انخفضت حركة المرور في منطقة هرمز مجدداً. لماذا لم تستقر أسعار النفط فوق 100 دولار؟

باختصار، انخفضت حركة المرور اليومية في مضيق هرمز إلى مستويات منخفضة للغاية، لكن خام برنت فشل في البقاء فوق 100 دولار.
• يراهن السوق مؤقتًا على المخزون، والشحن العابر، والصادرات البديلة، وتحويل مسار المشترين، مما سيساعد على امتصاص بعض التأثير.
• الأصول ذات الصلة: خام برنت/غرب تكساس الوسيط، صناديق الاستثمار المتداولة في الطاقة، شركات ناقلات النفط، مصافي التكرير الصينية المستقلة، سلسلة إمداد الديزل، الذهب.

منذ أغسطس، أظهرت بيانات تتبع الشحن وتقارير وسائل الإعلام انخفاضًا حادًا في حركة الملاحة اليومية في مضيق هرمز، حتى أن بعض ناقلات النفط لم تمر تقريبًا. ومع ذلك، لم يتمكن خام برنت من الحفاظ على سعر مستقر فوق 100 دولار. فبعد ارتفاع طفيف في نهاية يوليو، استقر سعره مؤخرًا عند حوالي 90 دولارًا.

هذا هو تحديداً ما يحتاج فيه سوق الطاقة الحالي إلى توضيح بالغ الأهمية. من المتوقع أن يمر عبر مضيق هرمز حوالي 20 مليون برميل يومياً من المنتجات البترولية بحلول عام 2024 تقريباً، ما يمثل نحو 27% من النقل البحري العالمي للنفط، بينما يمثل الغاز الطبيعي المسال خُمس التجارة العالمية. في ظل أطر تحديد الأسعار التقليدية، لطالما شكل هذا تهديداً طويل الأمد، ومن المتوقع أن تعكس أسعار النفط سريعاً علاوة المخاطر المترتبة على انقطاع الإمدادات.

يؤثر مضيق هرمز على تجارة الطاقة

كان رد فعل السوق الحالي أكثر تحفظاً. لم تختفِ المخاطر، لكن المستثمرين متفائلون مؤقتاً بأن تخفيضات المخزون، وإعادة الشحن خارج الخليج، والصادرات البديلة، وترتيبات الشحن، يمكن أن تخفف من الأثر. لا تُتداول أسعار النفط بناءً على "أمن المضيق"، بل على "تكلفة المرور عبر المضيق".

يُشكّل التوتر بين الولايات المتحدة وإيران الخلفية السياسية لإعادة التقييم هذه. وتشير التقارير إلى وجود خلاف حول شروط تنفيذ المذكرة المؤقتة لشهر يونيو، حيث تُواصل الولايات المتحدة ضغوط الحصار والعقوبات، بينما تُطالب إيران باستئناف حركة النقل البحري بشكل طبيعي فقط بعد استيفاء الشروط. ويؤثر هذا الخلاف على الأسواق، وهو في جوهره مسألة توزيع التكاليف: من سيتحمل المخاطر الأكبر المرتبطة بالتأمين والتمويل والشحن والعقوبات؟

لم تصل أسعار النفط بعد إلى أسوأ السيناريوهات المحتملة.

تشير الأسعار الحالية إلى أن السوق لم يعتبر نهر هرمز بعد معياراً لتسعير انقطاع شامل وطويل الأمد في الإمدادات.

إذا اعتقد المستثمرون أن 20 مليون برميل من النفط المنقول بحراً يومياً تمثل خسارة طويلة الأجل، فمن غير المرجح أن يبقى سعر خام برنت متذبذباً حول 90 دولاراً. ويشير عدم استقراره فوق 100 دولار إلى أن المتداولين يميلون أكثر إلى تفسير ذلك على أنه اضطرابات في حركة النقل، وارتفاع في التكاليف، وتأخير في التسليم، بدلاً من انهيار سلسلة التوريد.

ارتفع سعر خام برنت ثم انخفض.

