أداة تحكيم العملات المستقرة عالية الرافعة المالية؟ تحليل مفصل لاستراتيجية الرافعة المالية 39x من Fluid وميزة "غرامة التصفية المنخفضة" الخاصة بها.

Fluid هو بروتوكول تمويل لامركزي (DeFi) مثير للاهتمام، وصعب الفهم، ومثير للجدل بشدة. بصفته بروتوكول تمويل لامركزي "جديد" أُطلق عام ٢٠٢٤، تجاوزت قيمته الإجمالية المقدرة ٢٫٦ مليار دولار أمريكي، ولا يزال يحتفظ بقيمة إجمالية قدرها ١٫٧٨٥ مليار دولار أمريكي.

مع حجم تداول بلغ 16.591 مليار دولار أمريكي خلال الثلاثين يومًا الماضية، يُمثل حجم تداول الشبكة الرئيسية لإيثريوم 43.68% من إجمالي حجم تداول يونيسواب. وهذا إنجازٌ رائع.

يجمع Fluid بين الإقراض والبورصات اللامركزية، ويقبل جهات التمويل المحدودة (مثل ETH/wBTC) كضمانات، مما يسمح لهذه الجهات بتحصيل رسوم مع تقديم الضمانات. يُطلق Fluid على هذه العملية اسم "الضمان الذكي".

حسنًا، يبدو الأمر عاديًا إلى حد ما.

صورة تم إنشاؤها بواسطة Nano Banana Pro - Gemini AI استنادًا إلى النص الأصلي.

"الدين الذكي" ميزة تصميمية فريدة من نوعها لتطبيق Fluid. عادةً، في عمليات الإقراض، يقترض المستخدمون المال ويدفعون فوائد.

في الديون الذكية السائلة، يقترض المستخدمون أيضًا أزواج التداول LP.

هذا صحيح. إذا كنت ترغب في اقتراض 1000 USDT، فستقترض 500 USDT + 500 USDC. سيتم إيداع زوج التداول الذي اقترضه المستخدم تلقائيًا في Fluid DEX كسيولة.

بعبارة أخرى، يمكن للمستخدمين اختيار سحب الأموال لأغراض أخرى، تمامًا مثل القرض العادي، أو يمكنهم اختيار تعهد LP باقتراض LP ثم إيداعها في DEX لكسب المزيد من رسوم المعاملات.

في جوهرها، تُشجّع الديون الذكية المقترضين على الاستفادة من شركاء التمويل المحدود ضمن منصة Fluid للحصول على قروض متجددة. يزيد هذا البروتوكول السيولة، ويجذب المزيد من المتداولين، ويسمح لشركاء التمويل المحدود بتحصيل رسوم معاملات أعلى. وهذا تحديدًا هو المحرك الرئيسي الذي تسعى Fluid في نهاية المطاف إلى تحقيقه.

لذلك، إذا كنت قد درست Fluid، فسترى العديد من المقالات التي تصف Fluid باعتباره بروتوكول "DEX-on-lending"، وهذا هو السبب.

الهندسة المعمارية السائلة تشبه البنية المركبة؛ يمكنك أن تفكر فيها على أنها طريق رئيسي وطرق مساعدة، أو جذع وروافد، أو كعكة ذات طبقتين، أو أي شيء من هذا القبيل.

المكون الأساسي الأساسي هو طبقة السيولة الموحدة، وهي عقد ذكي يُستخدم لتخزين سيولة جميع الأصول. وهي مسؤولة عن إدارة جميع الأموال ومعالجة الإيداعات والسحوبات والقروض والسدادات.

فوق طبقة السيولة، توجد بروتوكولات فرعية وخزائن متعددة. لكل بروتوكول فرعي منطقه الخاص، ولكنه لا يحمي الأصول مباشرةً؛ بل يستخدم طبقة السيولة لإدارة إيداع وسحب الأموال.

