جيه بي مورجان يتفاءل بميتا: Muse وواجهات النماذج والاشتراكات تدعم سعرًا مستهدفًا 820 دولارًا

ملخص سريع
· رفعت جيه بي مورجان تصنيف ميتا من "محايد" إلى "زيادة المراكز"، ورفعت السعر المستهدف من 640 دولارًا إلى 820 دولارًا، أي بزيادة تقارب 25% عن سعر السهم وقت التقرير.
· دخل Muse Spark 1.3 بالفعل ضمن مصاف النماذج المتقدمة، وأنجزت ميتا تحولها الأولي من متخلفة إلى منافس رئيسي.
· صعد وكيل الذكاء الاصطناعي الاستهلاكي Muse إلى المركز الثالث في قائمة التطبيقات المجانية بمتجر التطبيقات الأمريكي في اليوم الثاني من إطلاقه، وبلغت كثافة استخدام المستخدمين الأوائل 10 أضعاف مجموعة الاختبار الداخلية.
· توسع ميتا تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي من الإعلانات إلى عمولات المعاملات والاشتراكات المدفوعة ووكلاء المؤسسات وواجهات النماذج، مما يشكل مسارات إيرادات جديدة متعددة.
· تتوقع جيه بي مورجان أن تبلغ النفقات الرأسمالية لميتا في عامي 2027 و2028 نحو 243 مليار دولار و284 مليار دولار على التوالي، مما سيضغط بشكل كبير على التدفق النقدي الحر.
· يرى التقرير البحثي أن التوقعات الحالية تشمل معظم استثمارات الذكاء الاصطناعي، لكنها لم تشمل بعد إيرادات المنتجات الجديدة مثل Muse وواجهات النماذج، وبالتالي قد تقلل من إمكانات أرباح ميتا.

لماذا تستحق ميتا إعادة تقييم؟

ارتفع سهم ميتا بنحو 20% من أدنى مستوياته الأخيرة، لكنه لا يزال منخفضًا بنسبة 1% منذ بداية العام، بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بنحو 12% في الفترة نفسها. وفي وقت لا تزال السوق قلقة بشأن الإفراط في الإنفاق على الذكاء الاصطناعي وتدهور التدفق النقدي الحر، رفعت جيه بي مورجان تصنيف ميتا من "محايد" إلى "زيادة المراكز"، ورفعت السعر المستهدف لديسمبر 2027 من 640 دولارًا إلى 820 دولارًا.

وبناءً على سعر السهم البالغ 653.69 دولارًا في 9 سبتمبر، فإن السعر المستهدف الجديد يعادل ارتفاعًا بنحو 25%. وتقدر جيه بي مورجان قيمة ميتا بنحو 23 ضعف أرباح السهم المتوقعة لعام 2028 وفقًا للمعايير المحاسبية المقبولة عمومًا (GAAP) والبالغة 35.44 دولارًا، وهو أعلى من تقييم مؤشر S&P 500 البالغ نحو 16 ضعفًا.

والحكم الأساسي الذي يدعم هذا العلاوة في التقييم هو أن ميتا تتحول من منصة اجتماعية تستخدم الذكاء الاصطناعي لتحسين التوصيات والإعلانات إلى منصة ذكاء اصطناعي تقدم في الوقت نفسه نماذج متقدمة ووكلاء استهلاكية ووكلاء مؤسسات وواجهات برمجة تطبيقات للمطورين واشتراكات مدفوعة. في الماضي، كانت السوق ترى النفقات الرأسمالية بشكل أساسي، أما الآن فبدأت ميتا في إظهار كيف ستتحول هذه الاستثمارات إلى إيرادات.

قدرة النموذج هي أساس هذا النظام التجاري. عند إعادة بناء مختبرات ميتا للذكاء الاصطناعي الفائق في صيف 2025، أعلنت الشركة عن هدفها بإطلاق نموذج بقدرة تنافسية متقدمة خلال عام. وبعد إطلاق Muse Spark 1.1 في يوليو 2026، سرعان ما طورت ميتا النموذج إلى Muse Spark 1.3.

