استحواذ سيركل على أكسلار يثير جدلاً واسعاً: انخفاض أسهم أكسلار بنسبة 15% طالما أن الناس لا يرغبون في الحصول على العملة الرقمية

عنوان المقال الأصلي: "استحواذ سيركل على أكسلار يثير جدلاً: جاينت لا تريد سوى الناس، وليس المال"

كاتب المقال الأصلي: أزوما، أودايلي بلانيت ديلي

في الساعات الأولى من صباح يوم 16 ديسمبر، أعلنت شركة سيركل، عملاق العملات المستقرة، رسمياً عن إتمامها توقيع اتفاقية للاستحواذ على الفريق الأساسي وتقنية شركة إنتروب لابز، الفريق المطور الأولي لبروتوكول أكسيلار نتورك متعدد السلاسل. تهدف هذه الخطوة إلى تعزيز استراتيجية سيركل في مجال البنية التحتية متعددة السلاسل، ودعمها في تحقيق قابلية تشغيل سلسة وقابلة للتوسع لمنتجاتها الأساسية مثل أرك وCCTP.

كان من المفترض أن تكون هذه حالة نموذجية أخرى لشركة عملاقة في مجالها تستحوذ على فريق عالي الكفاءة، في وضع يبدو مربحًا للطرفين. إلا أن المشكلة الأساسية تكمن في أن شركة سيركل ذكرت صراحةً في إعلان الاستحواذ أن هذه الصفقة لا تشمل سوى فريق Interop Labs وحقوق الملكية الفكرية الخاصة به، بينما ستواصل شبكة Axelar ومؤسسة Axelar ورمز AXL العمل بشكل مستقل تحت إدارة المجتمع. أما فريق Common Prefix، وهو الفريق الآخر المساهم في المشروع الأصلي، فسيتولى الأنشطة ذات الصلة بشركة Interop Labs.

بعبارات بسيطة، قامت شركة سيركل بسحب فريق التطوير الأصلي لشبكة أكسلار، لكنها استبعدت صراحة شبكة أكسلار نفسها ورمزها المميز AXL.

تأثرت أسهم شركة AXL بهذا الخبر المفاجئ، حيث شهدت انخفاضاً حاداً، وتم تداولها عند حوالي 0.115 دولاراً اعتباراً من الساعة 10:00 صباحاً تقريباً هذا الصباح، مع انخفاض بنسبة 15% خلال 24 ساعة.

في الوقت نفسه، أثارت الحالة الفريدة للاستحواذ نفسه، والتي تتميز بـ "الرغبة في الحصول على أشخاص وليس أموالاً"، وقضية "الأسهم مقابل الرموز" اللاحقة، العديد من المناقشات داخل المجتمع، حيث يتبنى مؤيدو ومعارضو هذا النوع من نماذج الاستحواذ وجهات نظر مختلفة وينخرطون في مناقشات حادة.

وجهة نظر معارضة: نظام RUG ضمني، فوضى الدائرة، المتضررون هم فقط حاملو الرموز

تتمثل إحدى القوى الرئيسية داخل المعسكر المعارض في بعض شركات رأس المال الاستثماري، وهو أمر ليس من الصعب فهمه - "لقد استثمرت أموالاً حقيقية في حقوق الملكية الرمزية للمشروع، وامتلكت كمية كبيرة من الرمز، والآن تقومون بسحب أولئك الذين يقومون بالعمل - ما فائدة هذا الرمز بالنسبة لي؟"

علّق سيمون ديديتش، مؤسس شركة مونروك كابيتال، على هذا قائلاً: "استحواذ آخر، وخسارة أخرى. استحوذت سيركل على أكسلار، لكنها استثنت المؤسسة ورمز AXL صراحةً، وهذا عمل إجرامي بكل بساطة. حتى لو لم يخالف القانون، فهو يتعارض مع الأخلاق. إذا كنت مؤسسًا وتسعى لإصدار رمز، فإما أن تعامله كحصة في الشركة أو تتخلى عنه."

