Uniswap يتحدى Curve: وقف استنزاف أرباح مزودي السيولة بواسطة الروبوتات
Panewslabبقلم: شياو بينغ
تداول العملات المستقرة هو أكبر أعمال التمويل اللامركزي (DeFi)، لكنه أيضًا أكثرها "مللاً". عند تبادل عملتين مربوطتين بالدولار نفسه، يكون الفارق السعري عادةً بضعة نقاط أساس، والربح رقيق كجناح الزيز. لفترة طويلة، اتبع توزيع أرباح هذا العمل قاعدة بسيطة وقاسية: روبوتات المراجحة تأكل اللحم، ومزودو السيولة (LP) يشربون الحساء.
يحاول خطاف StablePair الذي أطلقته Uniswap Labs في 10 سبتمبر 2025 قلب هذه القاعدة.
هذا هو الخطاف الرسمي الثالث لـ Uniswap v4، وأول خطاف رسوم ديناميكي قابل للترقية. تم نشره أولاً في مجمعي USDC/USDG و USDC/USDT على شبكة إيثريوم الرئيسية، وآليته الأساسية في جملة واحدة: لم تعد الرسوم رقمًا ثابتًا، بل دالة تتغير لحظيًا مع انحراف السعر.
يبدو الأمر كأنه تكرار منتج عادي. لكن عند وضعه في السياق الأوسع لمنافسة بورصات العملات المستقرة اللامركزية، فإن هذا هجوم مباشر من Uniswap على هيمنة Curve على العملات المستقرة التي استمرت خمس سنوات، وسلاحه هو تصميم الآلية، رافضًا دعم السيولة.
ساحة معركة صامتة بقيمة 43 مليار دولار
لنبدأ بالبيانات.
كشفت Uniswap عن رقم: في الربع الثاني من عام 2026، بلغ حجم تداول العملات المستقرة مقابل العملات المستقرة وحدها 43.4 مليار دولار، متجاوزًا مجموع البورصات اللامركزية من المركز الثاني إلى الرابع. خلال الثلاثين يومًا الماضية، بلغ حجم التداول الإجمالي لمنصة Uniswap 70.6 مليار دولار، ساهمت منها Robinhood Chain بنحو 26 مليار دولار، وإيثريوم بنحو 23 مليار دولار.
تداول العملات المستقرة ليس نشاطًا هامشيًا في DeFi، بل هو طبقة البنية التحتية لـ DeFi. عندما يتجاوز إجمالي المعروض المتداول من العملات المستقرة 314 مليار دولار، لم تعد مجرد وحدة تسعير لأزواج التداول، بل أصبحت قناة في شبكة المدفوعات العالمية.
لكن هذه القناة بها عيب في التصميم.
نظريًا، سعر العملتين في مجمع تداول العملات المستقرة متساوٍ. عندما يتقلب سعر السوق الخارجي (البورصات المركزية، التداول خارج البورصة) بشكل طفيف، ينشأ انحراف بسيط بين سعر المجمع و"سعر الصرف الحقيقي". عندها، تتدخل روبوتات المراجحة بسرعة، تشتري بسعر منخفض من المجمع، وتبيع في السوق الخارجي، وتجني هذا الفارق. تتم العملية برمتها في ثوانٍ، ويتم "نقل" جزء صغير من أصول مزودي السيولة، مقابل رسوم ثابتة فقط.
تسمي الأوساط الأكاديمية هذه المشكلة LVR (الخسارة مقابل إعادة التوازن)، وببساطة: مزودو السيولة يعملون كآلة صراف آلي لروبوتات المراجحة.
المشكلة هي أن صانع السوق الآلي التقليدي (AMM) لديه مقبض واحد فقط لمواجهة هذه المشكلة، وهو الرسوم. إذا كانت منخفضة، يجني المراجحون كل الفارق؛ وإذا كانت مرتفعة، يصبح تسعير المجمع سيئًا، ويغادر المتداولون العاديون. الأمر أشبه بمحطة رسوم على طريق سريع: إذا كانت الرسوم منخفضة جدًا، يستفيد المسرعون؛ وإذا كانت مرتفعة جدًا، يلتف السائقون العاديون حولها.
