحفيز عوائد أعلى. يعمل دعم الرموز بشكل جيد في الأسواق "الانعكاسية" للغاية (ارتفاع السعر = زيادة الدعم = زيادة رأس مال المنصة = ارتفاع السعر)، ولكن الآن قد لا يكون هناك فائض في قاعدة رأس المال مستعد للانخراط في مثل هذا السلوك. أعتقد أن معظم بروتوكولات الإقراض لم تعد مستعدة للاعتماد على معامل بيتا لسوق العملات المشفرة، وأن الدعم يمثل تحديًا لتحقيقه على نطاق واسع دون إضافة تكاليف.

تتمثل المشكلة الحالية التي تجعل معدلات إقراض العملات المستقرة أقل من معدل التمويل الليلي المضمون في الولايات المتحدة (SOFR) في: 1. عدم كفاية الطلب على الإقراض؛ 2. أوجه القصور في رأس المال الناجمة عن البروتوكول (مثل تأثير نموذج التمويل من نقطة إلى مجمع على السيولة، ونقص آليات إعادة الرهن، وما إلى ذلك). إضافةً إلى ذلك، فإن معدلات الإقراض على البلوك تشين أقل بكثير من معظم مصادر رأس المال البديلة، وهو ما يُعدّ وضعًا غير مستدام.

كيف يمكن تحفيز الطلب على الإقراض؟

يكمن مفتاح تحفيز الطلب على الإقراض في تقديم سعر أقل من البديل. وتكمن المشكلة الحالية في أن بروتوكولات الإقراض لا تزال عاجزة عن توفير فئات الأصول المضمونة وهياكل القروض التي اعتاد عليها المقترضون.

1. أصول ضمان ذات جودة أعلى

يعتمد أمان بروتوكولات الإقراض "المتكاملة" على أصولها الأقل جودة، لذا فهي تميل إلى أن تكون متحفظة للغاية عند إدخال أصول جديدة. حاليًا، تحولت جميع البروتوكولات تقريبًا نحو بنية معيارية تسمح بالإقراض الأكثر مخاطرة.

لا تزال العديد من الأصول الضمانية التقليدية نادرة على البلوك تشين. يُعدّ سوق إقراض الأوراق المالية سوقًا تبلغ قيمته تريليونات الدولارات، حيث تتراوح أسعار التسوية عادةً بين 75 و250 نقطة أساس فوق سعر الفائدة المرجعي SOFR. ورغم أن هذا السوق لا يزال في مراحله الأولى، فقد شهدنا بالفعل بدايات إقراض الأوراق المالية في مشاريع مثل سوق سوبرستيت التابع لكامينو، وسوق هورايزون التابع لآيف، والأسواق المُدارة من قِبل مورفو.

2. تحسينات تصميم البروتوكول

تاريخياً، ركزت بروتوكولات الإقراض بشكل أساسي على توفير قروض مضمونة بأصول مشفرة عالية السيولة بأسعار فائدة متغيرة بين الأفراد. وهذا ينطبق فقط على شريحة محدودة من المقترضين، ويُسبب عبئاً نقدياً كبيراً على المُقرض بسبب نموذج سعر الفائدة القائم على الاستخدام.

أصدرت كل من منصات كامينو وآيف ومورفو هذا العام تحديثاتٍ لتوسيع نطاق أنواع القروض المُقدمة بشكلٍ ملحوظ. ومع إدخال ميزاتٍ جديدة في البروتوكولات، مثل القروض لأجل محدد، وقوائم العناوين المعتمدة، والاتفاقيات الثلاثية مع الجهات الحافظة، والمطابقة المباشرة، وغيرها، سيشهد المُقرضون انخفاضًا في هوامش الربح (زيادة العائد المُستحق للمُقرض من المُقترض)، بينما سيتمتع المُقترضون بخيارات اقتراض أكثر مرونة.

سيؤدي هذا إلى تحفيز الطلب على الإقراض، ورفع أسعار الفائدة، وجذب تدفقات رأس المال، ودفعنا إلى "المرحلة الثانية" من دورة الإقراض.