تترابط البروتوكولات الفرعية المختلفة عبر طبقة سيولة. على سبيل المثال، يمكن إقراض الأصول التي أودعها المستخدم عبر بروتوكول فرعي للإقراض عبر بروتوكولات فرعية أخرى في Vault؛

يمكن إقراض الأصول المودعة من خلال الإقراض الذكي بواسطة Vault ويمكنها أيضًا توفير السيولة التجارية لبروتوكولات فرعية DEX.

لا يحتاج المستخدمون العاديون إلا إلى التفاعل مع البروتوكولات الفرعية المختلفة لإجراء عمليات الإيداع أو القروض، دون الحاجة إلى الوصول مباشرة إلى طبقة السيولة.

طرق التشغيل المحددة

اتفاقيات الإقراض النموذجية:

أودع أليس: 100 ETH (رمز واحد) وأقرض بوب: 5000 USDC (رمز واحد)

طريقة السوائل:

الاستخدام 1: القروض العادية

تمامًا مثل Aave وCompound، تقوم بإيداع الضمانات وتتلقى محفظتك قرضًا، باستثناء أن القرض يتم إقراضه من قبل LPs، مثل USDT + USC، ويمكن استخدام القرض في أي مكان.

حالة الاستخدام 2: الديون الذكية

في حين أن كلا النظامين يتضمن إيداع ضمانات وإقراض شركاء محدودين، يكمن الفرق في أن بروتوكول Fluid يضخ هذه الأموال مباشرةً في مجمع تداول Fluid في بورصة التداول اللامركزية. ويحصل المستخدمون على رسوم المعاملات من خلال الديون، بينما يوسع مجمع السيولة سيولته من خلال الديون.

بعد ذلك، يمكن للمستخدمين تدوير القرض. هذا يعني استخدام شركاء التمويل المحدود كضمان للاقتراض من شركاء تمويل محدودين آخرين، ثم تقديم ضمانات أخرى لاقتراض المزيد، وهكذا في دورة مستمرة. تُحدد الوثائق الرسمية نسبة قرض إلى قيمة 95%، تُحسب برافعة مالية قصوى نظرية تبلغ 39 ضعفًا.

ما هي التنازلات للسوائل؟

تسعى شركة Fluid إلى توحيد الإقراض والتداول ضمن طبقة سيولة واحدة. ولتحقيق هذا التوحيد، لا بد من تقديم بعض التنازلات، وهذه التنازلات تحديدًا هي السبب الجذري للخسائر الإضافية التي تكبدها الشركاء المحدودون خلال ظروف السوق المتقلبة.

في Uniswap V3، عندما يتجاوز سعر السوق نطاق سعر مزود الخدمة، يخسر المستخدمون مؤقتًا فقط لكسب رسوم المعاملات، وتصبح مراكزهم 100% من أصل واحد (مثلاً، تُحوّل جميعها إلى USDC). هذه خسارة مؤقتة، وقد تختفي بمجرد عودة السعر إلى نطاقه الطبيعي.

تؤدي عملية إعادة توازن السوائل إلى تحويل "الخسارة غير الدائمة" إلى "خسارة دائمة".

يقوم Fluid تلقائيًا بتعديل نطاق سعر السيولة لبعض Valuts من أجل الحفاظ على استخدام رأس المال المرتفع أو الحفاظ على صحة الإقراض (منع التصفية).

على سبيل المثال،

افترض أن سعر ETH انخفض من 3000 إلى 2800.

١) Uniswap V3 Manual LP: لا يزال نطاق سعر LP يتراوح بين ٢٩٠٠ و٣١٠٠. لذلك، ستحتفظ حاليًا بـ ١٠٠٪ من ETH. إذا اخترت البقاء غير نشط وعاد السعر إلى ٣٠٠٠، فسيعود LP إلى حالته الأولية دون أي خسارة إضافية.

2) إعادة التوازن التلقائي للسوائل: لضمان السيولة النشطة (أو للتحكم في المخاطر)، سيقوم البروتوكول تلقائيًا بإعادة التوازن عندما يكتشف أن السعر قد انخفض إلى ما دون النطاق.

