وراء عائد سنوي ثابت 30%: تحليل فرص ومخاطر منتج المراجحة الجديد من Pendle

Odaily News: (@OdailyChina)

الكاتب: Azuma (@azuma_eth)

من المؤكد أن اللاعبين القدامى في عالم العملات المشفرة قد سمعوا عن "علاوة الكيمتشي" (Kimchi Premium).

في السنوات الأولى، كان سعر البيتكوين في البورصات الكورية أعلى بشكل ملحوظ من الأسواق الخارجية، مما جعل عددًا لا يحصى من المشاركين الأوائل يحققون أرباحًا طائلة، ومن هنا جاءت الثروة الأولى لسام بانكمان-فريد (SBF) الشهير.

ومع ذلك، مع نضوج السوق تدريجيًا وتدفق المراجحين باستمرار، تضاءلت هذه الفرص تدريجيًا. واليوم، يحاول بروتوكول تداول معدلات التمويل Boros التابع لـ Pendle إعادة فرص مماثلة إلى سوق العملات المشفرة.

في 15 أكتوبر، أعلن Boros رسميًا عن إطلاق Spread Markets، والتي تغطي في البداية BTC وETH، مما يسمح للمستخدمين بتداول فرق معدل التمويل بين عقود دائمة على منصات مختلفة من خلال مركز واحد. في المواد الترويجية، وصف Boros المنتج بأنه فرصة بمستوى "علاوة الكيمتشي" التالية. إذن، كيف تعمل Spread Markets بالضبط؟ ما هي العوائد التي يمكن للمستخدمين العاديين الحصول عليها، وما هي المخاطر التي يحتاجون إلى تحملها؟

تحويل فرق المعدل بين سوقين إلى صفقة واحدة

نظرًا لأن العقود الدائمة ليس لها تاريخ تسليم، تستخدم البورصات عادةً معدلات التمويل لضبط الطلب على المراكز الطويلة والقصيرة، وحتى بالنسبة لنفس الأصل، غالبًا ما تختلف معدلات التمويل بين المنصات المختلفة.

على سبيل المثال، بالنسبة لـ BTC، افترض أن معدل التمويل في البورصة A يبلغ 20% سنويًا، وفي البورصة B يبلغ 8%. يوجد فرق معدل سنوي قدره 12 نقطة مئوية بينهما — قد ينشأ هذا الاختلاف من هيكل المتداولين، ومعنويات السوق، والسيولة، وآليات حساب المعدل المختلفة لكل منصة. طالما أن الطلب على المراكز الطويلة والقصيرة في السوقين غير متزامن تمامًا، فقد يستمر فرق السعر.

حيث يوجد فرق سعر، توجد حاجة إلى المراجحة، لكن المراجحة التقليدية لمعدل التمويل تتطلب عادةً إنشاء مراكز عقود دائمة في بورصتين بشكل منفصل، مع التعامل في نفس الوقت مع معدلات تمويل وهوامش وآليات تصفية مختلفة. وإذا رغب المرء في تأمين العوائد المستقبلية، فإنه يحتاج أيضًا إلى إدارة مخاطر تغيرات المعدل.

في وقت سابق، أطلق Boros بالفعل منتجات تسمح للمستخدمين بتداول معدل تمويل سوق واحد مباشرة، وتهدف Spread Markets التي تم إطلاقها هذه المرة إلى دمج فروق المعدلات بين المنصات المختلفة في أصل تداول واحد.

على سبيل المثال، المعدل المتغير المقابل لـ BTC Spread A-B هو معدل تمويل BTC في البورصة A مطروحًا منه معدل تمويل BTC في البورصة B. لم يعد المستخدمون بحاجة إلى إجراء عمليات عبر المنصات بشكل منفصل، ويمكنهم مباشرة فتح مراكز طويلة أو قصيرة على هذا الفرق.

على وجه التحديد، يسمح Boros للمستخدمين بالتداول في كلا الاتجاهين على هذا الفرق.

