قفزة CoreWeave بنسبة 25% تشعل قطاع السحابة الجديدة، والاختبار التالي لصفقات قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي هو نتائج إنفيديا
wallstreetcnأعلنت CoreWeave يوم الثلاثاء نتائج الربع الثالث، وجاءت الإيرادات والخسائر أفضل من التوقعات، كما تجاوزت التوجيهات السنوية الحد الأعلى لتوقعات السوق. وقد عززت هذه الأنباء قطاع "السحابة الجديدة" (NeoCloud) الذي كان يتعرض لضغوط مستمرة بسبب المخاوف بشأن عوائد استثمارات الذكاء الاصطناعي.
وبقيادة القفزة اليومية لسهم CoreWeave بنحو 25%، ارتفع قطاع السحابة الجديدة (NeoCloud) بأكثر من 12% خلال الجلسة، كما استعاد مؤشر ناسداك الخسائر التي تكبدها بعد انتخابات التجديد النصفي. وتعزز تفاؤل السوق بخبرين: تقارير تفيد بأن Anthropic تناقش تقييمًا للاكتتاب العام يصل إلى 1.5 تريليون دولار أو أكثر، مما بدد المخاوف من خفض كبير في تقييم الشركة؛ بالإضافة إلى ذلك، حققت OpenAI إيرادات ربع سنوية قوية بلغت 10 مليارات دولار لأول مرة.
وبالنسبة لشركة Anthropic التي تستعد لدخول أسواق رأس المال الأسبوع المقبل، جاءت هذه النتائج في توقيت مثالي، إذ تُعد CoreWeave موردًا مهمًا لقوة الحوسبة لشركة Anthropic، ومصير الشركتين مرتبط إلى حد ما. وفي الوقت نفسه، ستكون نتائج إنفيديا الأسبوع المقبل اختبارًا آخر، حيث سيبحث المستثمرون عن أسباب إضافية للحكم على ما إذا كانت طفرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ستستمر.
ومع ذلك، لا تزال أسس هذا الانتعاش هشة: فمن ناحية، تنتقل الأموال من مزودي السحابة فائقي الضخامة إلى "بائعي المعاول" ومؤجري قوة الحوسبة؛ ومن ناحية أخرى، تظل فجوة التمويل المستقبلية لشركة CoreWeave وتكاليف الديون وتوسع إمدادات قوة الحوسبة متغيرات جوهرية تحدد ما إذا كانت صفقات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ستستمر.
CoreWeave تقود انتعاشًا جماعيًا لقطاع السحابة الجديدة
بلغت إيرادات CoreWeave في الربع الثالث 3.66 مليار دولار، متجاوزة توقعات المحللين؛ وبلغت الخسارة لكل سهم 1.27 دولار، وهو أقل مما كان يخشاه السوق. والأكثر أهمية كانت التوجيهات السنوية: تتوقع الشركة إيرادات سنوية لعام 2026 تتراوح بين 13 و13.3 مليار دولار، وهو أعلى بنحو 3.4% من الحد الأعلى لتوقعات السوق.
كشف الرئيس التنفيذي لشركة CoreWeave، مايكل إنتراتور، خلال مكالمة مع المحللين عن تفصيل جدير بالملاحظة: أكثر من نصف العملاء الجدد هذا العام يأتون من خارج مجال الذكاء الاصطناعي. وتستجيب هذه البيانات جزئيًا لمخاوف السوق من أن الطلب على قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي يتركز بشكل مفرط، وأنه قد يواجه انهيارًا في الطلب إذا تراجعت حمى الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. وتشير تصريحات إنتراتور إلى أن الطلب على الحوسبة عالية الأداء يتغلغل في قطاعات أوسع، ولا يعتمد فقط على مشتريات مختبرات الذكاء الاصطناعي.
وقبل ذلك، كان سهم CoreWeave قد انخفض بنسبة 39% منذ بداية العام، وهو من بين الأسهم الأكثر انخفاضًا في قطاع قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي. وقال محلل دويتشه بنك، براد زيلنيك، بعد صدور النتائج إنه ممتن للشركة لتقديمها "تفاصيل مطمئنة"، وهي عبارة تعكس إلى حد كبير معنويات السوق العامة.
وبعد صدور النتائج، قفز سهم CoreWeave بنحو 25% في يوم واحد، ليصبح المحرك الرئيسي لانتعاش قطاع السحابة الجديدة.