علّق مايك دوداس، المؤسس المشارك لشركة ذا بلوك ومؤسس شركة 6MV، قائلاً: "بالنسبة لمن يعتقدون أن هذه المسألة تتعلق بالرموز الرقمية مقابل الأسهم، أؤكد لكم بشكل قاطع أن كل هذا من تدبير شركة سيركل. هناك شائعات تُفيد بأن نائب رئيس قسم تطوير الشركات في سيركل قال ذات مرة لأحد مؤسسي شركة أكسلار: "لا يهمني مستثمروكم"، ودون أدنى اعتبار لهم، "اشترى" الرئيس التنفيذي وحقوق الملكية الفكرية، وهما عنصران أساسيان لإطلاق شركة آرك."

نشر مؤسس شركة لومبارد فاينانس تحليلاً لاتجاهات شركة أكسلار، متوقعاً: "استحوذت شركة سيركل على الفريق الأساسي لأكسلار، وقد تصبح عملة AXL عديمة القيمة الآن. لقد مضى على إصدار العملة أكثر من ثلاث سنوات، وتم تسييل كامل حصة الفريق. ومع ذلك، فإن النتيجة مقلقة للغاية: فقد باع الفريق و/أو المستثمرون العملات لتحقيق الربح، بينما لا يملك حاملو العملات سوى أمل بعيد المنال."

صرح زاك راينز، أحد الشخصيات البارزة في مجتمع ChainLink، قائلاً: "يكشف هذا مجدداً عن مشكلة تضارب المصالح بين الرموز الرقمية والأسهم التي تُعاني منها صناعة العملات الرقمية. فقد تم الاستحواذ بنجاح على فريق التطوير المسؤول عن البروتوكول، بينما لم يحصل حاملو الرموز الذين مولوا هذا الفريق على أي شيء. إن ما يُسمى باستمرار التشغيل المستقل تحت إدارة المجتمع لا يختلف عن تخلي فريق التطوير عن المستخدمين من أجل مستقبل أفضل. إذا أردنا جذب رؤوس أموال حقيقية، فهذه هي المشكلة الأهم في هذه الصناعة والتي يجب معالجتها."

قال نيكولاس وينزل، قائد نظام SOAR البيئي: "يتجه رمز Axelar نحو الصفر، شكرًا لمشاركتكم. هذه حالة أخرى لا يحصل فيها حاملو الرموز على أي شيء بينما يجني حاملو الأسهم أرباحًا طائلة من عملية الاستحواذ."

وجهة نظر داعمة: سلوك السوق الطبيعي، فالرموز بطبيعتها تقع في أسفل هيكل رأس المال

إذا ركز الجانب المعارض بشكل أكبر على المعاملة غير العادلة لحاملي الرموز، فسيركز الجانب المؤيد بشكل أكبر على قواعد السوق المتعلقة بالتمويل وعمليات الاندماج والاستحواذ.

يعتقد جيف دورمان، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة أركا، أن تصرفات شركة سيركل عادلة، ويشرح بالتفصيل هيكل رأس مال تمويل الشركات والوضع غير المواتي الذي تجد فيه الرموز نفسها.

تجمع الشركات الأموال من خلال مستويات مختلفة من هيكل رأس المال، وهذه المستويات لها بطبيعتها ترتيب أولوية واضح، حيث تتقدم بعض المستويات بشكل طبيعي على غيرها - الدين المضمون > الدين الرئيسي غير المضمون > الدين الثانوي > الأسهم الممتازة > الأسهم العادية > الرموز.

على مر التاريخ، كانت هناك حالات لا حصر لها تم فيها تحقيق مصالح نوع واحد من المستثمرين على حساب نوع آخر من المستثمرين.

في تصفية الإفلاس، ينجح الدائنون على حساب مستثمري الأسهم؛

في عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية، غالباً ما يحقق حاملو الأسهم أرباحاً على حساب حاملي الديون؛

في عمليات الاستحواذ، عادة ما يكون للدائنين الأولوية على حاملي الأسهم؛

في عمليات الاستحواذ الاستراتيجية، يستفيد كل من الدائنين وحاملي الأسهم عادةً (ولكن ليس دائمًا)؛

وغالباً ما تكون الرموز في أسفل هيكل رأس المال...