• فتح مركز طويل على الفرق: أي الاعتقاد بأن متوسط فرق معدل التمويل بين السوقين في المستقبل سيكون أعلى من المعدل السنوي الضمني المقابل عند الدخول الحالي؛
• فتح مركز قصير على الفرق: أي الاعتقاد بأن متوسط فرق معدل التمويل في المستقبل سيكون أقل من المعدل السنوي الضمني الحالي، ويمكن أيضًا دمجه مع مراكز عقود دائمة على كلا الجانبين لتأمين عوائد المراجحة على المعدل؛

من المهم ملاحظة أن مراكز Boros هي في جوهرها تبادل بين معدل ثابت ومعدل متغير. فتح مركز طويل لا يعني الحصول مباشرة على فرق معدل التمويل بين البورصتين، بل يتم تسوية الربح والخسارة بناءً على الفرق المتغير الفعلي والمعدل المقفل عند الدخول — لذلك، ما يقلله المنتج الجديد حقًا هو التعقيد التشغيلي لتداول فروق المعدلات، وليس تحويل جميع خطوات المراجحة إلى تداول تلقائي بنقرة واحدة.

ما هي فرص التداول للمستثمرين الأفراد؟

الرهان الاتجاهي على المعدل

أبسط طريقة هي التعامل مع فرق معدل التمويل كأصل تداول مستقل.

افترض أن المعدل السنوي الضمني الحالي لسوق معين هو 10%، وتتوقع أنه خلال فترة زمنية قادمة، يمكن أن يصل متوسط فرق معدل التمويل بين المنصتين إلى 20%، فإن فتح مركز طويل على الفرق قد يوفر فرصة لتحقيق عوائد تسوية إيجابية؛ وعلى العكس، إذا كان المعدل السنوي الضمني الحالي 20%، لكنك تعتقد أنه مع هدوء معنويات السوق، سينخفض فرق المعدل بين المنصتين إلى 5%، فقد يكون فتح مركز قصير على الفرق أكثر فائدة.

لا تتطلب هذه الاستراتيجية الاحتفاظ بعقود دائمة على كلا الجانبين في نفس الوقت، لذلك لا تحتاج إلى تحمل تعرض كامل لسعر الأصل المشفر من أجل التقاط الفرق، مما يجعلها أكثر كفاءة من حيث رأس المال نسبيًا. ومع ذلك، نظرًا لأن تقلبات فروق المعدلات غالبًا ما تكون كبيرة، يرجى الانتباه إلى مخاطر الرافعة المالية عند التنفيذ الفعلي.

مراجحة شبه ذات دخل ثابت

بالنسبة للمستخدمين الذين يهتمون أكثر بالعائد بدلاً من المراهنة على اتجاه المعدل، هناك طريقة أخرى تستحق الدراسة.

افترض أن معدل تمويل BTC في البورصة A أعلى بشكل ملحوظ من البورصة B، يمكن للمستخدم بيع عقد BTC دائم في سوق المعدل المرتفع، وشراء عقد BTC دائم بنفس القيمة في سوق المعدل المنخفض، لتعويض التعرض السعري على كلا الجانبين قدر الإمكان؛ في نفس الوقت، يحتاج المستخدم إلى فتح مركز قصير على Spread Market المقابل على Boros، لتحويل فرق المعدل المتغير إلى مركز بمعدل ثابت. والعكس صحيح أيضًا.

بدمج هذه الصفقات الثلاث، يمكن تأمين فرق المعدل بين السوقين. تدور أداة المراجحة الرسمية من Boros أيضًا حول هذه الفكرة — في أزواج التداول التي يوجد بها Spread Market، يمكن دمج مركزي المعدل اللذين كانا بحاجة إلى إدارة منفصلة في مركز فرق واحد.

في المواد الترويجية الرسمية، يقدم Boros مثالاً على إمكانية تحقيق دخل ثابت بنسبة 25%—35%، لكن لا يمكن اعتبار هذا الرقم مباشرة كصافي عائد فعلي يمكن للمستخدمين العاديين تحقيقه، ولا يمكن مقارنته بمعزل عن معدل الدخول، ومدة الاحتفاظ، والرافعة المالية، والتكاليف.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، ما يستحق الاهتمام حقًا ليس أعلى عائد سنوي في نقطة زمنية معينة، بل ما إذا كان الفرق مستدامًا، وما إذا كان سعر الدخول معقولاً، ومقدار العائد المتبقي بعد خصم تكاليف التداول.