عند مستوى 2800، يجب بيع جزء من إيثريوم LP وتحويله إلى USDC لإعادة دخول مجمع السيولة في النطاق الجديد بين 2700 و2900. والنتيجة هي أن عملية "البيع" هذه تُعتبر صفقة حقيقية، حيث يتم بيع الرموز بسعر أقل.

إذا ارتفع سعر ETH لاحقًا بسرعة إلى 3000، كما ذكرنا سابقًا، فإن أصول مستخدمي Uniswap V3 ستظل غير متأثرة، وسيعود تخصيص زوج الرموز الذي يوفره LPs إلى حالته الأصلية.

من أجل استرداد السعر، يجب على بروتوكول Fluid إعادة التوازن عندما يرتفع السعر عن طريق إعادة شراء ETH باستخدام USDC.

ومع ذلك، ولأنه كان يُباع بسعر منخفض سابقًا، يُشترى الآن بسعر مرتفع. هذه في الواقع حالة من "البيع بسعر منخفض والشراء بسعر مرتفع"، وهو نوع من العمليات يحدث كثيرًا في الأسواق المتقلبة، ويُعرف هذا النوع من الخسارة باسم "الخسارة مقابل إعادة التوازن" (LVR).

لماذا نحتاج إلى إعادة التوازن للسوائل؟

نظرًا لأن أزواج تداول LP تلعب دورًا مهمًا للغاية في Fluid من أجل استخدام طبقة سيولة موحدة لربط الإقراض وDEX، فإن القروض المقدمة من خلال الإقراض هي أزواج تداول.

ولذلك، كان على Fluid أن يقدم مفهومًا جديدًا وهو "الأسهم".

في Uniswap V3، لا يمكن استبدال أسهم LP، ويتم السحب عبر رموز NFT. أفعالك لا تؤثر إلا عليك.

لكي تكون السيولة قابلة للاستخدام من خلال بروتوكولات الإقراض (الضمانات والديون)، يجب على Fluid تصميم مجمعات سيولتها لتكون متجانسة. لا يحتفظ مُشَرِّعو السيولة بـ "ETH محدد ضمن هذا النطاق السعري"، بل بـ "x% من إجمالي المجمع".

عندما تُفعّل الاتفاقية إعادة التوازن وتُسبب الاستنزاف المذكور آنفًا "الشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع"، ينخفض ​​إجمالي صافي قيمة أصول المجموعة بأكملها. وبما أن الشركاء المحدودين يمتلكون أسهمًا، فإن سعر السهم = إجمالي أصول المجموعة / إجمالي عدد الأسهم، وينخفض ​​سعر السهم مباشرةً.

لذلك، على عكس ما هو الحال في Uniswap V3، لا يمكن لـ LPs اختيار "لن أشارك في هذا التعديل وسأحتفظ به"؛ في Fluid LPs، هم مجبرون على المشاركة في إعادة التوازن.

ولمثال آخر،

افترض أن سعر ETH هو 1000 USDC. استثمر LP 1 ETH + 1000 USDC (القيمة الإجمالية 2000 دولار أمريكي).

في هذه المرحلة، انخفض السعر، حيث انخفض ETH من 1000 إلى 800.

1. Uniswap V3 (لا تعمل)

مع انخفاض الأسعار، يبيع المتداولون الإيثيريوم، مما يُجبر مزودي السيولة على شرائه. ونتيجةً لذلك، ينخفض ​​سعر USDC في مجموعة مزودي السيولة، بينما يرتفع سعر الإيثيريوم. يستمر هذا الوضع حتى يصل السعر إلى أدنى مستوى له عند 800، وعندها يصبح إجمالي مخزون مزودي السيولة 100% من الإيثيريوم (حوالي 2.2 إيثيريوم، دون أي USDC متبقي).

تبلغ قيمة ممتلكات LP الحالية 2.2 ETH، أي ما يعادل 1760 USDT. ورغم خسارة الأوراق المالية، يحتفظ LP بكمية كبيرة من ETH.

2. إعادة التوازن القسري للسوائل

ينطبق الوضع نفسه. انخفض السعر عن الحد الأدنى للنطاق الذي حدده Fluid. يُحدد البروتوكول أن النطاق الحالي (900-1100) غير صالح. لكي يستمر Vault في توليد الرسوم (أو لتحسين جودة الإقراض)، يجب نقل النطاق إلى موضع أقرب إلى السعر الحالي، مثل 720-880.