لا يعني هذا أن الرموز الرقمية عديمة القيمة، ولا يعني بالضرورة أنها تحتاج إلى نوع من "آلية الحماية"، ولكن على السوق أن يدرك حقيقةً: عندما تستحوذ شركة على شركة أخرى ذات قيمة منخفضة أصلاً، وتكون الرموز الرقمية الصادرة عن تلك الشركة عديمة القيمة تقريباً، فلن يحصل حاملو الرموز الرقمية فجأةً على "أرباح استثنائية". في مثل هذه الحالات، غالباً ما تتحقق عوائد الأسهم على حساب خسائر الرموز الرقمية.

وعلق أفيتشال غارغ، المؤسس المشارك لشركة إلكتريك كابيتال، قائلاً: "هذه ظاهرة طبيعية. إذا كان الفريق هو من يخلق كل القيمة المستقبلية، فلن تكون هناك شركة مستعدة لدفع عوائد للمستثمرين".

التناقض الجوهري: ما هي الرموز بالضبط؟

وسط الجدل الدائر حول "الموهبة على حساب الرموز" بين شركتي أكسلار وسيركل، يبدو أن كلا جانبي النقاش لديهما نقاط وجيهة.

غضب المعارضة حقيقي: فقد تحمل حاملو الرموز المخاطرة في المرحلة الأكثر تحديًا وحساسية للمشروع، وهي مرحلة السيولة ودعم السرد، ليتم استبعادهم تمامًا عند نقطة تحقيق القيمة الأساسية. من منظور النتائج، حقق الفريق الأساسي وحقوق الملكية الفكرية قيمة مضافة، بينما تُركت الرموز في فراغ سردي لـ"إدارة المجتمع"، وقدم السوق التصويت الأكثر مباشرة من خلال السعر، مما أدى بالفعل إلى إحباط شديد لدى جميع المؤمنين بقيمة الرموز.

يتمتع حكم المؤيدين أيضاً بمنطق عملي: فمن منظور هيكل رأس المال، لا تُعتبر الرموز ديوناً ولا أسهماً، وبالتالي تفتقر بطبيعة الحال إلى الأولوية في سياق عمليات الاندماج والتصفية. لم تخالف شركة سيركل قواعد العمل القائمة؛ بل اتخذت قراراً مدروساً بناءً على الأصول الأكثر قيمة بالنسبة لها.

إن جوهر التناقض الحقيقي لا يكمن في ما إذا كانت شركة سيركل أخلاقية أم لا، بل في قضية تجنبتها الصناعة عمداً لفترة طويلة: ما هو بالضبط الرمز المميز في الهيكل القانوني والاقتصادي؟

في أوقات التفاؤل، كان يُنظر إلى الرموز على أنها "شبه أسهم"، مُنحت إمكانية تحقيق النجاح في المستقبل؛ إلا أنه في سيناريوهات واقعية مثل عمليات الاندماج والاستحواذ والإفلاس والتصفية، سرعان ما تحولت إلى شكلها الأصلي كـ"أدوات غير أسهم". هذا النوع من الأسهم القائم على السرد والبنية الأساسية هو السبب الجذري للصراعات المتكررة.

قد لا تكون قضية استحواذ أكسلار آخر هذه الخلافات، ولكن نأمل أن تُتيح فرصةً للقطاع لإعادة النظر في مكانة وأهمية الرموز الرقمية. فالرموز الرقمية لا تمتلك حقوقًا بطبيعتها، وإنما الحقوق التي تُرسّخ وتُهيكل هي فقط التي تُعترف بها في اللحظات الحاسمة. ولا يزال التطبيق العملي يتطلب من جميع المشاركين في القطاع استكشاف هذا الأمر وتطبيقه معًا.