تقرير Tiger Research: سوق العملات المشفرة الكوري يعتمد على الأفراد والشركات ما زالت خارج اللعبة

بقلم: Tiger Research

ترجمة: AididiaoJP، Foresight News

الخلاصة الأساسية

يحتل سوق العملات المشفرة الكوري مراكز متقدمة عالمياً من حيث حجم التداول، لكن القيود التنظيمية تمنع دخول الشركات، ويظل الطلب معتمداً بشكل كبير على المستثمرين الأفراد. وبمجرد السماح بحسابات الشركات، ستتسع قاعدة الطلب بشكل ملحوظ، وعندها فقط ستتاح للسوق فرصة الانتقال إلى المرحلة التالية.

تشير التقديرات إلى أن الحد الأقصى لحجم الأصول المشفرة التي قد تحتفظ بها الشركات الكورية قد يصل إلى 82 تريليون وون بحلول عام 2030. ويمكن أن تساهم أعمال التداول والحفظ والوساطة الرئيسية بإيرادات سنوية تبلغ نحو 570 مليار وون.

وإذا استمر تأجيل فتح السوق، فسيتحول الطلب والفرص التجارية في كوريا إلى الخارج. وتظهر بالفعل مؤشرات على انتقال الأنشطة إلى الخارج في مجالي المدفوعات وإدارة الأصول. وبعد أن تسبق الأسواق الخارجية في بناء علاقات مع العملاء واكتساب خبرة تشغيلية، قد لا تعود الأعمال ذات الصلة إلى كوريا حتى لو تم فتح السوق لاحقاً.

غياب المشاركة المؤسسية يضع سقفاً لنمو سوق العملات المشفرة الكوري

تُعد كوريا واحدة من أكثر أسواق العملات المشفرة نشاطاً في العالم. وبالقيمة النقدية، ساهم الوون الكوري في السنوات الأخيرة بنحو 30% من حجم التداول العالمي للعملات المشفرة، ليحتل المرتبة الثانية بعد الدولار الأمريكي؛ وفي فترات الذروة تجاوزت نسبته 50%، متجاوزاً الدولار في بعض الأحيان. وبالنظر إلى حجم سكان كوريا واقتصادها، فإن هذا المستوى من النشاط غير عادي.

لكن صناعة العملات المشفرة المحلية لم تنمُ بالوتيرة نفسها. وتتجلى هذه الفجوة بوضوح في فارق التقييم بين كوريا وشركات العملات المشفرة العالمية الكبرى. صحيح أن المقارنة المباشرة محدودة بسبب اختلاف حجم أسواق رأس المال ونطاق الأعمال بين الدول، لكن الفجوة تظل كبيرة. وتقدر قيمة أكبر شركة عملات مشفرة كورية، Dunamu (مشغلة Upbit)، بنحو سُبع قيمة Coinbase.

يعتمد السوق الكوري على المستثمرين الأفراد، بينما تمنع اللوائح الشركات الصغيرة والمتوسطة من الدخول. ويختلف هيكل السوق الأمريكي: إذ تتجاوز حصة المؤسسات 80% من حجم تداول Coinbase، ويشكل الطلب المؤسسي قاعدة السوق. ورغم أن كوريا تحقق أحجام تداول كبيرة، فإن غياب طلب الشركات شبه الكامل يجعل من الصعب على الصناعة الانتقال إلى المرحلة التالية.

تأجيل حسابات الشركات مرة تلو الأخرى: سوق بقيمة 82 تريليون وون ما زال حبراً على ورق

تأخر التقدم في فتح حسابات الشركات عن الخطة الأصلية. ففي عام 2025، كانت لجنة الخدمات المالية الكورية تخطط للسماح أولاً لنحو 3500 شركة مدرجة وكيان استثماري احترافي مسجل بتداول الأصول المشفرة لأغراض الاستثمار، ثم التوسع على مراحل. لكن المرحلة الأولى لم تبدأ بعد، ولا يوجد جدول زمني لدخول أوسع للشركات. ونتيجة لذلك، لا تزال أموال الشركات غير قادرة على دخول سوق العملات المشفرة الكوري.

وبمجرد السماح بحسابات الشركات، ستتسع قاعدة الطلب بشكل ملحوظ. واستندت التقديرات إلى الأصول المدارة من قبل المؤسسات المالية الخاصة والصناديق العامة مثل صناديق التقاعد، وبالإشارة إلى نسب التخصيص في الأسواق الأكثر نضجاً بمشاركة الشركات مثل الولايات المتحدة في عام 2027، يبلغ الحد الأقصى لحجم الأصول المشفرة التي تديرها الشركات الكورية نحو 16 تريليون وون.

