نمو الإيرادات بنسبة 25%؟ إنتل تقدم تقريرًا ماليًا يُساء فهمه بسهولة

في 24 يوليو، أصدرت شركة إنتل تقريراً مالياً تم تفسيره بشكل خاطئ بسهولة.

وفقًا للبيان الصحفي الرسمي لشركة إنتل، بلغت إيرادات الربع الثاني 16.128 مليار دولار، وهو ما يمثل نموًا سنويًا بنسبة 25٪، وهو رقم ملحوظ.

ومما زاد من تحفيز السوق التوقعات للربع القادم. فبحسب وكالة رويترز، التي نقلها موقع Investing.com، تجاوز متوسط إيرادات إنتل في الربع الثالث توقعات المحللين الصادرة عن مجموعة بورصة لندن (LSEG)، مما أدى إلى ارتفاع سعر السهم لفترة وجيزة في التداولات المسائية.

انطلاقاً من العنوان وحده، يبدو الأمر وكأنه قصة شركة تصنيع رقائق قديمة تعود إلى ركب الذكاء الاصطناعي. لكن تفاصيل التقرير المالي أكثر تعقيداً بكثير من هذه الرواية. فقد أصدرت إنتل ثلاثة بيانات مالية في آن واحد: الأول يُظهر إيرادات مراكز البيانات، والثاني يُظهر خسائر فادحة وفقاً لمعايير المحاسبة المقبولة عموماً، والثالث يُظهر أن أعمال تصنيع الرقائق لا تزال تُؤثر سلباً على بيان الأرباح والخسائر.

من الذي قاد هذا النمو؟

لنلقِ نظرة أولاً على مصادر الإيرادات. إن أهم ما يجب تحليله بشأن شركة إنتل هذه المرة ليس إجمالي الإيرادات بحد ذاته، بل مصدر الإيرادات الجديدة.

بحسب التقرير المالي لشركة إنتل للربع الثاني، ارتفع صافي الإيرادات الموحدة بمقدار 3.269 مليار دولار أمريكي مقارنةً بالفترة نفسها من العام الماضي. ويُعزى أكبر ارتفاع في الإيرادات، كما هو موضح باللون الأزرق في الرسم البياني، إلى قسم مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي (DCAI). وإذا اعتبرنا هذه الإيرادات الجديدة بمثابة إعادة توزيع للحصص، فإن قسم مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي هو الذي حقق أكبر تقدم ملحوظ.

هذا يفسر سبب تفاعل السوق مع سعر السهم أولاً. لم تعتمد إنتل كلياً على دورة استبدال أجهزة الكمبيوتر لتعزيز بياناتها المالية؛ بل استفادت أيضاً من الطلب على وحدات المعالجة المركزية والمنصات وما يرتبط بها خلال دورة خوادم الذكاء الاصطناعي. تكمن المشكلة في أن هذا الرسم البياني يكشف أيضاً عن خلل آخر في منهجية إعداد التقارير. فبينما شهد قسم التصنيع التعاقدي، التابع لشركة إنتل، نمواً في الإيرادات، إلا أن معاملات إنتل الداخلية تُعادل عند مستوى التوحيد. إن مجرد جمع إيرادات القطاعات ثم إدراجها كنسبة مئوية من إيرادات الشركة لنشاط تجاري معين يؤدي إلى طريقة إعداد تقارير مشوهة.

لهذا السبب، لا يمكن اختزال هذا التقرير المالي إلى مجرد "أعمال الذكاء الاصطناعي تمثل الجزء الأكبر". صحيح أن الذكاء الاصطناعي الرقمي هو المحرك الأقوى، لكنه ليس الشركة بأكملها.

لماذا تكبدت الشركة خسائر بقيمة 11 مليار دولار على الرغم من الزيادة الكبيرة في الإيرادات؟

يتمثل التناقض الثاني في بيان الأرباح والخسائر. تصف العديد من تفسيرات التقارير المالية هذا البيان بأنه "زيادة كبيرة في إيرادات شركة إنتل، لكن الخسائر اتسعت"، وهو وصف صحيح، ولكنه غير كافٍ.

وفقًا للبيان الصحفي الرسمي لشركة إنتل، بلغ صافي الدخل غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا 2.197 مليار دولار، بينما بلغ صافي الخسارة المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا والمنسوبة إلى المساهمين 11.033 مليار دولار.

نفس الشركة، ونفس الربع، يُظهر أحد الجانبين ربحًا مُعدلاً، بينما يُظهر الجانب الآخر خسارة فادحة على الورق. السؤال الذي يجب على القراء طرحه حقًا هو: من أين نشأ هذا التباين؟

يكمن الحل أساسًا في إعادة تقييم محاسبي. وفقًا لتسوية إنتل غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا، بلغت خسارة القيمة السوقية على حصص الضمان المتعلقة بالاتفاقية الحكومية 12.529 مليار دولار. هذا ليس خسارة مالية في أعمال تصنيع الرقائق خلال هذا الربع، ولا هو خسارة مفاجئة من أعمال مراكز البيانات. بل هو أشبه بأصل مُسجّل في الدفاتر يُعاد تقييمه، وهو رقم كبير بما يكفي ليطغى على أي تحسينات تشغيلية.

