سباق الحفظ المصرفي: من سيحتفظ بعملة البيتكوين الأمريكية؟

لم يقع وول ستريت فجأة في غرام البيتكوين. بل أدرك أن رسوم الحفظ باهظة للغاية بحيث لا يمكن تركها على ميزانية شخص آخر.

خلال معظم العقد الماضي، كانت خدمات حفظ الأصول الرقمية المؤسسية حكرًا على الشركات المتخصصة في العملات المشفرة. أنشأت Coinbase شركةً متخصصةً في هذا المجال، وجعلت BitGo محافظ التوقيعات المتعددة مقبولةً لدى العملاء المؤسسيين، وأصبحت Anchorage Digital أول بنك مرخص اتحاديًا للعملات المشفرة. وقد حققت هذه الشركات نجاحًا كبيرًا لأن البنوك التقليدية إما لم تكن قادرة على الاحتفاظ بمفاتيح حفظ الأصول أو لم ترغب في ذلك.

تلك الفترة تقترب من نهايتها. خلال الأشهر الثمانية عشر الماضية، أطلقت بنوك BNY Mellon وState Street وStandard Chartered وUS Bank وCitigroup خدمات حفظ العملات الرقمية المباشرة أو التزمت بإطلاقها. لم يعد السؤال هو ما إذا كانت البنوك ستحتفظ بالبيتكوين، بل ما مصير الشركات التي احتفظت بها أولاً.

التنظيم فتح الباب

ساهم تغييران تنظيميان في إتاحة موجة الحفظ المصرفي. وكلاهما مهم لأنهما يُظهران أن العوائق الرئيسية كانت قيودًا قانونية ومحاسبية، وليست تقنية.

في يناير 2025، ألغت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية نشرات المحاسبة للموظفين من 121 إلى 122. وكانت نشرة المحاسبة للموظفين 121 تلزم الشركات التي تحتفظ بالعملات المشفرة لعملائها بتسجيل التزام مماثل في ميزانيتها العمومية. بالنسبة للبنوك، جعل ذلك حفظ العملات المشفرة غير مجدٍ اقتصاديًا.

كانت المشكلة بسيطة. فالبنك الذي يحتفظ بعشرة مليارات دولار من عملات البيتكوين الخاصة بعملائه، سيضطر إلى اعتبار هذا المبلغ التزامًا في ميزانيته العمومية وتخصيص رأس مال لمواجهته. أما شركات الحفظ التقليدية فلا تعمل بهذه الطريقة. بالنسبة للمؤسسات التي تمتلك بالفعل تريليونات الدولارات من الأوراق المالية، حوّل هذا القانون نشاطًا قائمًا على الرسوم إلى عبء رأسمالي.

ثم أصدر مكتب مراقب العملة (OCC) الرسالتين التفسيريتين 1183 و1184، مؤكدًا بذلك جواز قيام البنوك الوطنية وجمعيات الادخار الفيدرالية بحفظ الأصول المشفرة، وتنفيذ أوامر البيع والشراء نيابةً عن عملائها، والاستعانة بجهات حفظ فرعية لخدمات الأصول الرقمية. كما ألغت الرسالة 1183 الشرط السابق الذي كان يُلزم البنوك بالحصول على موافقة إشرافية قبل البدء في حفظ الأصول المشفرة.

وقد أدى ذلك إلى تحويل حفظ العملات المشفرة من نشاط تجاري يتطلب تصريحًا خاصًا إلى نشاط مصرفي معترف به.

أضاف قانون GENIUS، الذي تم توقيعه في يوليو 2025، بُعدًا آخر. فعلى الرغم من تركيزه بشكل أساسي على العملات المستقرة، إلا أن القانون أنشأ مسارات للحصول على تراخيص بنوك ائتمانية وطنية، استخدمتها شركات Circle وPaxos وBitGo وFidelity Digital Assets وRipple للحصول على موافقة مبدئية من مكتب مراقب العملة (OCC) بحلول نهاية عام 2025. كما ساهم في ترسيخ حفظ الأصول الرقمية كنشاط مصرفي فيدرالي مسموح به.

