تفسير العلاقة بين مزودي السيولة وسحب السجادة خلال ليلة الرعب 1011

عنوان المقال الأصلي: "العلاقة بين صناع السوق والعملات الرقمية تنهار بشدة ليلة كارثة 1011"

مؤلف المقال الأصلي: خبير أسترالي، خبير في العملات المشفرة

اليوم، رأيتُ العديد من تغريدات المؤثرين الرئيسيين لا تزال تُطرح تساؤلات حول سبب وصول العديد من العملات المشفرة المشبوهة إلى أدنى مستوياتها ليلة الانهيار. كانت لديّ شكوك مماثلة حتى فهمتُ لاحقًا كيفية عمل MM داخل بورصة CEX.

تتناول هذه التدوينة التي كتبها @yq_acc على وجه التحديد سلوك ومنطق صناع السوق في ليلة الانهيار، وهو أمر مفيد للغاية للأفراد الصبورين الذين يريدون فهم الآلية التشغيلية.

سأشرح اليوم بإيجاز المفاهيم الخاطئة والأسئلة الشائعة حول سوق الأسهم بناءً على الوضع في يوم 10:11. إذا وجدتم أي أخطاء في شرحي، فمرحبًا بأصدقاء صناع السوق لتقديم ملاحظاتهم. المقال طويل ومختصر، يبلغ طوله 4000 حرف، ويستغرق قراءته 5 دقائق فقط، والعملية الإبداعية ليست سهلة. شكرًا لكم على الإعجاب والحفظ والمشاركة.

من يوفر السيولة عادةً على CEX؟

في الواقع، لا توفر بورصة CEX المركزية سوى منصة (كازينو). بالإضافة إلى فريق المشروع (طاولات ألعاب متنوعة)، والمتداولين، والمستخدمين (المقامرين) النشطين على المنصة على مدار العام، هناك العديد من صناع السوق (MMs) الذين يوفرون السيولة.

بالطبع، ليس صانع السوق وحده من يوفر السيولة عمليًا؛ ففي بعض الأحيان، يقوم فريق المشروع نفسه بتوفير السيولة الأولية على منصة CEX، خاصةً عند إدراج عملة جديدة. كما يُسهم مستثمرو التجزئة الذين يُصدرون أوامرهم المحددة بأنفسهم في "عمق السوق"، ولكن بالمقارنة مع صناع السوق المحترفين، تُعتبر سيولة مستثمري التجزئة أكثر "هشاشة".

لماذا يوجد هذا الدور؟

وجود منصات التداول يضمن إمكانية تقديم طلبات الشراء على كل طاولة لعب في أي وقت، حتى لا يجد المقامرون أنفسهم بلا أطراف أخرى عند رغبتهم في المقامرة. ببساطة، إنها بمثابة مادة تشحيم؛ فبدونها، سيكون السوق جافًا جدًا.
بدون صناع السوق، سوف يحتاج المشترون والبائعون إلى التطابق بشكل مباشر، مما يتسبب في فروق أسعار كبيرة، وحتى الصفقات الصغيرة قد تؤدي إلى تقلبات كبيرة.

إذا حاولت وضع أوامر على كل من العملات الكبيرة والعملات الصغيرة ذات الحجم المنخفض للغاية في بورصة CEX، فستلاحظ أن العملات الكبيرة لا تشهد أي تقلبات تقريبًا عند دخول الأموال الكبيرة وخروجها، بينما قد تشهد العملات الصغيرة خسارة بنسبة 20% مع بضعة آلاف من الدولارات فقط.

لماذا لا تقوم CEX بـ MM بنفسها؟

والسبب الأبسط هو أن الأمر يتطلب نشر كميات هائلة من رأس المال، وثانياً، يرجع ذلك إلى الامتثال.

مع ازدياد عدد الرموز، يتطلب كل رمز سيولة، ويتراكم هذا المبلغ ليشكل رقمًا كبيرًا. من منظور بورصة العملات المركزية (CEX)، فإن النهج الأكثر فعالية من حيث التكلفة هو إدارة منصة الكازينو بكفاءة، مما يسمح لمختلف الجهات الفاعلة بأداء عملها، بدلاً من القيام بكل شيء بمفردها.

لذا، في المناطق الخاضعة لرقابة مشددة (مثل الولايات المتحدة)، يجب على منصات التداول مثل كوين بيس وكراكن التمييز بدقة بين أعمال المطابقة وصناعة السوق. حتى أن كوين بيس أنشأت شركة فرعية مستقلة لصناعة السوق (كوين بيس برايم/إم إم).

إذا شاركت بورصة CEX في صناعة السوق، فيمكنها بسهولة أن تصبح لاعباً وحكماً في نفس الوقت: فهي تحتفظ ببيانات المستخدم (دفتر الطلبات، ونقاط وقف الخسارة، واتجاه الموقف) بينما تتداول أيضاً على حسابها الخاص، مما يؤدي إلى تضارب في المصالح.
وهذا أيضًا أحد الأسباب التي دفعت بعض الشركات المنافسة إلى إثارة الجدل من خلال الانخراط في التلاعب بالسوق ضد المستخدمين.