ومع زيادة المشاركين من الشركات، يمكن للسوق أن يواصل توسعه. وابتداءً من عام 2028، يأخذ النموذج في الاعتبار توسع الأصول ونسب تخصيص أعلى: حيث تُحسب المؤسسات المالية الخاصة بحد أقصى للاستثمار يبلغ 5% كما نوقش في كوريا، بينما تُحسب الصناديق العامة بشكل أكثر تحفظاً بنسبة 2%. ووفقاً لهذه الافتراضات، يبلغ حجم الأصول المشفرة التي تديرها الشركات نحو 35.2 تريليون وون في عام 2028، ونحو 57.1 تريليون وون في عام 2029، وقد يصل الحد الأقصى إلى 82 تريليون وون في عام 2030. وهذا هو الحد الأقصى المحتمل للسوق، بينما يعتمد الحجم الفعلي على وتيرة التنظيم وبيئة السوق.

الخدمات المالية الموجهة للشركات: إيرادات سنوية بنحو 570 مليار وون

بعد دخول الشركات، لن يقتصر السوق على التداول. فالطلبات الكبيرة تتطلب تنفيذاً آمناً، والأصول تحتاج إلى حفظ آمن، كما يلزم إدارة الخزانة والمخاطر. وستتطور خدمات الحفظ والوساطة الرئيسية وغيرها تبعاً لذلك، ولن يعود الاعتماد فقط على رسوم البورصات المركزية.

وبالإشارة إلى نماذج إيرادات أسواق الشركات الخارجية، إذا بلغ حجم الأصول المدارة للشركات 82 تريليون وون بحلول عام 2030، فستبلغ الإيرادات السنوية نحو 570 مليار وون، بما في ذلك رسوم التداول وإيرادات الحفظ والتنفيذ وإدارة الخزانة.

وكلما زاد حجم أصول الشركات، زاد الطلب على هذه الخدمات. ومن المتوقع أن تضيف أعمال الحفظ والوساطة الرئيسية وغيرها من الخدمات الموجهة للشركات مصادر إيرادات جديدة لصناعة العملات المشفرة الكورية تتجاوز رسوم تداول الأفراد.

ليس الاستثمار فحسب: إمكانية امتداد سلسلة الصناعة إلى الخارج

لا تخدم حسابات الشركات معاملات الاستثمار فحسب، بل تخدم أيضاً الشركات التي تمارس أعمالاً باستخدام الأصول المشفرة. وتُعد مدفوعات العملات المستقرة والتحويلات المالية أوضح الأمثلة. وتتطلب هذه الأعمال من الشركات تداول الأصول المشفرة مباشرة وتسويتها بالوون الكوري. وبسبب القيود المفروضة على معاملات الشركات في كوريا، تتأثر هذه الأعمال أيضاً.

وقد نشأت في الخارج مجموعة من شركات البنية التحتية للمدفوعات والتسوية، مثل Rain وBVNK وMesh. وتختلف معايير تقييم الشركات المدرجة عن الشركات الخاصة، لذا لا تجوز المقارنة المباشرة، لكن العديد من الشركات في هذا المجال وصلت قيمتها إلى عدة تريليونات وون.

وبعد السماح بحسابات الشركات، قد تتطور أعمال مماثلة في كوريا. ويمكن لشركات المدفوعات والتكنولوجيا المالية تقديم مدفوعات وتحويلات بالعملات المشفرة، كما يمكن لشركات أخرى استخدام الأصول المشفرة في المدفوعات والتحصيل والتسوية. وعندها فقط ستتاح لصناعة العملات المشفرة الكورية فرصة التوسع من «سوق تداول» إلى «سوق تطبيقات».

بدخول الشركات، يمكن للسيولة أن تضاهي حجم التداول

أدت المشاركة العالية للأفراد إلى رفع حجم التداول في كوريا، لكن القدرة على استيعاب الطلبات الكبيرة ما زالت أضعف من البورصات العالمية الرئيسية. وتُظهر تقديرات تداول البيتكوين الفوري خلال الأسبوع الماضي: أن طلباً بقيمة 10 مليارات وون يؤدي إلى انزلاق سعري ذهاباً وإياباً يبلغ 213.2 نقطة أساس عبر البورصات الكورية الثلاث الكبرى مجتمعة؛ بينما يبلغ الانزلاق في Binance 12.2 نقطة أساس فقط في الظروف نفسها. وكلما زاد حجم الطلب، اتسعت الفجوة.