من نتائج اختبارات الطرف الثالث، دخل Muse Spark 1.3 بالفعل ضمن مصاف النماذج المتقدمة في قدرات متعددة مثل الوكلاء والبرمجة واتباع التعليمات والنصوص الطويلة، وتقلصت الفجوة مع النماذج الرائدة مثل Claude وGPT بشكل كبير. وبناءً على ذلك، ترى جيه بي مورجان أن ميتا أوفت إلى حد كبير بهدفها السابق في اللحاق بالنماذج.

مؤشر ذكاء النماذج من Artificial Analysis. دخل Muse Spark 1.3 ضمن مصاف النماذج المتقدمة، ويتمتع بقدرة تنافسية في قدرات الوكلاء والبرمجة واتباع التعليمات.

من المتوقع أن يرفع الجيل التالي من النماذج Watermelon قدرة النموذج بشكل أكبر. يستخدم هذا النموذج مستوى أعلى من التدريب المسبق، كما بدأ بالفعل تدريب الجيل التالي بعد Watermelon على نطاق واسع في مجموعة الحوسبة Prometheus من فئة الجيجاوات التابعة لميتا في ولاية أوهايو.

الميزة التنافسية الحقيقية لميتا ليست النموذج نفسه فحسب، بل الجمع بين النموذج وقنوات التوزيع. تغطي منتجات الشركة نحو 4 مليارات مستخدم، وتربط مئات الملايين من الشركات والمعلنين. بمجرد وصول النموذج الأساسي إلى المستوى المتقدم، يمكن لميتا دمجه بسرعة في فيسبوك وإنستغرام وواتساب وماسنجر، مما يشكل ميزة حجم يصعب على مختبرات الذكاء الاصطناعي الأخرى تكرارها.

من Muse إلى Meta One، بدأ الذكاء الاصطناعي في إيجاد مداخل للرسوم

Muse هو وكيل ذكاء اصطناعي استهلاكي أطلقته ميتا مؤخرًا، وهو متاح حاليًا في الولايات المتحدة على iOS وأندرويد والويب. يمكنه تصفح المواقع وتشغيل واجهات المستخدم من خلال حاسوبه الافتراضي، وإنجاز مهام مثل التسوق عبر الإنترنت وحجز المطاعم وملء النماذج وإرسال رسائل البريد الإلكتروني والرسائل نيابة عن المستخدم.

حاليًا، يمكن لـ Muse العمل بالتنسيق مع منصات مثل إنستغرام وواتساب وسبوتيفاي وDoorDash وإيتسي وريديت ويلب وأوتلوك وجيميل. وفي اليوم الثاني من إطلاق المنتج، صعد إلى المركز الثالث في قائمة التطبيقات المجانية بمتجر التطبيقات الأمريكي، وبلغت كثافة استخدام المستخدمين الأوائل 10 أضعاف مجموعة الاختبار الداخلية، متجاوزًا توقعات ميتا نفسها.

ترتيب Muse في قائمة التطبيقات المجانية بمتجر التطبيقات الأمريكي. صعد Muse إلى المركز الثالث في اليوم الثاني من إطلاقه، مما يُظهر قدرة قوية على اكتساب المستخدمين في المرحلة المبكرة.

يوفر Muse حاليًا للمستخدمين المجانيين رصيدًا أسبوعيًا قدره 100 مليون توكن، مع فئتين مدفوعتين شهريًا بقيمة 20 دولارًا و100 دولار. ومع ذلك، لا تعتزم ميتا الاعتماد على رسوم الاشتراك فقط. نظرًا لأن Muse يمكنه التسوق والحجز وإتمام المعاملات مباشرة نيابة عن المستخدم، فمن المرجح أن تحصل الشركة على عمولات من المعاملات في المستقبل.