كانت النتيجة فورية. وسّع بنك نيويورك ميلون نطاق خدماته في مجال حفظ صناديق المؤشرات المتداولة للعملات المشفرة. وأطلقت ستيت ستريت منصتها للأصول الرقمية. وتقدّمت مورغان ستانلي بطلب للحصول على ترخيص مصرفي مرتبط بحفظ العملات المشفرة. وسعت شركة ليزر ديجيتال التابعة لنومورا للحصول على ترخيص مصرفي وطني أمريكي لإدارة الأصول. وبدأت تشارلز شواب باستكشاف خدمات العملات المشفرة المباشرة لعملائها الاستشاريين.

انتقل السؤال التنظيمي من ما إذا كان يجوز للبنوك الاحتفاظ بالعملات المشفرة إلى مدى سرعة قدرتها على بناء أعمالها.

البنوك الموجودة بالفعل في السوق

إن خدمات حفظ العملات المشفرة في البنوك متطورة بالفعل أكثر مما يدركه العديد من المستثمرين.

يُعدّ بنك نيويورك ميلون الأكثر تقدماً في هذا المجال. فقد بدأ هذا البنك، وهو أكبر جهة حفظ أصول في العالم بأصول تبلغ قيمتها 59.4 تريليون دولار، بحفظ عملتي البيتكوين والإيثيريوم لصالح مُصدري صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) في عام 2022، ومنذ ذلك الحين وسّع نطاق خدماته. وفي مايو 2026، أعلن عن تعاونه مع شركة فينسترييت المحدودة ومؤسسة ADI لتقديم خدمات حفظ العملات الرقمية في سوق أبوظبي العالمي، وهو أول توسع مباشر له في مجال حفظ العملات الرقمية خارج الولايات المتحدة. كما يعمل بنك نيويورك ميلون كجهة حفظ لصندوق MSBT للبيتكوين المتداول التابع لمورغان ستانلي، وكجهة حفظ احتياطية أساسية لعملة RLUSD المستقرة التابعة لشركة ريبل.

أطلقت ستيت ستريت، ثاني أكبر بنك حفظ أصول في العالم بأصول تبلغ قيمتها 51.7 تريليون دولار، منصتها للأصول الرقمية في يناير 2026 بالتعاون مع تاوروس، وهي شركة سويسرية متخصصة في توفير البنية التحتية للأصول الرقمية. تدعم المنصة إدارة المحافظ وحفظ وتسوية الأموال لصناديق سوق المال المُرمّزة، وصناديق المؤشرات المتداولة، والودائع المُرمّزة، والعملات المستقرة عبر سلاسل الكتل العامة والخاصة.

فضّل بنك ستاندرد تشارترد الاستحواذ على شركة تابعة بدلاً من بناء هيكل داخلي متكامل. ويستحوذ البنك على شركة زوديا كاستودي، التي شارك في تأسيسها مع نورثرن ترست عام 2020. ومن المتوقع إتمام الصفقة بحلول نهاية أغسطس 2026، ما سيُتيح لشركة زوديا سبعة مكاتب عالمية ودعمها لأكثر من 75 عملة مشفرة ضمن قسم الخدمات المصرفية للشركات والاستثمار في ستاندرد تشارترد. كما يمتلك البنك استثماراً يزيد عن مليار دولار في شركة جي إس آر، المتخصصة في صناعة سوق العملات المشفرة، ما يمنحه حضوراً قوياً في مجالات الحفظ والتداول وصناعة السوق.

كان بنك يو إس من أوائل البنوك التقليدية التي دخلت مجال حفظ العملات المشفرة. يقدم البنك خدماته لمديري الصناديق ويوفر خدمات حفظ الاحتياطيات لعملات الدفع المستقرة التابعة لبنك أنكوراج ديجيتال. وقد ركزت استراتيجيته بشكل أقل على الظهور الإعلامي وأكثر على بنية العملات المستقرة، وإدارة الاحتياطيات، ودعم إدارة الصناديق.