لا تزال هناك بعض التشويشات الإحصائية. قد يعود الانخفاض الحاد في حجم حركة البيانات في بعض الأيام إلى تعطيل السفن لنظام تحديد المواقع الآلي (AIS)، أو انتظار مالكي السفن لفترات قصيرة، أو اختلافات في اختيار مصادر البيانات، أو قد يشير إلى عزوف مالكي السفن التجارية عن دخول المياه عالية الخطورة. الاحتمال الأول أقرب إلى تشويه البيانات، بينما قد يُحدث الاحتمال الثاني صدمة مستمرة في العرض.

لذا، فإن سبب عدم استقرار أسعار النفط فوق 100 دولار ليس لقلة أهمية مضيق هرمز، بل لأن السوق ينتظر تأكيدًا أقوى. وسيؤثر على هذه الأسعار ما إذا كانت إيران ستواصل تصعيد هجماتها، وما إذا كانت الولايات المتحدة ستصعّد حصارها إلى إجراءات أكثر مباشرة، وما إذا كان بإمكان المشترين الآسيويين تجاوز قيود النقل والعقوبات.

تقوم آلية التخفيف بتقسيم الصدمة إلى أجزاء متعددة.

أحد الأسباب الرئيسية لعدم خروج أسعار النفط عن السيطرة على الفور هو أن الصدمة لم تؤثر على إمدادات المستخدم النهائي دفعة واحدة، بل تم توزيعها عبر المخزون والشحن والتجارة والتمويل.

يأتي العامل الأكثر فعالية في تخفيف آثار انقطاع خطوط الشحن على أسعار النفط الفورية من المخزونات وتوقعات الإمدادات البديلة. فاحتياطيات النفط الاستراتيجية، وعمليات الإفراج الدولية المنسقة، والطاقة الإنتاجية الفائضة لدى أوبك+، وقدرات التصدير السعودية والإماراتية خارج مضيق هرمز، كلها عوامل قادرة على الحد من تأثير انقطاع خط ملاحي واحد على الأسعار الفورية. لا يمكن الاعتماد على هذه العوامل إلى ما لا نهاية، لكنها كافية لمنع السوق من توقع سيناريو كارثي في الوقت الراهن.

أما الطبقة الثانية من الحماية فتأتي من عمليات الشحن العابر بين السفن. إذ يمكن تحويل مسار بعض الشحنات بالقرب من الفجيرة أو خليج عُمان ثم إعادة توجيهها. وهذا يزيد من تكاليف التأمين والانتظار والتشغيل، ولكنه يسمح ببقاء تدفق البضائع مرناً إلى حد ما.

أما الطبقة الثالثة من الحماية فتتمثل في الخيارات التي يتخذها المشترون ومالكو السفن. فقد يختار بعض المشترين ومالكي السفن الآسيويين التحميل خارج الخليج، أو إعادة الشحن، أو تأخير وصول الشحنات إلى الموانئ، وقد تتخذ شركات نقل الغاز الطبيعي المسال إجراءات تحوط مماثلة. ونتيجة لذلك، فإن انخفاض حركة الملاحة عبر مضيق هرمز لا يعني بالضرورة انخفاضًا متزامنًا في توافر النفط والغاز عالميًا.

هذا هو جوهر التسعير الحالي. لا يزال الخطر المادي قائماً، لكن تم التخفيف منه من خلال المخزونات المالية، وهندسة الشحن، والاتفاقيات التجارية. أسعار النفط لا ترتفع بشكل حاد لأن النظام لا يزال يعمل. أسعار النفط لا تنخفض لأن تكلفة تشغيل النظام أصبحت أعلى.

تدخل التكاليف طويلة الأجل في سلسلة التوريد

كلما كان الاحتياطي قصير الأجل أكثر فعالية، كلما أصبح الأساس المنطقي للاستثمار في إعادة الهيكلة طويلة الأجل أكثر وضوحاً.