المشكلة الرئيسية هي أن إنشاء نطاق 720-880 الجديد يتطلب 50% من إيثريوم + 50% من USDC. مع ذلك، فإن مركزك الحالي بالكامل في إيثريوم. لذلك، يُطبّق إجراء إجباري: يجب على Fluid بيع نصف إيثريوم الخاص بك عند مستوى السعر 800 وتحويله مرة أخرى إلى USDC.

لذلك، تم بيع 1.1 ETH مقابل 880 USDC، وتم استخدام 1.1 ETH المتبقية لتشكيل LP جديد.

حاليًا، تبلغ قيمتها 1.1 إيثريوم + 880 دولار أمريكي = 1760. مع ذلك، في هذه المرحلة، انخفضت حيازاتك من الإيثريوم من 2.2 إلى 1.1. في الواقع، أجبرك Fluid على "تقليص خسائرك" عند هذا المستوى المنخفض.

في هذه المرحلة، ارتفع السعر، وارتفع سعر ETH من 800 إلى 1000.

Uniswap V3 (وضع الاستلقاء، لا يتطلب تشغيلًا)

مع انتعاش السعر، تم شراء 2.2 إيثريوم المتبقية تدريجيًا وتحويلها إلى USDC. عاد السعر إلى 1000، وأصبح مركز مزود السيولة 1 إيثريوم + 1000 USDC (مع تجاهل رسوم المعاملات).

القيمة الإجمالية 2000 وحدة، الخسارة غير الدائمة اختفت.

انتعشت الأسعار، وأصبح النطاق الجديد بين 720 و880 غير صالح مجددًا. من الضروري إعادة التوازن وإرجاع النطاق إلى 900-1100.

حاليًا، لا يوجد سوى 880 USDC و1.1 ETH. إذا تجاوز السعر 880، فلن يمتلك مزودو السيولة سوى USDC نظرًا لشرائهم للإيثريوم. في هذه المرحلة، أصبحت جميع مراكز مزودي السيولة متداولة في USDC، بإجمالي 1760 USDC، وهو ما يعادل 880 USDC التي احتفظوا بها في البداية، بالإضافة إلى المبلغ الذي باعوه لاحقًا.

يعيد البروتوكول التوازن عندما يصل سعر ETH إلى 1000، حيث يتم شراء ETH مقابل USDC العادي للحفاظ على قيمة 50:50 ETH:USDC.

في هذه المرحلة، يتكون مركز LP من 0.88 إيثريوم و880 USDC. القيمة الإجمالية هي 1760 USDC، بخسارة 240 USDC مقارنة بالقيمة الإجمالية الأولية البالغة 2000 USDC.

وهذه الـ 240 وحدة هي خسارة دائمة.

يعمل تحديث Fluid DEX v2 اللاحق على معالجة نقطة الألم المتمثلة في الخسارة الدائمة أثناء إعادة التوازن من خلال تقليل هذه الخسارة الدائمة بشكل كبير من خلال نهج "أكثر ذكاءً"، وتحويل تكاليف التآكل إلى المحكمين.

أولاً، هناك آلية رسوم ديناميكية. فعندما تتقلب الأسعار بشكل حاد، ترتفع رسوم المعاملات تبعًا لذلك لتعويض خسائر إعادة التوازن التي تكبدها شركاء السيولة المحدودة.

ثانيًا، يتم إعداد "مخزن مؤقت" للـOracle؛ إذا كان مجرد إدراج قصير، فلن يتم تنفيذ إعادة التوازن.

بعد ذلك، يُسمح لمُشغِّلي السيولة بتحديد نطاقات أسعارهم الخاصة، مع نطاق أوسع للاختيار من بينها؛ ولا تتم إعادة التوازن إلا عندما يتجاوز السعر هذا النطاق. يُسمح بمراكز مُشغِّلي السيولة غير المتماثلة، ولا يُشترط الحفاظ على نسبة 50:50 في زوج العملات دائمًا.