وهذا يدل على أن عمق السوق الكوري لا يتناسب مع حجم التداول. فالتداول نشط، لكن دفتر الطلبات ليس بالضرورة سميكاً بما يكفي لاستيعاب الطلبات الكبيرة، ويزداد تأثير السعر مع زيادة حجم الطلب. فارتفاع حجم التداول لا يعني القدرة على تنفيذ صفقات كبيرة.

وتساعد حسابات الشركات في تحسين هيكل المشاركين وجذب مزودي سيولة محترفين. وعندما يصبح دفتر الطلبات أكثر سمكاً، سينخفض تأثير السعر وتكاليف التداول للطلبات الكبيرة، وقد تتحسن كفاءة التداول لكل من الشركات والأفراد.

كلما تأخر الفتح، ترسخت الفرص في الخارج أولاً

مع استمرار تأجيل حسابات الشركات، بدأ الطلب المحلي ينتقل إلى الخارج. وتُظهر بيانات Allium أنه بين يناير 2021 وسبتمبر 2026، بلغت مدفوعات العملات المستقرة بين الشركات (B2B) بين كوريا ودول أخرى نحو 620 مليون دولار. وتستثني هذه البيانات عمليات الإيداع والسحب من البورصات المركزية والمعاملات الاستثمارية، وتحصي فقط مدفوعات السلع والخدمات. وهذا يدل على أن الشركات تستخدم العملات المستقرة في المدفوعات والتسوية منذ فترة طويلة خارج نطاق الاستثمار.

وقد استقر جزء كبير من الطلب في الخارج. فبعض شركات الاستيراد والتصدير تجد صعوبة في التعامل بالعملات المستقرة في كوريا، فتلجأ إلى كيانات خارجية أو شركاء في هونغ كونغ وغيرها لعمليات التحويل والتسوية. وتقدم Hyperithm في اليابان إدارة الأصول المشفرة لعملاء من الشركات، بينما توسع Mirae Asset Securities أعمال الأصول الرقمية في هونغ كونغ. وهكذا يتحول الطلب والقدرات التجارية الكورية إلى أعمال في الأسواق الخارجية ذات الأطر التنظيمية الأكثر اكتمالاً.

وإذا استمر هذا الاتجاه، فإن الشركات المتجهة إلى الخارج لن تراكم العملاء والإيرادات فحسب، بل ستراكم أيضاً العلاقات التجارية والخبرة التشغيلية. وبمجرد إنشاء شبكات المدفوعات والعلاقات التجارية في الخارج، قد لا تعود هذه الأنشطة بسرعة إلى كوريا حتى لو تم فتح السوق لاحقاً. كما ستفضل الشركات مواصلة الاستثمار في الأسواق التي راكمت فيها عملاء وخبرات. فتأجيل حسابات الشركات لا يؤخر دخول الأموال فحسب، بل قد يجعل الأعمال التي كان ينبغي أن تنمو في كوريا تتجذر في الخارج أولاً.

الخطوة التالية: فتح حسابات الشركات

لا تقتصر أهمية حسابات الشركات على جلب أموال الشركات إلى سوق العملات المشفرة، بل قد تؤدي إلى نشوء سوق خدمات مالية جديدة. وكما ذُكر سابقاً، يبلغ الحد الأقصى لحجم الأصول المشفرة التي تديرها الشركات نحو 82 تريليون وون بحلول عام 2030، وتبلغ الإيرادات السنوية من التداول والحفظ والوساطة الرئيسية نحو 570 مليار وون. وبعد دخول أموال الشركات، سيرتفع الطلب على خدمات التداول والحفظ وإدارة الأصول.

وقد يمتد التأثير إلى ما هو أبعد من الخدمات المالية: إذ قد تنمو خدمات المدفوعات والتحويلات والمحاسبة والضرائب والأمن ومكافحة غسل الأموال وخدمات البيانات مع استخدام الشركات للأصول المشفرة. والسؤال الجوهري هو ما إذا كانت هذه الفرص ستبقى في كوريا. فإذا بقيت في الداخل، ستحتفظ الشركات الكورية بالإيرادات والخبرة التشغيلية؛ وإذا بقيت المعاملات داخل البلاد، فسيكون تتبع تدفقات الأموال أسهل، وستكون الضرائب والرقابة على السوق أكثر فعالية.

لا تعاني كوريا من نقص في حجم التداول أو الطلب، بل ينقصها دخول الشركات. فبينما يظل الطلب محصوراً على مستوى الأفراد، يصعب نمو الخدمات المالية والصناعات المرتبطة بها. وإذا تم تفعيل حسابات الشركات، فسيتصل الطلب الحالي بالتوسع الصناعي، ويمكن للسوق أن يتحول من «سوق أفراد» إلى سوق يمكن للشركات والصناعات المشاركة فيه.