أظهرت بيانات السوق أن أسهم السحابة الجديدة ارتفعت بأكثر من 12% في ذلك اليوم، بينما ارتفعت سلة أسهم الذكاء الاصطناعي الواسعة لدى جولدمان ساكس بنحو 5%، متفوقة بشكل ملحوظ على الأسهم غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. وشهدت سلسلة صناعة قوة الحوسبة، التي كانت متأثرة سابقًا بالشكوك حول عوائد الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، موجة سريعة من إعادة تقييم القيمة.
كما استعاد مؤشر ناسداك الخسائر التي تكبدها بعد انتخابات التجديد النصفي.
ولكن من منظور هيكل التداول في السوق، يعكس اختيار الأموال أيضًا أن المستثمرين لم يتخلصوا تمامًا من شكوكهم. فقد كان أداء "المستفيدين" من الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، مثل مؤجري قوة الحوسبة وشركات أشباه الموصلات، أقوى؛ بينما تخلف مزودو السحابة فائقو الضخامة مثل مايكروسوفت وجوجل وأمازون، الذين يتحملون استثمارات ضخمة في مراكز البيانات. وبعبارة أخرى، يفضل السوق حاليًا المراهنة على المستفيدين المباشرين من دورة بناء الذكاء الاصطناعي، بدلاً من الاستمرار في تمويل "الدافعين" الذين يتحملون النفقات الرأسمالية الضخمة.
CoreWeave وAnthropic: مصير مترابط
وتحمل نتائج CoreWeave أهمية مباشرة لشركة Anthropic.
تُعد Anthropic عميلة لشركة CoreWeave، وتستخدم قوة الحوسبة من CoreWeave والعديد من مزودي السحابة الجديدة الآخرين لدعم سلسلة منتجات Claude، كما لديها عقود مع مزودي سحابة فائقي الضخامة مثل جوجل. ولم تكشف الشركتان عن شروط العقود علنًا، لكن إنتراتور وصف في أبريل الماضي التعاون مع Anthropic بأنه "عقد بمليارات الدولارات".
وفقًا لتقرير بلومبرج، تخطط Anthropic لإتمام طرحها العام الأسبوع المقبل. وباعتبارها أول مختبر أمريكي متقدم للذكاء الاصطناعي يسعى للإدراج العام، لا تمتلك Anthropic أعمالًا تقليدية مثل محرك بحث أو وسائل تواصل اجتماعي أو أعمال سحابية لتكون بمثابة "خندق حماية"، وسيعتمد تقييمها بالكامل على حكم السوق بشأن آفاق الذكاء الاصطناعي. ومن الناحية النظرية، يساعد الأداء القوي لشركة CoreWeave شركة Anthropic في الحصول على اعتراف بتقييم أعلى خلال جولات الترويج للاكتتاب.
ورفعت أحدث أخبار السوق من مستوى الاهتمام بهذا الاكتتاب العام: وفقًا للتقارير، يدرس متعهدو الاكتتاب لشركة Anthropic إمكانية تقييم الاكتتاب العام عند 1.5 تريليون دولار أو أعلى. وإذا استمر هذا التوقع للتقييم، فلن تكون Anthropic مجرد عينة لاختبار قدرة شركات النماذج الكبيرة المتقدمة على تحقيق الدخل، بل ستصبح مقياسًا مباشرًا للعلاوة التي يرغب السوق في دفعها مقابل قصة النمو طويل الأجل للذكاء الاصطناعي. وكانت هناك تقارير سابقة تفيد بأن تقييم Anthropic قد يشهد خصمًا كبيرًا، أو قد يكون أقل من 1.5 تريليون دولار.
وفي الوقت نفسه، قدمت أنباء وصول إيرادات OpenAI الربع سنوية إلى 10 مليارات دولار لأول مرة دعمًا جديدًا للطلب على مستوى تطبيقات الذكاء الاصطناعي. وبالنسبة للمستثمرين، يعني هذا أن السوق يحاول إيجاد حلقة مغلقة يمكن التحقق منها بين "نمو إيرادات النماذج – توسع مشتريات قوة الحوسبة – عوائد الاستثمار في الرقائق ومراكز البيانات"؛ ولكن ما إذا كانت هذه الحلقة كافية لدعم التقييمات المرتفعة لا يزال بحاجة إلى مزيد من التحقق من خلال نتائج الشركات وبيانات الطلبات.