ما هي المخاطر الخفية وراء العوائد المرتفعة؟

تقلبات عالية: البيانات التاريخية ≠ النتائج المستقبلية

غالبًا ما تختلف معدلات التمويل بين المنصات المختلفة، كما أن أداء الفروق عبر المنصات على مدى فترات أطول وعينات كبيرة له أنماط معينة، لكن البيانات التاريخية تساعد فقط في الحكم ولا تضمن نتائج التسوية المستقبلية.

انعكاس معنويات السوق، أو تغير مراكز المتداولين، أو ظهور مفاجئ لعدد كبير من المراكز الطويلة أو القصيرة على منصة معينة، قد يؤدي إلى تغيرات حادة في معدلات التمويل. قد يتسع الفرق المواتي أو يضيق بسرعة، أو حتى يتحول إلى فرق سلبي، مما يؤثر مباشرة على نتائج استراتيجيات فتح المراكز الطويلة أو القصيرة.

مخاطر المنصات الأساسية لا تزال قائمة

تغليف استراتيجية المراجحة عبر المنصات في صفقة فرق واحدة يقلل من تعقيد إدارة مراكز معدلات متعددة، لكنه لا يزيل المخاطر الأساسية. لا تزال الاستراتيجية بأكملها تعتمد على تسوية معدلات التمويل في البورصات ذات الصلة، بالإضافة إلى سيولة Boros وآليات التسوية والتصفية الخاصة به.

إذا حدثت تقلبات غير طبيعية أو جفاف في السيولة أو انقطاع في التداول في بورصة أساسية، فقد لا يمكن تعديل محفظة المراجحة في الوقت المناسب. حتى لو تم نظريًا التحوط من التعرض السعري للأصل الأساسي، فهذا لا يعني أن المخاطر الفعلية قد تم تعويضها بالكامل؛ في ظروف السوق القصوى، قد تؤدي مشاكل مثل تصفية مركز في ساق واحدة وانحراف الأسعار عبر المنصات إلى خسائر إضافية للمحفظة.

حدود السعة

جعل Boros فروق معدلات التمويل عبر المنصات أصولًا أسهل في التداول، لكن هذه الفرص ليست غير محدودة العرض بطبيعتها.

عندما يتدفق المزيد والمزيد من المتداولين إلى نفس السوق، تضغط أموال المراجحة تدريجيًا على فرق المعدل الموجود أصلاً، وهو ما يسميه Boros تضييق الفرق (Premium Narrowing). مع تضييق الفرق، ينخفض العائد الذي يمكن للمشاركين الجدد تأمينه.

تبسيط الأداة لا يعني تبسيط الاستراتيجية

باختصار، توفر Spread Markets من Boros طريقة تداول أكثر مباشرة لمراجحة معدلات التمويل. فهي تستخرج فرق المعدل بين سوقين بشكل منفصل، مما يقلل من تعقيد إدارة مراكز معدلات متعددة للمتداولين، ويحسن كفاءة استخدام رأس المال، ويوفر أدوات جديدة للتداول المباشر على الفروق وبناء استراتيجيات الدخل الثابت.

لكن تبسيط الأداة لا يعني أن الاستراتيجية نفسها أصبحت بسيطة. ما يحدد العائد حقًا لا يزال هو مستوى المعدل عند الدخول، واستدامة الفرق، وتكاليف التداول، وإدارة المخاطر لمجموعة المراكز بأكملها.

بالنسبة للمتداولين العاديين، قبل التسرع في ملاحقة العوائد السنوية المرتفعة المعلن عنها، يجب على الأقل أن يتقنوا أولاً حلول المراجحة التقليدية عبر الأسواق، ثم يبنوا عليها للترقية.