تم الاستحواذ على فريق Axelar، وتم التخلي عن رمزه: سياسة Circle "الأشخاص قبل الرمز" تثير جدلاً حاداً في مجتمع العملات المشفرة.

المقال الأصلي من موقع Odaily (Planet Daily)

المؤلف: أزوما

في الساعات الأولى من صباح يوم 16 ديسمبر، أعلنت شركة سيركل، عملاق العملات المستقرة، رسمياً عن إتمامها توقيع اتفاقية للاستحواذ على الكفاءات والتقنيات الأساسية لشركة إنتروب لابز، الفريق المطور الأولي لبروتوكول أكسيلار نتوورك متعدد السلاسل. يهدف هذا الاستحواذ إلى تعزيز استراتيجية سيركل في مجال البنية التحتية متعددة السلاسل، ومساعدتها على تحقيق قابلية تشغيل سلسة وقابلة للتوسع لمنتجاتها الأساسية مثل آرك وCCTP.

كانت هذه مجرد حالة نموذجية أخرى لاندماج شركة عملاقة في مجالها مع فريق متميز، في وضع يبدو ظاهريًا مربحًا للطرفين. إلا أن المشكلة الأساسية تكمن في أن شركة سيركل صرّحت بوضوح في إعلان استحواذها أن الصفقة اقتصرت على فريق إنتروب لابز وحقوق الملكية الفكرية الخاصة به، بينما ستواصل شبكة أكسلار ومؤسسة أكسلار ورمز AXL العمل بشكل مستقل تحت إدارة المجتمع، وسيتولى فريق كومون بريفيكس، وهو فريق مساهم آخر في المشروع الأصلي، أنشطة إنتروب لابز الأصلية.

باختصار، استحوذت شركة سيركل على فريق التطوير الأصلي لشبكة أكسلار، لكنها تخلت علنًا عن مشروع شبكة أكسلار نفسه وعن رمزها AXL.

تأثرت أسهم شركة AXL بهذا الخبر المفاجئ، وانخفضت بشكل حاد على المدى القصير، وفي حوالي الساعة 10:00 صباحًا اليوم، تم تداولها مؤقتًا عند 0.115 دولارًا، بانخفاض قدره 15% خلال 24 ساعة.

في الوقت نفسه، أثارت الظروف الخاصة المحيطة بعملية الاستحواذ نفسها، والتي "تريد أشخاصًا وليس رموزًا" وما نتج عنها من قضية "الأسهم مقابل الرموز"، الكثير من النقاش في المجتمع، حيث أبدى مؤيدو ومعارضو نموذج الاستحواذ هذا آراءهم الخاصة وتجادلوا بلا نهاية.

وجهة نظر معارضة: هذا شكل مقنّع من أشكال الاستغلال؛ فتصرفات سيركل المتهورة لا تضر إلا حاملي الرموز...

يتألف جوهر الجانب المعارض من بعض أصحاب رؤوس الأموال المغامرة، وهو أمر ليس من الصعب فهمه - "لقد استثمرت أموالاً حقيقية في حقوق رمز المشروع وحصلت على الكثير من الرموز. الآن لقد استقطبتم الأشخاص الذين قاموا بالعمل. ما فائدة هذا الرمز بالنسبة لي؟"

علّق سيمون ديديتش، مؤسس شركة مونروك كابيتال، قائلاً: "استحواذ آخر، وخسارة أخرى. إن استحواذ سيركل على أكسلار، مع استبعادها الصريح للمؤسسة ورمز AXL، يُعدّ جريمةً بكل معنى الكلمة. حتى وإن لم يُخالف القانون، فهو عملٌ غير أخلاقي. إذا كنت مؤسسًا وترغب في إصدار رموز، فإما أن تُعاملها كحصةٍ في الشركة، أو أن تنسحب من هذا المجال."