وهذا يعني أن Muse لا يستهدف سوق اشتراكات روبوتات الدردشة فحسب، بل سوق المعاملات الاستهلاكية التي قد تصل قيمتها إلى عشرات التريليونات من الدولارات. ومع زيادة التفاعل التلقائي بين الوكلاء، قد يحصل التجار أيضًا على المزيد من الطلبات والعملاء وبيانات التشغيل من خلال Muse.

سيناريوهات استخدام Muse وعملية تنفيذ المهام. يستدعي Muse مواقع وتطبيقات مختلفة من خلال الحاسوب الافتراضي، وينفذ البحث واتخاذ القرار والمعاملات نيابة عن المستخدم.

أما على مستوى المؤسسات، فقد تقدم التحول التجاري بشكل أكبر. يمكن لـ Meta Business Agent مساعدة الشركات في الإجابة عن الأسئلة والتوصية بالمنتجات وحجز الخدمات وفرز العملاء المحتملين. وحتى الربع الثاني من عام 2026، كان أكثر من مليون شركة تستخدم هذا المنتج أسبوعيًا على واتساب وماسنجر.

أما منصة Meta Business Agent Platform الموجهة للشركات الكبيرة، فيمكنها الاتصال بمئات الأنظمة الخارجية مثل Shopify وZendesk وShopee، مما يسمح للوكلاء بتنفيذ العمليات مباشرة نيابة عن الشركات. وقد بدأت المنصة رسميًا في فرض رسوم على التوكنات في 1 أغسطس: دولاران لكل مليون توكن، وتبلغ تكلفة كل تفاعل رسالة نحو 4 إلى 5 سنتات.

في المستقبل، قد تعتمد ميتا أيضًا نموذج "الدفع مقابل النتائج" المشابه لمزادات الإعلانات، حيث تتنافس الشركات على نتائج فعلية مثل المبيعات أو الحجوزات أو تحويل العملاء المحتملين. ونظرًا لأن ميتا لديها بالفعل علاقات تجارية مع مئات الملايين من المعلنين والشركات الصغيرة والمتوسطة، فإن Business Agent لا يحتاج إلى بناء قناة مبيعات مؤسسية من الصفر.

تسعير Meta Business Agent Platform. بدأ وكلاء المؤسسات في فرض رسوم على التوكنات، مما أتاح لميتا مدخلًا جديدًا لإيرادات خدمات المؤسسات.

سوق المطورين هو مسار آخر لتحقيق الدخل. تتيح واجهة برمجة تطبيقات Meta Model API للمطورين استدعاء Muse Spark لبناء وكلاء وسير عمل متعدد الوسائط، بينما يُستخدم Muse Code لمعالجة مهام هندسة البرمجيات المعقدة.

سعر الإصدار القياسي من Muse Spark 1.3 هو 1.25 دولار لكل مليون توكن إدخال و4.25 دولار لكل مليون توكن إخراج؛ أما إصدار المساهمين الذي يسمح لميتا باستخدام البيانات لتحسين المنتجات، فيبلغ سعر الإدخال والإخراج 0.10 دولار و0.20 دولار فقط على التوالي. كما يوفر Muse Code ثلاث فئات اشتراك شهرية بقيمة 5 دولارات و15 دولارًا و50 دولارًا.

تشير الأسعار المنخفضة إلى أن ميتا تركز في المرحلة الحالية على حجم الاستخدام وتبني المطورين. وقد ظهرت بالفعل إشارات إيجابية في البيانات المبكرة: يحتل إصدار المساهمين من Muse Spark 1.3 المرتبة الأولى في حصة السوق على OpenCode، وقد عالج نحو 31 تريليون توكن منذ إطلاقه، وغطى 212 ألف مستخدم فريد.

بالإضافة إلى الوكلاء وواجهات برمجة التطبيقات، بدأت ميتا أيضًا في بيع خدمات الاشتراك للأفراد والشركات والمبدعين من خلال Meta One. يبلغ سعر النسخة الشخصية 7.99 دولار و19.99 دولار شهريًا، وتتيح الحصول على رصيد استخدام أعلى لـ Meta AI، بالإضافة إلى ميزات إضافية في إنستغرام وفيسبوك وواتساب.