لماذا تُعدّ سيتي مهمة

كان إعلان سيتي غروب عن خدمة Custody+ في 18 أغسطس ذا أهمية بسبب حجمه.

بلغت قيمة الأصول التي تحتفظ بها سيتي وتديرها 34.5 تريليون دولار أمريكي حتى يونيو 2026، ما يجعلها ثالث أكبر جهة حفظ أصول في العالم. ويُضيف دخولها إلى السوق بنكاً عالمياً آخر إلى سوق كانت تهيمن عليها سابقاً شركات متخصصة في العملات الرقمية.

لا يُقدَّم نظام Custody+ كمنتج مستقل للعملات الرقمية. وصفته سيتي بأنه مجموعة متكاملة تغطي السرعة والدقة والذكاء والتحكم. ويشمل هذا النظام خدمات حفظ الأصول الرقمية إلى جانب خدمات الأصول الفورية، والتسوية الفورية، وإدارة السيولة، والصرف الأجنبي، وبيانات السوق المدعومة بالذكاء الاصطناعي.

هذا الهيكل مهم. فمدير الأصول الذي يحتفظ بالبيتكوين والأوراق المالية التقليدية لن يحتاج إلى أنظمة حفظ متوازية، بل يمكنه استخدام بيئة سيتي واحدة لكليهما.

ستكون عملة البيتكوين أول عملة رقمية مدعومة. سيتولى سيتي إدارة المفاتيح، وبنية المحافظ، وحفظها، ما يعني أن العملاء المؤسسيين لن يديروا المفاتيح الخاصة أو المحافظ مباشرةً. ويتوقع البنك إطلاق الخدمة قبل نهاية عام ٢٠٢٦.

المنطق الاستراتيجي واضح. سيتي بنك يخدم بالفعل أكبر مديري الأصول وصناديق الثروة السيادية وأنظمة التقاعد في العالم. إذا رغب هؤلاء العملاء في الاستثمار في البيتكوين، فإن سيتي بنك يفضل الاحتفاظ بالأصل بنفسه بدلاً من ترك Coinbase أو BitGo تستحوذ على الرسوم وعلاقة العميل.

يواجه أمناء العملات المشفرة تهديدًا هيكليًا

إن المخاطر التي تواجه أمناء العملات المشفرة ليست نظرية.

تدير Coinbase Custody أصولاً مؤسسية في مجال العملات الرقمية بقيمة تقارب 376 مليار دولار، وتُعدّ جهة حفظ لأكثر من 80% من أصول صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) للبيتكوين والإيثيريوم في السوق الأمريكية. تجاوزت أصول BitGo الخاضعة للحفظ 90 مليار دولار في منتصف عام 2025، في حين وسّعت الشركة نطاقها التنظيمي بحصولها على تراخيص متوافقة مع قانون MiCA في ألمانيا، وموافقة وسيط مالي في دبي. إلى جانب Gemini وLedger Enterprise وFireblocks، تُشكّل أكبر خمس جهات حفظ أصول متخصصة في العملات الرقمية ما يقارب 46% من السوق العالمية.

استندت تلك الهيمنة إلى عجز البنوك عن المنافسة. فقد حال قانون SAB 121، وعدم اليقين التنظيمي، والحذر المؤسسي دون دخول التمويل التقليدي. أما الآن، فقد زالت تلك الحواجز.

يكمن التهديد الرئيسي في التجميع. فإذا تمكن المستشار من الحصول على خدمات الحفظ والتداول وإعداد التقارير المتعلقة بالامتثال والوصول إلى بوابة العملاء للأوراق المالية التقليدية والعملات الرقمية في مكان واحد، فسيتعين على الجهة الحافظة المتخصصة بالعملات الرقمية تقديم خدمات أفضل جوهريًا للحفاظ على العلاقة. ويمكن لشركة مثل تشارلز شواب تقليص هوامش الحفظ للعملات الرقمية إذا كان ذلك يحمي أعمالها الاستشارية الأوسع. ولا تتمتع شركتا كوين بيس وبيت جو بنفس الدعم المتبادل.