لذا، لا يبدو رد فعل السوق متناقضًا. فهو يشتري بناءً على التوقعات التشغيلية الإيجابية والإرشادات للربع القادم، وليس بناءً على صافي الخسارة وفقًا للمعايير المحاسبية المقبولة عمومًا (GAAP) المذكورة في العنوان. تكمن مشكلة إنتل في أن القراء العاديين سيرون الخسارة أولًا، بينما سيقوم المستثمرون المحترفون بتحليل التعديلات. كلا المجموعتين تقرأان التقرير المالي نفسه، لكن الأمر أشبه بالنظر إلى بيانين ماليين مختلفين.

ما هي نسبة إيرادات شركة إنتل التي تأتي فعلياً من الذكاء الاصطناعي؟

أما سوء الفهم الثالث فيأتي من "70%".

بحسب نص مكالمة جماعية بين ماركت بيت وكوارتر، ذكرت الإدارة أن "الأعمال التجارية القائمة على الذكاء الاصطناعي" تمثل حوالي 70% من إيرادات الشركة. ويمكن إعادة صياغة هذا التصريح بسهولة على النحو التالي: "تمثل أعمال الذكاء الاصطناعي في إنتل 70% من إجمالي إيراداتها".

ومع ذلك، ووفقًا لأرقام القطاعات المعلنة علنًا، بلغت إيرادات DCAI 6.262 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 38.8٪ من صافي الإيرادات الموحدة.

هذان الرقمان ليسا متطابقين. الأول هو التعريف التجاري العام الذي تستخدمه الإدارة في المكالمات الجماعية، بينما الثاني هو التعريف الذي يمكن تتبعه بندًا بندًا في تقرير القطاع. إن الجمع بينهما يشبه احتساب جميع الإيرادات "المتعلقة بالعشاء" في مطعم كإيرادات للطبق الرئيسي، مما يجعل الطبق الرئيسي يبدو فجأةً شاملاً لكل شيء.

لا يعني هذا أن الإدارة تبالغ. قد يمتد تأثير الذكاء الاصطناعي على إنتل بالفعل إلى ما هو أبعد من الذكاء الاصطناعي الرقمي المتكامل (DCAI) ليشمل تطبيقات المستخدم، والتغليف، وخدمات التصنيع، ودعم المنصات. مع ذلك، ما لم تُفصّل الشركة هذه المكونات في بياناتها المالية، فلا يمكن استبدال التصريحات العامة الصادرة عن المكالمة الجماعية بتفاصيل إيرادات القطاعات عند كتابة هذا التقرير.

لا يهدف هذا الرسم البياني إلى تصحيح التفاؤل، بل إلى تضليل الحقائق. يمكن لشركة إنتل أن تدّعي أن نسبة كبيرة من أعمالها مدفوعة بالطلب على الذكاء الاصطناعي، لكن لا يمكن تصويرها كشركة يمثل فيها الذكاء الاصطناعي الرقمي 70% من إيراداتها.

أين هي الأجزاء التي لم يتم إصلاحها حقاً؟

وأخيرًا، دعونا نلقي نظرة على شركة Foundry. إنها الجزء من تقرير الأرباح هذا الذي يسهل أن يطغى عليه ارتفاع الأسعار بعد ساعات التداول الرسمية.

بحسب التقرير المالي الرسمي لشركة إنتل، حقق قسم تطوير وتصنيع الرقائق (DCAI) ربحًا تشغيليًا قدره 24.74 مليار دولار، بينما تكبد قسم تصنيع الرقائق خسارة قدرها 20.89 مليار دولار. يُشبه الأول قوة الجر التي ترفع مقدمة السيارة، بينما يُشبه الثاني المكابح التي لم تُحرر بعد.

لا تكمن مشكلة شركة إنتل في نقص عائدات الذكاء الاصطناعي، بل في أن دورة الذكاء الاصطناعي هذه لم تحول بعد أعمالها في مجال تصنيع المسابك إلى آلة ربحية.

ولإنصاف الشركة، فقد شهدت تحسناً ملحوظاً. فبينما تكبدت خسارة قدرها 31.68 مليار دولار في الفترة نفسها من العام الماضي، انخفضت هذه الخسارة بحلول الربع الثاني من عام 2026. ويُعد هذا الانخفاض هاماً بالنسبة لشركة تصنيع كثيفة رأس المال. فاستهلاك مصنع رقائق السيليكون، وتوسيع الطاقة الإنتاجية، وإعادة هيكلة العملاء لا تتغير بنفس سرعة تغير برمجيات الحوسبة السحابية كل ثلاثة أشهر.

مع ذلك، عند تقييم معدل نمو الذكاء الاصطناعي، غالبًا ما يستخدم السوق، دون وعي، نموذج إنفيديا كمرجع. استفادت إنفيديا لأن دورة الذكاء الاصطناعي انعكست مباشرةً على إيرادات عالية الربحية لوحدات معالجة الرسومات ومنتجات الشبكات. أما مسار إنتل فكان أكثر تعقيدًا، إذ تطلب منها بيع وحدات المعالجة المركزية، وصيانة البنية التحتية للعملاء، وتطوير عمليات متقدمة، وإثبات قدرة أعمالها في مجال تصنيع الرقائق على جذب عملاء خارجيين.

هذا هو التوتر الحقيقي الكامن وراء تقرير الأرباح هذا. تعيد صفقة DCAI شركة إنتل إلى قائمة الصفقات في مجال الذكاء الاصطناعي، بينما تواصل شركة Foundry تذكير السوق بأن إنتل ليست شركة تدخل مجال الذكاء الاصطناعي بسهولة.

هذه المرة، لم تحصل شركة إنتل على شهادة تعافي، بل على تذكرة لسوق أعيد تسعيرها.