تقدر جيه بي مورجان أنه بناءً على متوسط إيرادات سنوية للمستخدم قدره 182 دولارًا ونسبة اختراق مدفوع تتراوح بين 2% و3%، قد تحقق اشتراكات Meta One الشخصية إيرادات تتراوح بين 14.2 مليار و21.3 مليار دولار، وتساهم بأرباح للسهم وفقًا للمعايير المحاسبية المقبولة عمومًا (GAAP) تتراوح بين 3.30 و4.96 دولار. وإذا ارتفع متوسط الإيرادات السنوية إلى 211 دولارًا، فقد تصل الإيرادات إلى ما بين 16.4 مليار و24.6 مليار دولار.

حسابات حساسية إيرادات اشتراكات Meta One الشخصية وأرباح السهم. في سيناريو الاختراق المحايد بين 2% و3%، قد تساهم الاشتراكات الشخصية بنحو 14.2 مليار إلى 24.6 مليار دولار من الإيرادات.

أما إصدارات الشركات والمبدعين فأسعارها أعلى، وتتراوح من 14.99 دولارًا إلى 499.99 دولارًا شهريًا. تمتلك ميتا حاليًا أكثر من 200 مليون مستخدم تجاري وعشرات الملايين من المبدعين المحترفين. وبناءً على سيناريو محايد بمتوسط إيرادات سنوية يتراوح بين 600 و1200 دولار ونسبة اختراق تتراوح بين 8% و12%، قد تساهم هذه الأعمال في عام 2028 بإيرادات تتراوح بين 12 مليار و36 مليار دولار، وأرباح للسهم وفقًا للمعايير المحاسبية المقبولة عمومًا (GAAP) تتراوح بين 2.80 و8.40 دولار.

حسابات حساسية إيرادات اشتراكات Meta One للشركات والمبدعين وأرباح السهم. بالاعتماد على أكثر من 200 مليون مستخدم تجاري، قد تصبح اشتراكات الشركات والمبدعين مصدر إيرادات ذكاء اصطناعي أكثر مرونة لميتا.

لا تشمل الحسابات المذكورة أعلاه إيرادات الإعلانات المحتملة من Meta AI. في المستقبل، قد يصبح Meta AI نفسه قناة عرض إعلانية جديدة؛ كما يمكن لبيانات تفاعل المستخدمين مع مساعد الذكاء الاصطناعي أن تحسن بدورها فعالية استهداف الإعلانات في فيسبوك وإنستغرام وواتساب.

الاستثمار الضخم لم ينته بعد، لكن الإيرادات لم تُدرج بالكامل في التوقعات

وضوح مسار تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي في ميتا لا يعني أن مخاطر النفقات الرأسمالية قد اختفت. بل على العكس، قد يكون الإنفاق في العامين المقبلين أكثر جرأة.

تتوقع جيه بي مورجان أن توسع ميتا قدرتها الحاسوبية إلى أقصى حد في عامي 2026 و2027. ووفقًا للتقارير، تخطط الشركة للوصول إلى قدرة حوسبة تبلغ نحو 7 جيجاوات في عام 2026، ومضاعفتها إلى 14 جيجاوات في عام 2027.

يتوقع التقرير البحثي أن ترتفع النفقات الرأسمالية لميتا من 69.7 مليار دولار في عام 2025 إلى 142.5 مليار دولار في عام 2026، ثم تنمو بنسبة 70% في عام 2027 لتصل إلى 242.7 مليار دولار، وتصل إلى 283.5 مليار دولار في عام 2028، وكلها أعلى بوضوح من إجماع السوق.