خلق فرص ذات عائد مرتفع

تُعدّ فرص تحقيق عوائد عالية ضرورية لبقاء صناديق عوائد العملات الرقمية. ورغم أن السوق قد يستمر بدونها، إلا أنه من الأفضل تجنب المخاطرة. تاريخياً، كانت صناديق عوائد العملات الرقمية على البلوك تشين تحتاج إلى عائد يتراوح بين 12 و15% لتبرير وجودها وجذب المستثمرين.

بسبب تداولات الأساس المُرمّزة وكفاءة رأس مال تداول الأساس في بورصة شيكاغو التجارية، انخفض عائد الأساس بالفعل في المستقبل المنظور. وسيتطلب طلب الإقراض الذي يتجاوز 10% سوقًا صاعدة للعملات الرقمية (غير قابلة للتنبؤ).

هذا يعني أن الصندوق سيضطر للبحث عن فرص استثمارية ذات مخاطر أعلى قليلاً، ولكنها تحقق عوائد جيدة معدلة حسب المخاطر. وتُعدّ فرصة الاستثمار في منتجات العائدات المُرمّزة هي الأنسب. فعلى سبيل المثال، أطلقت شركة فيجر بالفعل خط ائتمان عقاري مُرمّز بعائد 8%، حيث يمكن لصندوق العائدات تحقيق عوائد أعلى من معدله المستهدف من خلال الرافعة المالية المتكررة على منصة كامينو.

قد تتوفر بحلول عام 2026 المزيد من صناديق الائتمان المُرمّزة التي تُقدّم عوائد تتراوح بين 8 و15%. من المهم الإشارة إلى أن الرافعة المالية المتكررة تنطوي على مخاطر غير قابلة للقياس، ويجب أن يكون الهيكل القانوني لمنتجات الائتمان المُرمّزة سليماً.

خاتمة

أعتقد أن هناك مبرراً وجيهاً: حتى لو استمرت أسعار الرموز في الانخفاض، فإن الطلب على الاقتراض عبر البلوك تشين سيظل قابلاً للنمو. مع أنني لا أبدي رأياً في تقييمات بيتا في سوق العملات الرقمية، إلا أنه إذا صحّ هذا المبرر، فستصبح تقييمات البروتوكولات منطقية للغاية في مرحلة ما من عام ٢٠٢٦.

حساب البيانات:

بافتراض أن شركات الإقراض عبر البلوك تشين تستخلص فائدة تتراوح بين 5 و10% كإيرادات، بمتوسط معدل 6.5%، فإن مضاعف سعر السهم إلى المبيعات (P/S) في القطاع الحالي يتراوح بين 21 و42 ضعفًا، بينما يبلغ هذا المضاعف حوالي 8.4 ضعفًا لدى شركات الإقراض في مجال التكنولوجيا المالية المدرجة في البورصة.

رغم أن الفروقات الطفيفة بينهما لا تستحق الجدال، إلا أنه يجب عليك التفاؤل بشأن الإقراض عبر البلوك تشين خلال العامين المقبلين حتى تبدو مضاعفات التقييم الحالية معقولة. ومع ذلك، ونظرًا لانخفاض أسعار الرموز وتزايد مؤشرات الأداء الرئيسية، فإن هذه المضاعفات تتقلص بسرعة.

أعتقد أن عام 2026 سيمثل فرصة سانحة لتحقيق قفزة نوعية في هذا المجال. ورغم أن النمو على المدى القصير قد يكون بطيئاً بسبب انخفاض أسعار العملات المشفرة، إلا أن المحفزات الأساسية القادمة قد توفر نقطة تحول أخرى لنمو نشاط الإقراض عبر البلوك تشين، مع استدامة أكبر.

رابط المقال الأصلي

أهلاً بكم في الانضمام إلى مجتمع BlockBeats الرسمي:

مجموعة اشتراك تيليجرام: https://t.me/theblockbeats

مجموعة نقاش على تيليجرام: https://t.me/BlockBeats_App

الحساب الرسمي على تويتر: https://twitter.com/BlockBeatsAsia