استجابت منصة Coinbase بإنشاء ما تسميه الوساطة الرئيسية المتكاملة الوحيدة في مجال العملات المشفرة، حيث تجمع بين التداول والحفظ ومحفظة إقراض بقيمة مليار دولار أمريكي والمشتقات المالية من خلال تكاملها مع منصة Deribit، بالإضافة إلى خدمات التخزين على ما بين 10 إلى 20 رمزًا. وتدير BitGo أعمال الوساطة الرئيسية والتخزين والإقراض من خلال كيانات منفصلة.

يراهن كلاهما على أن العمق الخاص بالعملات المشفرة سيكون أكثر أهمية من الاتساع المالي التقليدي.

قد يعتمد استمرار ذلك على مشكلة لم يحلها أي من الطرفين بشكل كامل: التأمين.

الانقسام التكنولوجي

تعتمد خدمات حفظ العملات المشفرة عادةً على ثلاثة نماذج أساسية.

يُبقي التخزين البارد المفاتيح الخاصة غير متصلة بالإنترنت تمامًا. لا تتصل المفاتيح بأي جهاز متصل بالإنترنت، وعادةً ما تتطلب عمليات السحب تدخلًا يدويًا. ولا يزال هذا الأسلوب هو المعيار المعتمد للاحتياطيات الاستراتيجية، حيث تحتفظ معظم المؤسسات الحافظة للأصول بنسبة 90% أو أكثر من أصول عملائها خارج الإنترنت.

وحدات أمان الأجهزة هي أجهزة مقاومة للتلاعب مصممة لإنشاء وتخزين وإدارة مفاتيح التشفير. توفر هذه الوحدات سجلات قابلة للتدقيق وتتوافق مع معايير FIPS 140-2 من المستوى 3 أو المستوى 4، والتي تستخدمها أيضًا البنوك المركزية والمؤسسات العسكرية. تفضل بنوك مثل BNY Mellon وState Street الأنظمة القائمة على وحدات أمان الأجهزة لأنها تشبه البنية التحتية الأمنية المستخدمة بالفعل في القطاع المالي التقليدي.

تقوم الحوسبة متعددة الأطراف بتقسيم المفتاح الخاص إلى أجزاء متعددة يحتفظ بها أطراف منفصلة. تُوقّع المعاملات من خلال عملية تشفيرية دون إعادة بناء المفتاح الكامل. تُقلل الحوسبة متعددة الأطراف من مخاطر نقطة الفشل الواحدة، وتتيح معالجة المعاملات بشكل أسرع من التخزين البارد التقليدي. وقد اعتمدت شركات Coinbase وBitGo وFireblocks بشكل كبير على الحوسبة متعددة الأطراف في بناء بنية حفظ الأصول الخاصة بها.

يتجه القطاع نحو الأنظمة الهجينة. يستخدم أمناء الحفظ وحدات أمان الأجهزة (HSMs) كجذور ثقة مادية، بينما تدعم الحوسبة متعددة الأطراف (MPC) عمليات التوقيع. يحتفظ التخزين البارد بالأرصدة طويلة الأجل، ويدعم التخزين الدافئ المحمي بوحدات أمان الأجهزة السيولة التشغيلية، وتتولى المحافظ الساخنة القائمة على الحوسبة متعددة الأطراف إدارة التداول النشط.

تتمتع البنوك بميزة في مجال نشر وحدات أمان الأجهزة (HSM) لأنها تدير هذه البنية التحتية على نطاق واسع. أما الشركات المتخصصة في العملات الرقمية، فلديها ميزة في مجال الحوسبة متعددة الأطراف (MPC)، حيث تمتلك سنوات من الخبرة العملية. والسؤال المطروح هو: هل يميل التقارب لصالح المؤسسات التي تمتلك بنية تحتية أقوى للأجهزة، أم لصالح المتخصصين الذين يمتلكون برمجيات تشفير أكثر تطوراً؟

لا تزال فجوة التأمين قائمة دون حل

إن أكبر مشكلة لم يتم حلها في مجال حفظ العملات المشفرة هي الحماية.