إذا كان الأمر كذلك، فلماذا يبلغ TVL لـ Fluid 1.785 مليار دولار ويمثل 43.68% من حجم تداول Uniswap في الأيام الثلاثين الماضية؟

تعمل السوائل على إخفاء أو تعويض التآكل الدائم من خلال كفاءة رأس المال الشديدة والاستراتيجيات منخفضة المخاطر لأصول محددة.

يحدث التآكل نتيجة إعادة التوازن المتكررة الناتجة عن التقلبات الحادة في الأسعار. ولكن ماذا لو لم تتقلب الأسعار بين أزواج رموز LP؟

بالنسبة للأصول الثابتة المرتبطة، مثل USDC/USDT أو ETH/wstETH، فإن تآكل إعادة التوازن يكاد يكون معدومًا. ومع ذلك، تتيح آلية Fluid رفعًا ماليًا يصل إلى 39 ضعفًا لهذه الأصول.

علاوة على ذلك، تتضمن العائدات كل من الإقراض وإيرادات البورصة اللامركزية.

لذلك، يركز Fluid في الواقع على العملات المستقرة، وETH وأصولها LST، والأصول السائلة المرتبطة بـ BTC، كما هو موضح في البيانات أدناه.

وهناك نقطة أخرى وهي أن آلية التصفية الخاصة بـ Fluid تختلف عن اتفاقيات الإقراض النموذجية، حيث تصل عقوبات التصفية إلى 0.1%.

إذا كان من الضروري تصفية اتفاقية إقراض مثل Aave، فيمكن لروبوتات MEV الخارجية أخذ الضمانات بخصم للمساعدة في التصفية.

هذا "الخصم" هو غرامة التصفية، المصممة لمنع الخسائر الناتجة عن طلب هامش ربح. غرامة شركة Aave هي ٥٪.

تسمح طبقة السيولة الموحدة لـ Fluid بالاستغناء عن المقاصة الخارجية، وإتمام المقاصة مباشرةً على بورصته اللامركزية. يبيع النظام تلقائيًا جزءًا من الضمان لسداد الدين. وبالتالي، قد تصل غرامات التأخير إلى 0.1% بالإضافة إلى انزلاق سعر الفائدة.

وهذا في الواقع بمثابة مقايضة مواتية نتجت عن طبقة سيولة موحدة، وهو ما يستفيد منه أيضاً ارتفاع الرافعة المالية.

لذلك، فإن Fluid مفيد جدًا للإقراض المتجدد لمستثمري الأصول المستقرة مثل USDC/USDT أو ETH/wstETH، وسوف يجذب أيضًا حيتان الاستثمار في العملات المستقرة والمتداولين العدوانيين على السلسلة.

هل يمكنني شراء رموز $FLUID؟

بصراحة، أنا لست متأكدًا.

لأنه لا يوجد حاليًا أي ارتباط ضروري بين إيرادات البروتوكول وسعر العملة، على الرغم من أن مجتمع Instadapp وفريقه ألمحوا مرارًا وتكرارًا إلى مشكلة توزيع إيرادات Fluid أو ناقشوها.

ومع ذلك، لا يتم توزيع إيرادات البروتوكول حاليًا على حاملي الرموز.

تلخيص

تُعدّ المفاضلات عاملاً بالغ الأهمية، بل أساسياً، في تصميم مشاريع البلوك تشين. لتحقيق الميزات الأساسية، يجب استيفاء شروط معينة، وهذه الشروط بدورها قد تُقيّد المشروع.

Fluid مشروعٌ ذو ميزانياتٍ محدودة. يُعتقد أن المشروع صُمم منذ البداية لبناء طبقة سيولة موحدة، وتوسيع نطاق السيولة من خلال الإقراض وميزات البورصات اللامركزية (DEX). تُعدّ عملة Stablecoin LP وETH وأزواج تداول رموز LPT التابعة لها أفضل نقطة دخول لتوسيع نطاق السيولة من خلال الإقراض الدوري بالرافعة المالية.