وبالنسبة لشركة Anthropic، تكمن الإشارة الإيجابية من نتائج CoreWeave في أن موردي قوة الحوسبة في المراحل السابقة ما زالوا قادرين على الحصول على طلبات قوية ورفع توجيهات الإيرادات والحفاظ على القدرة على التمويل. لكن هذا يبرز أيضًا المخاطر المشتركة بين الطرفين، إذ إن قدرة شركات النماذج الكبيرة على الحفاظ على نمو مرتفع في الطلب على قوة الحوسبة الخارجية، وقدرة موردي قوة الحوسبة على الحفاظ على تسليم مستقر في ظل نموذج الإنفاق الرأسمالي المرتفع والديون المرتفعة، ستؤثران معًا على أساس التقييم لهذه السلسلة الصناعية. ومن الجدير بالذكر أن Anthropic تعتمد أيضًا في إمدادات قوة الحوسبة على عدة مزودي سحابة جدد آخرين لا تزال آفاقهم غير واضحة، بما في ذلك Nscale، التي تفيد التقارير بأنها تدرس تأجيل خطط الاكتتاب العام الخاصة بها.
الاختبار التالي للذكاء الاصطناعي: نتائج إنفيديا
ستصدر إنفيديا نتائجها الأسبوع المقبل. وإذا تمكن المستثمرون من تنحية المخاوف بشأن الرئيس التنفيذي جنسن هوانج والقضايا الأخرى ذات الصلة جانبًا مؤقتًا، فقد توفر نتائج إنفيديا المزيد من الأسباب للتفاؤل في السوق.
لم تعد أهمية نتائج إنفيديا مقتصرة على التحقق من قوة الطلب على وحدات معالجة الرسوميات. فالسوق يأمل في تأكيد ثلاثة أمور: ما إذا كانت كثافة مشتريات مزودي السحابة ومزودي السحابة الجديدة مستمرة، وما إذا كان توريد وتسليم المنتجات الجديدة مثل Blackwell قادرًا على مواكبة الطلب، وما إذا كان النمو السريع في الإنفاق الرأسمالي للعملاء يمكن أن يتحول إلى إيرادات وأرباح أكثر استدامة.
خلال هذا الانتعاش، كان أداء قطاع أشباه الموصلات قويًا، حيث سجل مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات أكبر مكسب يومي له منذ أشهر، واستعاد معظم الخسائر التي تكبدها في التراجع خلال الأسبوع السابق؛ كما ارتد سهم إنفيديا. ومع ذلك، لاحظ المتداولون أن بعض الأموال النشطة والمستثمرين الأفراد ما زالوا يبيعون قبل نتائج إنفيديا. وهذا يعني أن توقعات السوق لشركة الرقائق الرائدة لا تزال مرتفعة، وإذا فشلت النتائج في تقديم توجيهات قوية بما يكفي، فقد تتسع تقلبات صفقات الذكاء الاصطناعي مرة أخرى.
حلل كاتب العمود في بلومبرج، ديف لي، أنه في وقت مبكر من مارس 2025 عند إدراج CoreWeave، كان قد حذر من أن هذه الشركة ستصبح "أول سهم حقيقي مؤشر لاتجاه ثورة الذكاء الاصطناعي"، وقد ثبت أن الأمر كذلك بالفعل، إذ أصبح سعر سهم CoreWeave "كيس الملاكمة" الرئيسي لتقلبات السوق.
خلف الانتعاش: فجوة التمويل وتوسع العرض ما زالا قيدين صارمين
ومع ذلك، لا تزال أسس هذا الانتعاش هشة. ففجوة التمويل المستقبلية لشركة CoreWeave وتكاليف الديون وتوسع إمدادات قوة الحوسبة تظل متغيرات جوهرية تحدد ما إذا كانت صفقات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ستستمر.
لقد خففت نتائج CoreWeave من المخاوف قصيرة الأجل بشأن "ما إذا كان بناء الذكاء الاصطناعي سيتوقف فجأة بسبب عوائق التمويل"، لكنها لم تجب بشكل كامل على الأسئلة طويلة الأجل.
منطق المضاربين على الارتفاع هو أن CoreWeave يمكنها إنشاء كيانات تمويل حول عقود العملاء، وتغطية تكاليف البناء بديون مضمونة بنسبة عالية؛ وبعد سداد الديون خلال مدة العقد، تحتفظ الشركة بأصول وحدات معالجة الرسوميات، ويمكنها تأجير المعدات التي تم سداد تمويلها مرة أخرى. وإذا استمر نقص قوة الحوسبة على المدى الطويل، فقد يسمح هذا النموذج للمعدات القائمة بمواصلة توليد التدفقات النقدية.