كيف يربح صناع السوق المال؟

يُقسّم صناع السوق بشكل رئيسي إلى فئتين: صناع سوق سلبيون وصناع سوق نشطون، ولكلٍّ منهما طرقه الخاصة في جني الأرباح. من أشهر صناع السوق السلبيين: وينترموت، وGSR، وأمبر، وجامب، بينما صناع السوق النشطون غالبًا ما يكونون خفيين، لكنهم كثيرون، حيث تنبع العديد من عملات الميم من أعمالهم.

مصدر إيرادات صناع السوق السلبيين يأتي بشكل رئيسي من الحوافز التي يقدمها فريق المشروع (مع الحفاظ على سجل أوامر نشط على مدار الساعة). الهيكل الشائع هو رسوم ثابتة بالإضافة إلى حافز متغير، مثل "رسوم شهرية قدرها 50 ألف دولار أمريكي + مكافأة 0.05% من حجم التداول". بالإضافة إلى ذلك، هناك أيضًا تحكيم البورصات، حيث ينشطون غالبًا في العديد من بورصات التداول المركزية واللامركزية، ويستغلون تباين الأسعار لتحقيق فرص تحكيم فورية.

يعمل صناع السوق النشطون بشكل مختلف. غالبًا ما يرتبطون ارتباطًا وثيقًا بفريق المشروع، ويساعدونه في التحكم في غالبية الأسهم المتداولة، ثم يربحون من خلال الاستفادة من الرافعة المالية لجذب زخم صعودي في السوق، أو بيع الأسهم خلال ارتفاعات الأسعار، أو اتباع سلوكيات سوقية أكثر مرونة مثل البيع على المكشوف. العديد من كوابيس المستثمرين الأفراد السابقة، مثل $TRB و$MYX، ومؤخرًا $COAI، كلها من صنع صناع السوق النشطين.

كم عدد صناع السوق الذين يوقع معهم كل مشروع؟

قد تقوم العديد من المشاريع بالتوقيع في البداية مع حوالي ثلاثة صناع سوق، ثم بعد فترة من التقييم والمقارنة والاستبعاد، ينتهي بها الأمر مع واحد أو اثنين كصناع سوق رئيسيين للحفاظ على دعم السيولة على المدى الطويل.

بالعودة إلى الموضوع الرئيسي، لماذا شهدت العديد من عملات الميم انهيارًا فوريًا لا يُصدق في قيمتها خلال حدث 1011؟ هل كان ذلك مرتبطًا بتصرفات صناع السوق؟

إجابتي هي: نعم، وإلى حد كبير.

أولاً، على حد علمي، يوجد ما يقارب 50-70 صانع سوق نشط على منصة بينانس، مما يدعم عمق السيولة لغالبية العملات الرقمية خلال ظروف السوق المستقرة. مع ذلك، مع التوسع السريع لعملات الميم في السوق وضعف السيولة، تتركز سيولة العديد من عملات الميم القديمة والصغيرة فقط بالقرب من الفارق السعري (شراء 10 بيع 10؟). الأمر أشبه بقشرة بيضة.

في الظروف العادية، يستطيع صناع السوق كسب الفارق بين سعر العرض والطلب بشكل ثابت من خلال الشراء والبيع المستمر، ومواءمة مصالحهم مع فرق المشروع والعمل بسلاسة.

خلال عملية فك الارتباط لمؤشر الدولار الأمريكي (USDE) لعام 1011، والتي أدت إلى انخفاض سريع في أسعار wBETH وBnSOL، مما أدى إلى موجة بيع متتالية، برزت مشكلة رئيسية في السوق: تعارضت مصالح MM بشكل كبير مع الحفاظ على عمق المشروع. بمعنى آخر، من يواصل دعم عمق جانب الشراء سيواجه ضغوط بيع شديدة.

ماذا ستفعل في هذه الحالة؟

دعونا نراجع الجدول الزمني:

الساعة 4:40 صباحًا: تُظهر بيانات التتبع اللحظي بداية نزوح سيولة كارثي. بدأ حجم سوق الأصول الرئيسية بالانخفاض من 1.2 مليون دولار.

الساعة 5:00 صباحًا: نقطة تحول رئيسية مع تدهور الأوضاع بسرعة، واتساع فروق أسعار العرض والطلب، وتراجع حجم دفتر الطلبات. كانت هذه هي اللحظة التي تحول فيها العديد من متداولي السوق من موقف دفاعي إلى انسحاب كامل.