محرك رسوم بثلاث سرعات
حل خطاف StablePair هو: التخلص من محطة الرسوم الثابتة، واستبدالها بمحرك ذكي بثلاث سرعات.
السرعة الأولى: تسعير ثابت ضمن نطاق ضيق.
عندما يتقلب سعر المجمع ضمن نطاق ضيق حول السعر المرجعي، يتم تعديل رسوم كل معاملة تلقائيًا للحفاظ على فارق سعري ثابت بين العرض والطلب (bid/ask spread). بالنسبة للمتداول العادي، هذا يعني أن السعر الذي يراه عند كل عملية تبادل يكون قابلًا للتنبؤ ومستقرًا، دون انزلاق سعري مبالغ فيه بسبب تقلبات السوق الطفيفة.
السرعة الثانية: تسعير اتجاهي بعد انحراف السعر.
بمجرد أن يخرج سعر المجمع عن السعر المرجعي، يصبح حساب الرسوم أكثر دقة. إذا كان اتجاه تداولك يدفع السعر بعيدًا (أي يجعل المجمع أكثر اختلالًا)، تكون الرسوم صفرًا. هذا ليس عملًا خيريًا، لأنك تتداول بالفعل بسعر غير مناسب لك، والمجمع يحصل منك على "سعر جيد"، فلا حاجة لرسوم إضافية.
السرعة الثالثة: مزاد هولندي عند عودة السعر.
هذا هو الجزء الأكثر أهمية في الآلية بأكملها. عندما يحاول شخص ما "تصحيح" السعر من حالة الانحراف إلى السعر المرجعي (أي معاملة المراجحة الكلاسيكية)، يبدأ النظام مزادًا هولنديًا (Dutch Auction). تبدأ الرسوم من قيمة أولية عالية جدًا، وتتناقص تدريجيًا مع كل كتلة جديدة، حتى يرى المراجح أن هامش الربح كبير بما يكفي، فيقرر الدخول.
جوهر هذا التصميم هو: يحتفظ مزودو السيولة بالفرق بين القيمة الأولية للرسوم والرسوم التي يقبلها المراجح فعليًا. في الماضي، كانت هذه القيمة تذهب بنسبة 100% إلى جيوب الروبوتات.
لنستخدم تشبيهًا بديهيًا: الرسوم الثابتة السابقة كانت مثل وضع لافتة عند مدخل سوق الخضار تقول "كل التفاح بسعر موحد"، سواء كان طازجًا في الصباح أو مخفضًا في المساء. خطاف StablePair يشبه تزويد كل تفاحة بجهاز مزاد، فأعذب تفاحة (المعاملة التي انحرفت للتو عن السعر المرجعي ولديها أكبر مساحة للمراجحة) تبدأ بأعلى سعر، وينخفض السعر تدريجيًا مع مرور الوقت. ألم تُبَع؟ هذا يعني أن التفاحة لم تكن تستحق هذا السعر أصلًا. هل بيعت؟ الفارق يذهب لصاحب البستان (مزود السيولة)، وليس للوسيط (الروبوت).
جيش خطافات Uniswap: بنية تحتية مؤسسية قيد التشكل
خطاف StablePair ليس حدثًا منعزلًا. إنه ثالث خطاف تطلقه Uniswap رسميًا في منظومة خطافات v4، وعند النظر إليه مع الخطافين السابقين، تتضح النية الاستراتيجية:
خطاف DualPool (أُطلق في يوليو، بالتعاون مع Spark): يعالج مشكلة "خمول أموال مزودي السيولة". عندما لا تُستخدم أموال العملات المستقرة في التداول، تُودع تلقائيًا في خزائن عائد ERC-4626 لكسب فائدة الإقراض، ولا تُسحب إلا لحظة حدوث التداول. نقلت Spark لهذا الغرض سيولة عملات مستقرة بقيمة 150 مليون دولار إلى Uniswap v4، وهي واحدة من أكبر عمليات نقل سيولة AMM في تاريخ DeFi.