تسعى المملكة العربية السعودية والإمارات العربية المتحدة إلى تعزيز احتياطيات الطاقة خارج المضائق، وتأمين النقل عبر الفجيرة، وتطوير قدرات تصدير بديلة. كما تتزايد حدة النقاشات حول استثمارات خطوط الأنابيب والموانئ التي تتجاوز مضيق هرمز في المنطقة. كل هذه الجهود تشير إلى اتجاه واحد: وهو أن سلسلة الطاقة تُقلل اعتمادها على المسارات أحادية النقطة.

لن تُغيّر هذه إعادة الهيكلة توازن العرض والطلب العالميين بشكل فوري. فخطوط الأنابيب الجديدة تتطلب تمويلًا وبناءً وشروطًا تتعلق بالسلامة، كما أن توسيع الاحتياطيات الاستراتيجية يستغرق وقتًا. مع ذلك، ستُغيّر هذه العملية هيكل التكاليف على المدى الطويل. إذ تتحول الموانئ والاحتياطيات والتأمين وجدولة ناقلات النفط وقدرة التحميل البحرية من خيارات احتياطية إلى تكاليف ضرورية.

بالنسبة للمشترين الآسيويين، ثمة تكلفة إضافية تتمثل في العقوبات الثانوية، وتحديداً تضييق الولايات المتحدة الخناق على مصانع الصهر والبنوك وشركات التأمين البحري التابعة لجهات خارجية. وإذا ما استهدفت العقوبات بشكلٍ أكثر وضوحاً سلسلة توريد شراء النفط الخام الإيراني، فإن ميزة السعر المنخفض التي اعتمدت عليها مصانع الصهر الصينية المستقلة ستتلاشى بفعل مخاطر المقاصة والتمويل والتأمين بالدولار.

لهذا السبب، لا يمكن لسوق الطاقة الاعتماد كلياً على عقود خام برنت الآجلة. فقد تعكس أسعار وقود الديزل، وأسعار الشحن، وأقساط التأمين، وأرباح المسابك، وفروق الأسعار الإقليمية، انتقال مخاطر مضيق هرمز الحقيقي قبل أسعار النفط الخام.

ستؤدي أيام الجرد وإنفاذ العقوبات إلى إعادة صياغة الأسعار.

يستند انخفاض التقلبات الحالي إلى فرضية أن آلية الحماية يمكن أن تستمر في العمل وأن التحديثات العسكرية لم تتجاوز الخط الأحمر للسوق.

يمكن للمخزونات أن تمنحنا بعض الوقت، لكنها لا تُغني عن الإمدادات طويلة الأجل. قد تُجنّبنا عمليات الشحن العابر بعض المخاطر، لكنها توفر تغطية تأمينية أكبر ورحلات أطول. يمكن أن توفر إمكانيات التصدير البديلة هامش أمان في الأسعار، لكن من غير المرجح أن تستوعب التدفقات الكبيرة بالكامل على المدى القصير. بمجرد أن تضعف هذه الهوامش بشكل طفيف، ستُعيد أسعار النفط تقييم احتمالية انقطاع الإمدادات.

ستؤثر قوة تطبيق العقوبات أيضاً على مسارات الأسعار. فإذا ركزت الولايات المتحدة في المقام الأول على الردع، فقد يستوعب المشترون الآسيويون التأثير من خلال هياكل التجارة والترتيبات المالية. أما إذا أثرت العقوبات فعلاً على مصانع الصب والبنوك وشركات التأمين على الشحن، فقد تصبح خصومات الصادرات الإيرانية غير فعالة، وستنتقل التكاليف من جانب شركات الشحن إلى مصانع الصب.

لا تشير إشارة هرمز الحالية إلى السوق إلى زوال المخاطر، بل إلى استيعابها على مراحل. ويعتمد قدرة خام برنت على استعادة والحفاظ على مستوى فوق 100 دولار على مدى استدامة المخزون وعمليات الشحن العابر وتغييرات مسارات المشترين. وقد يظهر التحقق التالي من السعر أولاً في أسعار الشحن والتأمين وفروق أسعار تكرير الديزل.