ستضغط النفقات الرأسمالية الضخمة مباشرة على التدفق النقدي. تتوقع جيه بي مورجان أن ينخفض التدفق النقدي الحر لميتا من 47.1 مليار دولار في عام 2025 إلى سالب 1.4 مليار دولار في عام 2026، ثم ينخفض إلى سالب 58 مليار دولار وسالب 49.6 مليار دولار في عامي 2027 و2028 على التوالي. وقد تتحول الشركة أيضًا من صافي نقدي إلى صافي دين في عام 2026، ليصل صافي الدين إلى نحو 165.2 مليار دولار في عام 2028.

توقعات قائمة الدخل والنفقات الرأسمالية لميتا. سترتفع النفقات الرأسمالية لميتا بشكل كبير في العامين المقبلين، ومن المتوقع أن تشكل ضغطًا مستمرًا على التدفق النقدي الحر.

لكن هذا هو أيضًا جوهر تحول جيه بي مورجان إلى التفاؤل بشأن ميتا: التوقعات المالية الحالية تشمل بالفعل معظم تكاليف البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لكنها لم تشمل بعد الإيرادات الجديدة من Muse وواجهات النماذج وغيرها من منتجات الذكاء الاصطناعي الجديدة. بعبارة أخرى، دخلت التكاليف النموذج بالفعل، بينما لم تُحسب الإيرادات المحتملة بالكامل بعد.

إذا انتهى الأمر بميتا إلى فائض في القدرة الحاسوبية، فيمكنها أيضًا تأجير جزء من قدرتها الحاسوبية لعملاء خارجيين. وصلت أسعار بعض عقود الحوسبة المتطورة مؤخرًا إلى 30 إلى 50 دولارًا لكل واط، وهو أعلى من المستوى الشائع لشركات الحوسبة السحابية الجديدة البالغ 10 إلى 20 دولارًا لكل واط. لكن جيه بي مورجان تتوقع أن تعطي ميتا الأولوية لاستخدام القدرة الحاسوبية في تحسين الإعلانات وتدريب النماذج المتقدمة ومنتجات الذكاء الاصطناعي الخاصة بها، لأن هذه السيناريوهات الداخلية قد تحقق عوائد أعلى.

وفي الوقت نفسه، لا تزال أعمال الإعلانات الأساسية هي الأساس الذي تعتمد عليه ميتا لتحمل استثمارات الذكاء الاصطناعي. يمكن للذكاء الاصطناعي تحسين توصية المحتوى وزيادة مدة استخدام المستخدمين وكفاءة استهداف الإعلانات، ومساعدة المعلنين على إنتاج مواد إعلانية بكميات كبيرة. تتوقع جيه بي مورجان أن تنمو إيرادات ميتا من 201 مليار دولار في عام 2025 إلى 254.3 مليار دولار في عام 2026، ثم تصل إلى 305.3 مليار دولار و354.4 مليار دولار في عامي 2027 و2028 على التوالي.

لا تزال المخاطر التي تواجه ميتا واضحة: قد تستمر استثمارات الذكاء الاصطناعي في تجاوز التوقعات، وقد لا تواكب سرعة تحقيق الدخل من المنتجات؛ وقد لا يتمكن Muse والوكلاء الآخرون من الاحتفاظ بالمستخدمين على المدى الطويل؛ كما تتنافس جوجل وتيك توك وOpenAI على وقت المستخدمين وميزانيات الإعلانات.

لذلك، فإن تحقيق السعر المستهدف البالغ 820 دولارًا لا يعتمد فقط على قدرة ميتا على مواصلة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، بل على قدرة Muse وBusiness Agent وواجهات النماذج وMeta One على تحقيق إيرادات حقيقية في العامين المقبلين. وتتمثل رؤية جيه بي مورجان في أن ميتا تجاوزت بالفعل عتبة عدم كفاية قدرة النموذج، وبدأ الإنفاق على الذكاء الاصطناعي يتحول من مجرد تكلفة إلى نظام تجاري يمكن الاشتراك فيه واستدعاؤه وفرض رسوم عليه والمشاركة في المعاملات.