5:20 صباحًا: ذروة الفوضى، مع غياب أي وسطاء تداول تقريبًا في السوق لتقديم الخدمات، خاصةً في الأصول الأصغر حجمًا حيث لم يتم التعاقد إلا على وسيط تداول واحد أو اثنين. بمجرد انهيار السوق، أصبح قاع سجل الطلبات فارغًا، مما أدى إلى سيناريوهات انهيار الأسعار بنسبة 98% (كان تجار التجزئة قد توقفوا منذ فترة طويلة عن وضع أوامرهم عند مستويات منخفضة جدًا).

5:35 صباحًا: بدأ صناع السوق في العودة بحذر، حيث وصلوا تدريجيًا إلى 80% -90% من مستويات ما قبل الكارثة، لكن الكارثة كانت قد تكشفت بالفعل.

يوضح هذا الرسم البياني كيف تبخرت السيولة بسرعة:

وبالتالي، يمكن الاستدلال على أنه في تلك اللحظة، كان جميع أفراد فرقة المشاة الخامسة المتبقين قد بدأوا بالفعل في استشعار العاصفة الوشيكة بحلول الساعة 4:40، وسحبوا بحكمة جميع أوامرهم في غضون العشرين دقيقة التالية، وأخلوا ساحة المعركة مبكرًا.

لاحقًا، اندفع المزيد من أعضاء فريق MM في هروبٍ أشبه بالتدافع خلال العشرين دقيقة التالية، وسط حالة من الذعر. لم يكن هناك من يلتزم باتفاقيات MM المبرمة مع المشاريع، إذ كان تجنب الخسائر آنذاك يفوق بكثير أي مكافآت وعد بها المشروع.

في تلك اللحظة، كان جميع المتداولين العقلانيين في وضع الحفاظ على الذات - لم يعودوا يسعون إلى تحقيق الأرباح من الفروقات، بل كانوا يهدفون فقط إلى البقاء على قيد الحياة.

في الواقع، تكبدت فرق إدارة المخاطر (MM) التي لم تستيقظ في الوقت المناسب لتحديد المشكلة خسائر فادحة في هذه الموجة. واستيقظ البعض ليجدوا خسائر بمئات الملايين من الدولارات. ومن المرجح أن يصبح الاستعداد على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع لتجاوز المناطق الزمنية ممارسةً قياسيةً لفرق إدارة المخاطر (MM).

لماذا كان هناك مثل هذا الفارق الكبير في الأسعار بين Binance وغيرها من منصات التداول المركزية في ذلك الوقت، ولماذا لم يقم أحد بالتحكيم فيه؟

لا تنسَ أن السيولة في بورصات CEX الرئيسية تُوفّرها في الواقع نفس مجموعة صناع السوق. تُوفّر كلٌّ من Wintermute وGSR وAmber وAuros وCumberland السيولة في آنٍ واحد على منصات مثل Binance وOKX وBybit وCoinbase وغيرها. عندما تُواجه إحدى المنصات مخاطر شديدة (مثل ارتفاع حاد في تصفية عقود Binance Futures)،

سيسحب صناع السوق جميع أوامر التداول بشكل جماعي لتجنب التصفية بالشراكة. لذلك، خلال أكثر فترات السوق اضطرابًا، عندما يكون فرق السعر بين البورصات المركزية (CEX) في ذروته، يدخل السوق بأكمله في حالة صدمة سيولة. تُعدّ منصة بينانس ساحة المعركة الرئيسية لعمليات التصفية المتتالية، في ظل غياب المُراجِعين الذين يُثبّتون سعر العملة، ومن هنا جاء أدنى سعر؟

ولذلك فإن خاتمة مقالتي الطويلة هي:

نظام صانع السوق الحالي له حدوده. فبينما يعمل بكفاءة عالية في ظروف السوق العادية، فإنه لا يؤدي إلا إلى اندفاع جنوني خلال أحداث البجعة السوداء، حيث يسارع الجميع إلى الفرار أولاً.

إن القول بأن بينانس أوقفت التداول عمدًا يُظهر عدم فهمها لنظام MM. تُعتبر بينانس هدفًا رئيسيًا، لكنها لا تُضاهي MM؛ فهما أمران مختلفان. بالطبع، نتجت ظاهرة البجعة السوداء عن قرض USDT الدائري، وهو خطر هيكلي تتحمل بينانس مسؤولية منعه.

مع ذلك، كشف هذا الانخفاض الحاد عن العديد من المشكلات، بما في ذلك نظام MM الذي عمل لسنوات عديدة وبدا مستقرًا للغاية. في المستقبل، إذا أرادت بورصات العملات الرقمية (CEXs) تحقيق المزيد من التقدم، فمن الضروري معالجة نموذج التعاون غير المحكم الذي يُشبه تحالفًا مُشتتًا عند وقوع الأزمات.

رابط المقال الأصلي

مرحبًا بكم في الانضمام إلى مجتمع BlockBeats الرسمي:

مجموعة اشتراكات التلجرام: https://t.me/theblockbeats

مجموعة نقاش تيليجرام: https://t.me/BlockBeats_App

الحساب الرسمي على تويتر: https://twitter.com/BlockBeatsAsia