خطاف المجمعات المرخصة (بالتعاون مع Superstate وSecuritize وDowgo): موجه للأصول المتوافقة (مثل الصناديق المرمزة)، حيث يطبق قواعد المُصدر على مستوى AMM، وتخضع كل معاملة للتحقق من الترخيص.
خطاف StablePair: يعالج مشكلة "توزيع قيمة المراجحة".
بجمع الخطافات الثلاثة، تبني Uniswap v4 مجموعة بنية تحتية معيارية لصناعة السوق على السلسلة، تتجاوز بكثير نطاق البورصات اللامركزية التقليدية. DualPool يجعل أموال مزودي السيولة تكسب المال على مدار الساعة (رسوم التداول + عائد الإقراض)؛ وStablePair يسمح لمزودي السيولة باسترداد المزيد من الأرباح في سيناريوهات المراجحة التي كانوا فيها الأكثر عرضة للاستغلال؛ وPermissioned Pools تتيح للأصول المتوافقة للمؤسسات الاتصال بمحرك السيولة هذا.
تشير هذه المجموعة من الإجراءات إلى هدف واضح: منح مصدري العملات المستقرة ومزودي السيولة المؤسسيين حافزًا لوضع أموال كبيرة في Uniswap v4، بدلاً من Curve أو بناء نظام خاص بهم.
إعلان حرب مباشر على Curve
عرش بورصات العملات المستقرة اللامركزية كان لـ Curve لفترة طويلة.
نموذج StableSwap الرياضي مُحسَّن بطبيعته للأصول المتساوية السعر، ويوفر انزلاقًا سعريًا أقل بـ 5 إلى 15 نقطة أساس من Uniswap v3 في المعاملات الكبيرة. حتى بعد تحسينات السيولة المركزة في Uniswap v4، لا يزال Curve الخيار الأول في معاملات العملات المستقرة الكبيرة التي تتجاوز 250,000 دولار.
لكن خطاف StablePair يستهدف تحديدًا النموذج الاقتصادي لـ Curve، متجاوزًا الجدل حول المنحنيات الرياضية.
تنبع قدرة Curve التنافسية من مستويين: الأول هو الانزلاق المنخفض الذي يوفره منحنى StableSwap، والثاني هو حوافز السيولة من رمز الحوكمة veCRV، حيث تتنافس البروتوكولات على حقوق انبعاث CRV (أي "حروب Curve") لجذب السيولة. هذا المستوى الثاني لم يعد فعالًا كما كان قبل ثلاث سنوات.
استراتيجية خطاف StablePair هي الدخول من جانب دخل مزودي السيولة. إذا كان مزود السيولة على Uniswap v4 يمكنه استرداد القيمة التي كانت تأكلها روبوتات المراجحة سابقًا من خلال الرسوم الديناميكية، وفي الوقت نفسه يكسب عائد الإقراض من خلال DualPool في فترات الخمول، فإن سبب بقائه على Curve معتمدًا فقط على انبعاثات CRV يصبح أضعف بكثير.
هناك نقطة بيانات رئيسية هنا: تبلغ قيمة السيولة المقفلة (TVL) في مجمع USDC/USDT على Curve حوالي 5 ملايين دولار، بينما يبلغ إجمالي مجمعي V3 وV4 على Uniswap حوالي 37 مليون دولار. لكن Curve، بفضل كفاءة استخدام رأس المال الأعلى، يحقق حوالي 75% من حجم تداول Uniswap. بعبارة أخرى، كل دولار من السيولة على Curve يخلق حجم تداول أكبر بكثير من Uniswap.