علّق مايك دوداس، المؤسس المشارك لشركة ذا بلوك ومؤسس شركة 6MV، قائلاً: "إلى كل من يعتقد أن هذه المسألة تتعلق بالرموز الرقمية مقابل الأسهم، أؤكد لكم بشكل قاطع أن شركة سيركل هي المسؤولة عن هذا الأمر بالكامل. تشير الشائعات إلى أن نائب رئيس قسم تطوير الشركات في سيركل قال لأحد مؤسسي شركة أكسلار: "لا يهمني مستثمروكم"، ثم "اشترى" الرئيس التنفيذي وحقوق الملكية الفكرية دون أي مقابل، وكانت هذه الحقوق والفرق أساسية لإطلاق شركة آرك."

نشر مؤسس شركة لومبارد فاينانس رسمًا بيانيًا لحركة سعر عملة AXL وتوقع قائلًا: "استحوذت شركة سيركل على الفريق الأساسي لشركة أكسلار، وقد تصبح عملة AXL الآن بلا قيمة. لقد مرّ أكثر من ثلاث سنوات على إصدار العملة، وتمّ تحقيق كامل حقوق ملكية الفريق منذ فترة طويلة. لكن هذه النتيجة مُقلقة للغاية: فقد باع الفريق و/أو المستثمرون العملات لتحقيق الربح، بينما لا يملك حاملو العملات سوى التعلّق بأمل بعيد المنال."

صرح زاك راينز، أحد قادة مجتمع ChainLink، قائلاً: "يكشف هذا مجدداً عن تضارب المصالح بين الرموز الرقمية والأسهم، وهو تضاربٌ يُعاني منه قطاع العملات الرقمية. فقد تم الاستحواذ بنجاح على فريق التطوير المسؤول عن البروتوكول، بينما لم يحصل حاملو الرموز الذين موّلوا الفريق على أي شيء. إن ما يُسمى باستمرار التشغيل المستقل تحت إدارة المجتمع يُعد بمثابة تخلي فريق التطوير عن المستخدمين سعياً وراء مستقبل أفضل. هذه هي القضية الأساسية التي يحتاج القطاع إلى معالجتها بشكل عاجل إذا أردنا جذب رؤوس أموال حقيقية."

قال نيكولاس وينزل، رئيس منظومة SOAR: "يتجه رمز Axelar نحو الصفر. شكرًا لكم على مشاركتكم. هذه عملية استحواذ أخرى لا يحصل فيها حاملو الرموز على شيء، بينما يجني حاملو الأسهم أرباحًا طائلة."

يجادل المؤيدون بأن هذا سلوك طبيعي للسوق، وأن الرموز الرقمية تقع بطبيعتها في أسفل هيكل رأس المال.

إذا ركز الجانب المعارض بشكل أكبر على المعاملة غير العادلة لحاملي الرموز، فسيركز الجانب المؤيد بشكل أكبر على قواعد السوق للتمويل وعمليات الاندماج والاستحواذ.

يعتقد جيف دورمان، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة Arca، أن نهج Circle سليم ويقدم شرحاً مطولاً لهياكل رأس المال التمويلي للشركات والعيوب الكامنة في الرموز المميزة.

تجمع الشركات الأموال من خلال مستويات مختلفة من هيكل رأس المال، وهذه المستويات لها ترتيب أولوية واضح، حيث تأخذ بعض المستويات الأولوية بشكل طبيعي على غيرها - الدين المضمون > الدين الرئيسي غير المضمون > الدين الثانوي > الأسهم الممتازة > الأسهم العادية > الرموز.

لقد أظهرت حالات تاريخية لا حصر لها أن مصالح نوع واحد من المستثمرين تتحقق على حساب نوع آخر من المستثمرين.

• في تصفية الإفلاس، يفوز الدائنون على حساب مستثمري الأسهم؛
• في عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية، غالباً ما يحقق حاملو الأسهم أرباحاً على حساب الدائنين؛
• في عمليات الاستحواذ، عادة ما يكون للدائنين أولوية على حاملي الأسهم؛
• في عمليات الاستحواذ الاستراتيجية، يستفيد الدائنون والمساهمون عادةً (لكن هذا ليس هو الحال دائمًا).
• غالباً ما تكون الرموز في أسفل هيكل رأس المال...