لا تغطي التأمينات سوى 1% تقريبًا من قيمة العملات المشفرة السوقية. وقد حقق سوق التأمين على العملات المشفرة ما يقارب 1.9 مليار دولار أمريكي من الأقساط في عام 2024، بينما بلغت قيمة سوق العملات المشفرة حوالي 2.5 تريليون دولار أمريكي. ولم يطرأ تحسن ملحوظ على هذه النسبة مع نمو السوق.

تُقدم برامج التأمين الرائدة في مجال الحفظ عادةً حدود تغطية تتراوح بين 75 مليون دولار و320 مليون دولار، وقد تصل في بعضها إلى مليار دولار كتغطية إجمالية. لكن أمين الحفظ الذي يحتفظ بأصول عملاء بقيمة 5 مليارات دولار مع تأمين بقيمة 200 مليون دولار لا يتمتع بحماية كاملة، إذ يقتصر الأمر على نقل جزئي للمخاطر.

وهذا يمثل صعوبة بالنسبة للمؤسسات التي اعتادت على تغطية SIPC لحسابات الوساطة أو تأمين FDIC على الودائع.

اقترحت المؤسسة الفيدرالية لتأمين الودائع (FDIC) أول معاييرها لحفظ الأصول والاحتياطيات للمؤسسات الخاضعة لإشرافها والتي توفر خدمات حفظ العملات المشفرة في أبريل 2026، إلا أن هذا الاقتراح أوضح أن الأصول الرقمية لن تخضع لتأمين الودائع. وبالتالي، فإن حفظ البنوك للبيتكوين يخضع لإطار حماية مختلف عن حفظها للدولار.

يمكن للبنوك الاستناد إلى قوة ميزانياتها العمومية. فإذا خسرت سيتي بنك عملات بيتكوين لأحد عملائها نتيجة خلل في نظام الحفظ، فإن ميزانيتها العمومية البالغة 2.4 تريليون دولار أمريكي تدعم نظرياً أي مطالبات محتملة. أما إذا تعرضت كوين بيس لخلل مماثل، فإن ميزانيتها العمومية ستكون أصغر بكثير. لكن افتراض أن البنك سيعوض عملائه بالكامل لا يُعد ضماناً تعاقدياً، ولم يُختبر هذا الافتراض في حالة خسارة كبيرة في الأصول الرقمية.

أمضت الجهات الحافظة المتخصصة في العملات الرقمية سنوات في التفاوض مع نقابات لويدز وبناء برامج تأمين مصممة خصيصًا لمخاطر الأصول الرقمية. تدخل البنوك هذا المجال بمصداقية، ولكن ليس بالضرورة بتغطية تأمينية ناضجة خاصة بالعملات الرقمية.

لم يحل أي من الجانبين المشكلة الأساسية: سوق التأمين لا يملك القدرة الكافية لتغطية الأصول التي يتم الاحتفاظ بها بشكل كامل.

الحضانة ليست سوى نقطة البداية

تقوم البنوك التي تتجه نحو حفظ العملات المشفرة أيضاً ببناء شبكات إيداع وبنية تحتية للتسوية تعتمد على الرموز الرقمية.

تقوم كل من JPMorgan و Citigroup و Bank of America و Wells Fargo بتطوير شبكة إيداع مشتركة تعتمد على الرموز الرقمية من خلال The Clearing House، وتستهدف النصف الأول من عام 2027. وتسمح JPMorgan بالفعل للعملاء المؤسسيين برهن Bitcoin و Ethereum كضمان لقروض الدولار الأمريكي، مما يجعل العملات المشفرة أقرب إلى سندات الخزانة وأسهم الشركات الكبرى داخل أنظمة الإقراض التقليدية.