يحاول خطاف StablePair الضغط من كلا الطرفين في وقت واحد. من طرف المتداولين، يوفر تسعيرًا ثابتًا قابلًا للتنبؤ؛ ومن طرف مزودي السيولة، يحتفظ بقيمة المراجحة للمجمع من خلال آلية المزاد الهولندي. إذا نجح الطرفان، فلن تحتاج Uniswap إلى منافسة Curve بـ"المزيد من المال"، بل بـ"مال أذكى".
هناك تفصيلة تقنية في خطاف StablePair تستحق اهتمامًا خاصًا: إنه أول خطاف رسوم ديناميكي قابل للترقية تطلقه Uniswap Labs.
هذا يعني أن معلمات المجمع ومنطق الرسوم يمكن تحديثهما من خلال تصويت حوكمة Uniswap، دون حاجة مزودي السيولة إلى نقل سيولتهم إلى مجمعات جديدة. هذه نقطة ألم حقيقية في DeFi: مع كل ترقية للبروتوكول، يمر مزودو السيولة بعملية "نقل وترحيل"، وتكاليف الغاز والوقت ليست منخفضة.
قابلية الترقية تجعل خطاف StablePair نظامًا يمكنه التطور باستمرار. هل المعلمات الأولية ليست جيدة بما يكفي؟ تعديل عبر تصويت الحوكمة. هل تغير هيكل السوق؟ يمكن أن يتغير منطق الرسوم أيضًا. فلسفة تصميم Curve هي العكس تمامًا: معلمات المجمع مقفلة عند الإنشاء، وللتغيير يجب إنشاء مجمع جديد.
ظهور USDG: الظهور الأول على السلسلة لجيل جديد من العملات المستقرة
اختيار المجمعين الأولين لخطاف StablePair مثير للاهتمام أيضًا: أحدهما USDC/USDT، وهو أكبر زوج تداول للعملات المستقرة من حيث المخزون؛ والآخر USDC/USDG.
USDG هي عملة Global Dollar التابعة لـ Paxos، أُطلقت في نوفمبر 2024، وتخضع لتنظيم سلطة النقد السنغافورية (MAS). قائمة الأعضاء المؤسسين لشبكة Global Dollar Network خلفها فاخرة: Robinhood وKraken وGalaxy Digital وAnchorage Digital وMastercard وNuvei. حتى الآن، تبلغ القيمة السوقية لـ USDG حوالي 3.4 مليار دولار، بعد أن نمت من 2.6 مليار دولار خلال 90 يومًا.
ما يميز USDG هو نموذجها الاقتصادي: تشارك Paxos عائد فوائد الاحتياطيات مع الشركاء الذين يدفعون التبني، بدلاً من الاحتفاظ بها كلها لنفسها مثل Circle. هذا النموذج يجذب البورصات الكبيرة وشركات التكنولوجيا المالية للترويج لـ USDG بنشاط.
اختيار Uniswap لإضافة مجمع USDG إلى التشكيلة الأولى لخطاف StablePair هو إشارة ذات مغزى. سوق العملات المستقرة يتحول من هيمنة ثنائية لـ USDC وUSDT إلى منافسة متعددة الأطراف. العملات المستقرة الجديدة تحتاج إلى بنية تحتية للسيولة على السلسلة لبناء عمق التداول، ونظام خطافات Uniswap v4 يمكنه أن يوفر لها منطق صناعة سوق مخصصًا.
قد تكون هذه قصة أكبر من خطاف StablePair نفسه: Uniswap تتحول إلى "ناسداك على السلسلة" للجيل الجديد من العملات المستقرة، ليس فقط بتوفير مطابقة التداول، بل بتقديم مجموعة كاملة من البنية التحتية تشمل استراتيجيات صناعة السوق، وتحسين كفاءة رأس المال، والتكامل المتوافق.
هذا المحتوى لأغراض معلوماتية وتعليمية فقط، ولا يمثل نصيحة استثمارية تتعلق بـ BTCC. تبذل BTCC قصارى جهدها ولكنها لا تضمن صحة أو دقة أو أصالة المحتوى المذكور أعلاه.