أما المضاربون على الانخفاض فيركزون على ثلاثة مخاطر. أولاً التسعير: لا تزال هناك فجوة بين مستويات الإيرادات لكل ميجاوات التي ذكرتها الإدارة ومستويات التحقيق الفعلية التي تعكسها البيانات المالية. ثانيًا التمويل: يرى السوق أن الشركة قد تواجه فجوة تمويل تبلغ نحو 33 مليار دولار في العام المقبل، وستظل بحاجة إلى الاعتماد على ديون جديدة أو مدفوعات مسبقة من العملاء لسدها. وأخيرًا العرض: يتوقع السوق إضافة نحو 55 جيجاوات من سعة قوة الحوسبة الجديدة بحلول عام 2028، وإذا تجاوز تحرير العرض نمو الطلب، فقد تتعرض إيجارات وقيم إعادة البيع لوحدات معالجة الرسوميات من الجيل الأقدم للضغط.
لذلك، أثبتت CoreWeave هذا الربع أنها قادرة على الحصول على الطلبات والتمويل عندما تظل قوة الحوسبة شحيحة؛ لكنها لم تثبت بعد أن شح العرض سيستمر لفترة كافية لتغطية الديون الضخمة ودعم القيم المتبقية لوحدات معالجة الرسوميات القديمة. وفي المستقبل، سيراقب السوق عن كثب التسعير النهائي لقروضها المضمونة ذات الدرجة الاستثمارية، وحجم المدفوعات المسبقة من العملاء، وما إذا كانت نقطة التحول في الإنفاق الرأسمالي والتدفق النقدي الحر للشركة ستظهر كما هو متوقع.
البيئة الكلية لم تمنح الضوء الأخضر، وعدم اليقين التنظيمي ما زال خطرًا كامنًا
بعد انتخابات التجديد النصفي الأمريكية، يسيطر الديمقراطيون على الكونجرس، وكانت حاكمة ولاية تكساس المنتخبة، جينا هينوخوسا، قد دعت خلال حملتها الانتخابية إلى فرض وقف مؤقت لبناء مراكز البيانات. وقد وجه إنتراتور الأسبوع الماضي رسالة إلى هينوخوسا، أعرب فيها عن أمله في التوصل إلى توافق بشأن "الإنجاز المسؤول" للمشاريع المعتمدة بالفعل و"المعايير الدائمة" للمشاريع المستقبلية.
خلال مكالمة الأرباح، حاول إنتراتور تهدئة معنويات المستثمرين. وقال: "لا نتوقع أن نتأثر بتغييرات تنظيمية كبيرة في المستقبل القريب. ونعتقد أن هذه التغييرات تتعلق بكيفية البناء، وليس بما إذا كان سيتم البناء".
وبالإضافة إلى التنظيم، قد تظل أسعار الفائدة قيدًا آخر على تقييم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. خلال انتعاش سوق الأسهم هذا، ارتفعت تسعيرة السوق لرفع أسعار الفائدة في المستقبل، واقترب العائد الضمني لعقود سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من 5% مرة أخرى. وبالنسبة لشركات السحابة الجديدة التي تعتمد على تمويل الديون لبناء مراكز البيانات، فإن ارتفاع تكاليف التمويل يؤثر مباشرة على معدلات عائد المشاريع وتقييمات الأسهم.
والأهم من ذلك، أن التقلبات في أسواق الأسهم والائتمان وأسعار الفائدة والنفط الخام لم تتراجع بالكامل بعد. فعلى الرغم من إغلاق جزء من مراكز التحوط التي تم إنشاؤها سابقًا خلال هذا الانتعاش، وانخفاض مؤشر VIX إلى نحو 17 في وقت ما، إلا أن التقلبات عبر الأصول ما زالت عند مستويات مرتفعة نسبيًا. وهذا يعني أن تحول "فترة التقاط الأنفاس" التي جلبتها CoreWeave إلى تعافٍ اتجاهي يعتمد على ما إذا كانت النتائج المالية اللاحقة وسوق التمويل وبيئة أسعار الفائدة الكلية ستقدم إجابات إيجابية في الوقت نفسه.
بشكل عام، أعادت نتائج CoreWeave مؤقتًا ثقة السوق في الطلب على قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي وقدرة التمويل، كما خلقت نافذة معنويات أكثر ملاءمة لاكتتاب Anthropic العام ونتائج إنفيديا. لكن الانتقال من "تغطية المراكز المدينة قصيرة الأجل" إلى "إعادة تقييم الأساسيات طويلة الأجل" ما زال يتطلب الإجابة على أربع معضلات: التمويل، والعرض، والقيم المتبقية لوحدات معالجة الرسوميات، وأسعار الفائدة. وستكون Anthropic وإنفيديا الأسبوع المقبل اختبارين حاسمين لما إذا كان انتعاش الذكاء الاصطناعي هذا سيستمر.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.