لا يعني هذا أن الرموز الرقمية عديمة القيمة، ولا يعني بالضرورة أنها بحاجة إلى نوع من "آلية الحماية". مع ذلك، يجب على السوق أن يدرك حقيقةً: عندما تستحوذ شركة على شركة أخرى غير قيّمة أصلاً، وتكون الرموز الرقمية الصادرة عن تلك الشركة شبه عديمة القيمة، فلن يحصل حاملو الرموز على "أرباح سحرية" من العدم. في هذه الحالة، غالباً ما تتحقق مكاسب الأسهم على حساب خسائر في الرموز الرقمية.

وعلق أفيتشال جارج، المؤسس المشارك لشركة Electric Capital، قائلاً: "هذا أمر طبيعي. إذا تم خلق كل القيمة المستقبلية بواسطة الفريق، فلن تكون أي شركة على استعداد لدفع عوائد للمستثمرين".

السؤال الأساسي: ما هو الرمز المميز بالضبط؟

في ملحمة الاستحواذ بين أكسلار وسيركل، حيث أعطت الأخيرة الأولوية للمطورين على حساب العملة المشفرة، يبدو أن كلا الجانبين لديهما نقاط وجيهة.

غضب المعارضة حقيقي: فقد تحمل حاملو الرموز المخاطر عندما واجه المشروع أصعب فتراته، حين كان بأمس الحاجة إلى السيولة والدعم الإعلامي، ليُستبعدوا تمامًا في اللحظة الحاسمة لتحقيق القيمة. في النهاية، حقق الفريق الأساسي وحقوق الملكية الفكرية القيمة المرجوة، بينما بقيت الرموز حبيسة فراغ "الحوكمة المجتمعية". وقد عبّر السوق عن رأيه المباشر من خلال السعر، الأمر الذي سيؤثر بلا شك سلبًا على قيمة أي رمز يحمل قيمة حقيقية.

تستند حجج المؤيدين إلى أساس واقعي: فمن منظور هيكل رأس المال، لا تُعدّ الرموز الرقمية ديونًا ولا أسهمًا، وبالتالي لا تتمتع بالأولوية في عمليات الاندماج والاستحواذ والتصفية. لم تخالف شركة سيركل قواعد العمل القائمة، بل اتخذت ببساطة خيارًا منطقيًا بشأن الأصول الأكثر قيمة بالنسبة لها.

إن جوهر الصراع الحقيقي ليس ما إذا كانت شركة سيركل أخلاقية، بل هو سؤال تجنبته الصناعة عمداً لفترة طويلة: ما هو بالضبط الرمز المميز في الهيكل القانوني والاقتصادي؟

عندما يبدو المستقبل مشرقاً، تُعتبر الرموز ضمنياً "شبه أسهم"، مشبعة بوهم ادعاء النجاح المستقبلي؛ ومع ذلك، في سيناريوهات العالم الحقيقي مثل عمليات الاندماج والإفلاس والتصفية، سرعان ما تعود إلى شكلها الأصلي كـ"شهادات بلا حقوق". إن هذه الرواية عن التمثيل الشبيه بالأسهم، وعيوبها الهيكلية الكامنة، هي السبب الجذري للصراعات المتكررة.

قد لا تكون صفقة استحواذ أكسلار آخر جدل من هذا القبيل، ولكن نأمل أن تُتيح فرصةً للقطاع لإعادة النظر في مكانة وأهمية الرموز الرقمية. فالرموز الرقمية لا تمتلك حقوقًا بطبيعتها؛ ولن تُعترف إلا بالحقوق المؤسسية والمنظمة في اللحظات الحاسمة. ولا يزال التطبيق العملي يتطلب من جميع المختصين البحث والتطبيق معًا.