نما سوق الأصول الرقمية في العالم الحقيقي بأكثر من 420% منذ بداية عام 2025 ليصل إلى 31.6 مليار دولار. صممت ستيت ستريت منصتها للأصول الرقمية لإدارة صناديق سوق المال وصناديق المؤشرات المتداولة الرقمية إلى جانب العملات الرقمية الأصلية. وتتيح صفقة ستاندرد تشارترد مع زوديا لها حفظ كل من العملات الرقمية والأصول الرقمية تحت علامة تجارية مؤسسية واحدة.

يُظهر هذا المنطق الأوسع وراء حفظ الأصول في البنوك. فحيازة البيتكوين ليست الغاية النهائية. بمجرد أن يُسيطر البنك على علاقة الحفظ، يُمكنه تقديم قروض مقابل البيتكوين، وتسوية الأصول المُرمّزة، ومنصة متكاملة تجمع بين الأصول التقليدية والرقمية ضمن نفس سير عمل العميل.

بالنسبة للجهات الحافظة المتخصصة في العملات الرقمية، يمثل التوكنة تهديدًا وفرصة في آن واحد. لا تستطيع منصتا Coinbase وBitGo منافسة قدرة JPMorgan أو Citi على توفير قروض مضمونة من حيث حجم الميزانية العمومية. لكنهما تمتلكان بنية تحتية للأصول الصادرة على سلاسل الكتل العامة، حيث قد لا تزال البنوك بحاجة إلى دعم متخصص.

بإمكان أحد البنوك إصدار منتج خزينة مُرمّز، مع الاستمرار في الاعتماد على جهة حفظ أصول رقمية متخصصة في العملات المشفرة لحمايته على سلسلة الكتل. في هذه الحالة، قد يصبح المنافس الحالي جهة حفظ فرعية غدًا.

من سيفوز في سباق الحضانة؟

من المتوقع أن ينمو سوق حفظ الأصول الرقمية من حوالي 953 مليار دولار في عام 2026 إلى أكثر من 4.3 تريليون دولار بحلول عام 2030. وهذا حجم كبير بما يكفي لنمو كل من البنوك والشركات المتخصصة في العملات المشفرة من حيث القيمة المطلقة.

إن المعركة الحقيقية هي من أجل العملاء الأكثر قيمة: المؤسسات الكبيرة التي لديها أعلى أرصدة الحفظ، وأعمق احتياجات التداول، وأقوى إمكانات الإيرادات اللاحقة.

تُقدّم البنوك علامات تجارية موثوقة، وميزانيات ضخمة، ومعرفة جيدة باللوائح التنظيمية، وعلاقات راسخة مع العملاء. أما الجهات الحافظة المتخصصة في العملات الرقمية فتُقدّم خبرة تقنية عميقة، وتغطية شاملة للأصول، وخدمات التخزين، والربط مع منصات التمويل اللامركزي، وسنوات من الخبرة التشغيلية في مجال أمن الأصول الرقمية.

قد لا يُسفر السوق عن فائز واحد. قد يلجأ كبار مديري الأصول إلى البنوك لإدارة البيتكوين والإيثيريوم والأوراق المالية المُرمّزة، بينما يعتمدون على شركات متخصصة في العملات الرقمية لتغطية أوسع للأصول وخدمات البلوك تشين المتخصصة. وقد تُسند البنوك أيضاً جزءاً من عمليات الحفظ لديها إلى الشركات نفسها التي تُهددها حالياً.

مع ذلك، فالاتجاه واضح. تنتقل خدمات حفظ البيتكوين من كونها خدمة متخصصة في العملات الرقمية إلى جزء أساسي من البنية التحتية المالية. الشركات التي كانت تمتلك مفاتيح حفظ البيتكوين هي التي أسست السوق في البداية، والبنوك الآن تسعى إلى بناء علاقة متينة معها.